投机的演变

作者：0xkyle 翻译：善欧巴，金色财经

“互联网资本市场”这个词可以有多重含义。在当下的语境中，它通常指的是区块链技术所带来的“炼金术式”的成果：跨越地理边界的金融科技。你可以用“魔法互联网货币”抵押借贷、国债和私募信贷被代币化、稳定币的广泛使用——在如今传统金融与数字资产融合的世界里，这一切都被统称为“互联网资本市场”。

但对于过去几年一直活跃在链上的交易者来说，它的含义远不止于此。互联网资本市场不仅仅是“链上的国债”——它也包括了NFT、DeFi、ICO等各种投机工具，以及随之而生的可交易代币。从2015年以太坊上第一个智能合约部署以来，这一切就已经开始了。

本文我想深入探讨互联网资本市场的这一面：关注代币、本轮叙事、10倍、100倍、空投——那些支撑互联网资本市场原始叙事的机制。

我相信我们正要进入加密老玩家口中的“新叙事”。而要分析这一点，首先需要回顾这些资本形成机制，以及它们各自的差异：

不同周期的融资机制演变

我们已经看到几轮牛熊中，市场如何改变了融资方式。从ICO到中心化交易所的山寨币（CEX Alts），再到回归memecoin等。我在图中列出了具体演变，简单来说如下：

1. 最初的 ICO（2017 年）

这是一种基于“承诺”的投资机制，投资人买入的希望只是卖给“更大的傻瓜”。技术往往并不真实，即便是真的，通常也无法使用或没有价值积累。大多数时候这就是一个“击鼓传花”的游戏。例如 Bitconnect、Dentacoin 等。

2. 风投的天堂

2021年那一波泡沫也带来了大量机构资本——事后看来，这对行业的影响是极具破坏性的。极高的估值、糟糕的激励设计（谁在提前拿到1亿美元后还愿意努力工作？）

但这一波也带来了很多真正有价值的产品。所以我们不能一概而论说“低流通、高完全估值（FDV）”的模式就是坏的。虽然这些代币估值过高，但它们也催生了我们今天熟知并使用的重要协议。

以 Ethena 为例——我非常喜欢这个项目，但不可否认的是，他们“给得太多、给得太早”的机制损害了其早期“代币上涨”的能力。但他们无疑是加密世界中最好的产品之一。这类“双刃剑”项目还有很多。

这一时期也诞生了 Solana、Uniswap 等项目。尽管今天它们的治理模式或许值得商榷，但不可否认，这一切并非一无是处。是否有办法避免这种情况？也许有。但归根结底，这些都是行业成长过程中的“阵痛”——哪怕四年过去了，我们仍在承受它们带来的余震。

3. 极端并存：重返“极端”投机

FTX 崩盘后，加密行业陷入了某种“存在主义危机”，表现得尤为明显。很多人开始相信“所有项目都是骗局”，大多数加密项目只是“暴富手段”。我也曾有过这样的看法，但理解这其中的细微差别至关重要。

尽管它看起来像赌场，但这并不意味着整个行业都是赌场。稳定币和代币化，如今正在证明它们在现实世界中具有重大用例——远不只是用来发memecoin或给长尾资产做美元交易对。

在这一阶段，入场的项目本质上被分为两类：纯memecoin（如 dogwifhat、pepe），以及更具叙事逻辑的项目（如 AI agents）。虽然估值显著回调，你可能会觉得“这一切都是笑话”，但别忘了——“是memecoin”不代表“永远是memecoin”。

这同样是行业缓慢成熟的过程。一些项目已经完成了从“梗”到“正经项目”的跨越，例如 REI。

最后一点：继续抱持“一切都是memecoin”的心态，在未来几年将带来巨大的损失。因为：

4. 合法性与数字市场的结合

我们正进入“成年人时代”。机构真的来了，并且非常兴奋。但或许是因为我们太接近“香肠工厂”，太了解香肠是怎么做出来的——导致我们往往会得出一些令人难以理解的结论。比如，许多加密人士对 Circle IPO 表现出悲观情绪，仅仅因为他们“太懂”看空逻辑。

知道太多，有时是一种诅咒。这就是为什么“万物皆梗”的犬儒主义心态最终会带来极大的伤害——因为当你轻易否定一切的时候，你也失去了真正相信的能力。

再以以太坊为例。它曾是两年来表现最差的资产之一——许多大持仓者选择了投降。它被冠以各种贬义的称呼，一度我们都几乎真诚地相信：去中心化已经失败了，以太坊不会再有出头之日。

可看看它现在的样子。你觉得 Tom Lee 会在意（或者了解）以太坊基金会领导层在台上唱歌跳舞的尴尬视频吗？你觉得像 BlackRock 这样的机构——他们甚至在以太坊上推出了一个代币化基金——会在意以太坊基金会的“豆腐心小白男”形象吗？

当然不会。这是你必须真正理解的事情。整个加密圈似乎已经忘记了如何去“做梦”，而传统金融圈却正在重新学会“做梦”。随着数字资产日益成为主流，我们也会迎来更多机会——也会吸引到越来越多真正优秀的建设者。

