香港证监会批准以太坊ETF质押服务的意义

前言

2025年4月7日，香港Web3嘉年华期间，香港证监会发布了《有关虚拟资产交易平台提供质押服务的通函》。监管机构表示认识到质押在增强区块链网络安全性和让投资者获得收益方面的潜在好处。

通函发布后，已发行以太坊现货ETF的华夏基金和博时基金迅速响应。4月11日，博时基金宣布其以太坊ETF获批从4月25日起可质押最多30%的以太坊持仓。4月18日，华夏基金也宣布为其以太坊ETF推出质押服务，成为香港第二家提供此类服务的基金。

质押服务是PoS公链的一大特色。投资者可将持有的PoS公链治理代币质押到节点或流动性质押平台,获得收益分配。这不仅可获得被动增值收入,还能获得主动收入。

相比之下,虽然香港多家公募基金也推出了比特币ETF,但PoW公链没有设计质押机制,链上所谓的BTC质押实际是借贷服务。比特币ETF基金作为托管方无权借出客户资产,因此投资者无法通过质押获得主动收益。

香港证监会比美国更早批准以太坊ETF质押服务,这对香港成为亚洲Web3中心而言是一个里程碑。这体现了香港监管部门对链上收益分配机制的深入研究,也展示了香港政府对加密行业政策的进取开明态度。对传统金融投资者而言,ETF质押服务能为投资者带来多少实际收益可能更受关注。下文将分析ETH质押收益及其对香港Web3产业的影响。

1. ETH质押收益分析

华夏基金与博时基金的以太坊ETF在4月推出质押服务,质押节点分别由OSL交易所和Hashkey交易所提供。由于具体分配给投资者的金额尚未披露,本文将根据链上ETH质押收益为投资者做出参考。

1.1 ETH质押机制与链上收益

以太坊公链的质押机制是,交易者需支付Gas费给节点确认交易。要成为合格节点,除了硬件设备外,还需质押32个ETH到官方合约地址。节点可获得区块奖励、MEV收入及抢先交易小费。ETH持有者如资金不足可通过Lido等质押服务商间接获得节点收益分成。

ETH质押收益率=(区块奖励+MEV费用+Tips费用)/质押ETH总价值。

根据数据统计,2022年11月ETH质押APY稳定在5%以上,2024年12月仅为3.3%左右。2025年5月为3.07%,从理财角度看并非高收益产品。

影响质押收益率的主要因素是MEV收入和Tips收入的短期激增。以2023年5月9日为例,当日ETH质押APY升至10.66%,其中区块奖励收益率3.81%,MEV收入3.54%,Tips收入3.31%。

这与当时Memecoin项目PEPE交易量激增有关。5月初PEPE市值暴涨70倍后开始下跌,投资者为抢先交易向节点支付高额Tips。短期内火爆代币出现时,节点的Tips和MEV收入会显著增加。但这些收入只与出块节点相关,并非平均分配。

1.2 ETH vs SOL质押收益率对比

相比其他公链,ETH质押收益率竞争力不强。2025年5月,SOL质押收益率高达8.70%,比ETH高5个百分点。这使SOL持有者更愿意质押。目前SOL质押率为67.97%,ETH仅为28.56%。

ETH质押收益率持续下降的一个重要原因是EIP-1559提案。该提案旨在降低ETH通胀率,优化经济模型。通过后,节点仅获得Tips费用,基础Gas费被销毁以保证通缩机制,导致节点和质押者收入减少。

相比之下,Solana采取中间路线,基础费用50%被燃烧,50%加上Tips奖励给节点。SOL质押者相当于多了一半基础Gas费分成。加上Solana链上交易Gas费持续上涨,2025年第一季度首次超越以太坊,节点和质押者因此受益。

对传统金融投资者而言,链上质押SOL操作复杂。以太坊ETF质押在不增加门槛的前提下提升了收益,是Web2向Web3过渡的里程碑式进步。投资者可将其视为在代币资产基础上额外3%左右的分红。

2. 香港以太坊ETF质押的长期利好

对比香港与美国,美国更早推出比特币ETF且具有示范效应。但在以太坊ETF方面,香港证监会更快。2024年4月15日批准设立以太坊ETF,三家产品4月30日即落地。美国则在比特币ETF通过4个月后才批准以太坊ETF,产品7月底才上线。

然而,美国在流动性上仍具无可匹敌的优势。截至2024年底,贝莱德以太坊ETF规模达35.84亿美元。香港三家以太坊ETF规模仅合计6,346万美元,约为美国的1%。

从竞争逻辑看,香港ETF通过质押分享Gas费,相比美国产品有明显优势。理性投资者应倾向于选择香港ETF以获得更高收益。但事实并非如此,质押服务推出后香港ETF申购并未明显增长。5月ETH价格上涨期间,香港ETF仅小幅净流入,美国ETF反而持续净流入。

这一现象可从三方面解释:一是香港市场流动性不足;二是美国投资者注册香港账户有难度;三是传统投资者对"质押"概念认知有限。

香港批准ETF质押是长尾利好政策,短期内难以显著提升规模。随着市场教育深入和基础设施完善,其长期效应有望逐步显现。

3.香港以太坊生态前景与RWA发展

以太坊ETF获批除因ETH市值第二外,还在于以太坊是RWA资产总值最高的公链。RWA是传统金融与加密世界合作的锚点,2024年逐渐成为独立叙事。

香港作为亚洲金融中心,2024年8月推出Ensemble沙盒项目促进代币化应用。2025年5月前已完成多个RWA项目,华夏基金还推出了亚太首只零售代币化基金。

截至2025年5月,以太坊链上RWA资产总值超70亿美元,稳定币资产超1200亿美元,均为公链第一。香港此次推出质押服务,或代表着将更多参与以太坊网络治理建设,以发展RWA这一重点赛道。

ETH主要节点被视为网络安全重要贡献者,在生态治理上有较大话语权。质押服务不仅提升用户收益,还可提升香港在以太坊社区的影响力,进而发展合规RWA生态。

结语

香港在以太坊生态的政策突破与RWA布局,为下一阶段发展奠定基础。批准ETF质押服务强化了香港作为亚洲Web3创新枢纽的地位,在RWA领域展现前瞻性。以太坊网络凭借RWA资产优势,成为连接传统金融与加密世界的桥梁。

随着更多实体资产代币化项目落地,香港正以政策红利与技术兼容性吸引RWA项目。未来香港或将成为亚洲RWA资产发行、交易及合规化的关键节点,催生更多实体经济与区块链技术的创新实践。