VanEck提出"比特债券"概念 结合国债与比特币敞口

VanEck数字资产研究部门负责人Matthew Sigel近日提出了一个创新性的金融工具概念——"比特债券"(BitBonds)。这种混合债务工具旨在将美国国债与比特币敞口相结合，以应对美国政府即将面临的14万亿美元再融资需求。

这一构想在战略比特币储备峰会上首次亮相，目标是平衡主权融资需求和投资者对抗通胀的诉求。比特债券被设计为10年期证券，由90%的传统美国国债敞口和10%的比特币敞口构成，其中比特币部分将由债券发行收益提供资金。

当债券到期时，投资者将获得国债部分的全额价值(以100美元面值债券为例,约90美元)以及比特币配置的当前市值。在到期收益率达到4.5%之前，投资者将获得比特币全部增值收益。超过这一阈值的任何收益将由政府和债券持有人共同分享。

Sigel表示,该提案是"解决激励不匹配问题的统一方案"。这种结构旨在使债券投资者的利益与美国财政部以具竞争力利率再融资的需求保持一致，同时满足投资者对美元贬值和资产通胀的对冲需求。

根据Sigel的分析，投资者的盈亏平衡点取决于债券的固定票面利率和比特币的复合年增长率(CAGR)。对于4%票面利率的债券，比特币CAGR的盈亏平衡点为0%。而对于较低票面利率的债券，盈亏平衡门槛更高:2%票面利率债券需要13.1%的CAGR，1%票面利率债券则需要16.6%的CAGR。

如果比特币CAGR保持在30%至50%之间，各票面利率层级的模型回报率将显著上升，投资者最高可获得282%的收益。Sigel认为,比特债券对看好比特币的投资者而言是一种"凸性押注",因为它提供了不对称的上行空间,同时保留了无风险回报的基础。然而,这种结构也意味着投资者将承担比特币敞口的全部下行风险。

从美国政府的角度来看，比特债券的核心优势在于降低融资成本。即使比特币略有升值或保持不变，财政部也能比发行传统4%固定利率债券节省利息支出。Sigel的分析显示，政府的盈亏平衡利率约为2.6%。发行票面利率低于此水平的债券将减少年度债务利息支出，即使在比特币价格持平或下跌的情况下也能节省资金。

Sigel预测，发行1000亿美元、票面利率为1%且无比特币升值收益的比特债券，将在债券存续期内为政府节省130亿美元。如果比特币达到30%的CAGR，同样的发行量可能会产生超过400亿美元的额外价值，主要来自比特币收益的分成。

这种方法将创建一个差异化的主权债券类别，为美国提供比特币的不对称上行敞口，同时减少以美元计价的债务。Sigel补充道："比特币的上涨只会让交易更有利。最坏的情况是低成本融资，最好的情况是获得全球最坚挺资产的长期波动率敞口。"

然而，这一结构也存在一些缺点。投资者承担了比特币的下行风险，却无法充分享受上行收益，除非比特币表现异常出色，否则低票面利率债券可能缺乏吸引力。从结构上看，财政部还需要发行更多债务来弥补用于购买比特币的10%收益。每筹集1000亿美元资金，就需要额外发行11.1%的债券来抵消比特币配置的影响。

为改进这一方案，有人建议为投资者提供部分下行保护，以抵御比特币可能出现的急剧下跌。尽管存在挑战，但"比特债券"的概念为解决政府融资需求和投资者通胀保护需求提供了一个创新性的思路。