这，才是我所说的“互联网资本市场”的意义。我们正进入过去五年来前所未有的潜力时代——这是监管、技术实力与资本完美融合的时代。其中的一部分，必然会走到链上。我甚至一点都不夸张地说：未来几年最具价值的一些公司，将会通过链上发行代币的方式诞生。

事实上，这已经成为现实。Hyperliquid 就是“互联网资本市场”理念的巅峰代表。他们没有任何风投资金（据我所知），也没有传统意义上的股权结构——只有一个链上的代币，甚至最初都没有上线交易所。

让我再重复一遍：

Hyperliquid 是一家 400 亿美元的业务体量，没有融资PPT，没有 cap table 包袱。它就是一个纯粹的链上巨兽，横空出世，统治市场，如今正朝着年化 10 亿美元收入的目标迈进——从 0 到 1 的完整跃迁。**这就是互联网资本市场最纯粹的体现。

不过，在你以为这是一篇给 Hyperliquid 做宣传的文章之前，让我退一步讲：我并不认为故事只止于 Hyperliquid。我相信，接下来的几年里，我们将看到更多类似的项目不断涌现。

这难道不令人兴奋吗？我们即将进入一个丰盛的时代——不要让你自己心中的犬儒主义，摧毁你曾经做过的梦。但最让我痛心的是：这一切其实对有眼光的人来说早已昭然若揭，可我们却仍旧沉迷于在某个随机 shitcoin 上博取那 50% 的收益，因为过去四年我们就是这样被训练的。是时候做更大的梦想了——而“行动手册”其实早已摆在眼前。

这是一个巨大的机会，面向投资人，作为运营合伙人，与项目团队并肩作战。

我们不再需要那些束缚我们的旧链条。太久以来，人们一直被旧有结构所捆绑——但在“互联网资本市场”的时代，持有你自己代币的 5-10%，并将它打造成一个价值一亿、十亿美元的产品，其回报远远超出你原本的想象。

是的，融资仍然必要；是的，进行 ICO 并不错误。但——看看 Hyperliquid 走出的那条路，如果你对自己的产品足够有信心。看看他们的创始人现在有多富有。他们没有 VC、没有 cap table 负担，只是拥有自己产品的大量份额，然后直接在“互联网资本市场”上市。如果市场认同你，它——这个唯一的价值仲裁者——会给你应得的回报。

你知道资本主义的最大问题是什么吗？是大多数参与者的目光都太短浅。资本主义确实推动了创新，但它并没有推动得足够远。很多人甘愿为了眼前的一点快钱放弃了未来巨大的潜力——而这恰恰违背了“复利”最核心的力量。

你当然可以在短期套现 1000 万，然后放弃产品；但你也可以继续做下去，最终赚到 3 亿。那才是真正的复利。

最后，我想谈谈市场的投机属性。没错，短期来看，市场就是一台投票机。我们当然还会看到很多“毫无价值”的资产价格暴涨，也会看到一些“优质资产”的价格远远超出其基本面，甚至也会重复过去的老剧本——项目方砸盘跑路等等。

但重点在于：这波即将到来的数字化浪潮，会吸引更多真正“靠谱”的创始人进入这个赛道——我相信，这是关键性的趋势变化，会带来一大波真正有价值的链上产品。

这样的项目，不会归零。但它也不需要归零。看看 Hyperliquid、Ethena、Aave——分别是年化营收 10 亿美元、稳定币 TVL 100 亿美元、净存款 600 亿美元的典型案例。看看 Pengu 和 Rekt——共获得 197 万亿次浏览，全球卖出超过 200 万件玩具，还有在全美 7-11 上架销售的饮品品牌——它们全都通过链上发行代币起家。

当然我们可以争论它们是否估值过高或过低。但我宁可做这样的讨论，也不想回到那个时代——我们被迫去买入那些靠承诺支撑、却没有任何兑现能力的资产。我宁可拥有一部分真实的事物，也不想继续玩“击鼓传花”的骗局。

如果你一直抱持“每个币都是 meme”这种观点——那真的非常消极。而像 Hyperliquid 的 Jeff 这种级别的人启动一个代币项目，如今已经一点也不夸张。下一个 Steve Jobs 完全可能就是在链上发币的人。这些资产中，一定会有成为未来金融支柱级别的存在。而我们所有人——现在都有机会参与其中。如果你轻易把这些都当作“纯 meme”，那就是在自毁一个千倍回报的机会。

这就是我所说的“投机的进化”：我们已经从投机一堆毫无价值的空气币，走向拥有真正硬核、可持续、且链上资产的时代——这些资产，将定义未来世界的格局。

现在，是时候去相信了。相信未来的可能性，而不是过去的阴影。抛开旧链条，将你内心的熊彻底燃尽。因为，未来是光明的，我的朋友们。

这，女士们先生们，就是我眼中“互联网资本市场”的模样。