Глибина аналізу: Ethena, Pendle та Aave в арбітражі з важелем
Зі зростанням популярності Ethena, переповнена арбітражна ланка швидко працює: заставляючи (e/s) USDe на платформі кредитування для отримання стейблкоїнів, купуючи YT/PT Pendle для отримання прибутку, частина позицій знову постачається на платформу кредитування для циклічного підвищення кредитного плеча, отримуючи таким чином бали Ethena та інші зовнішні стимули. Результат очевидний: заставна відкритість PT на платформі кредитування різко зросла, а використання основних стейблкоїнів підвищилося до понад 80%, вся система стала більш чутливою до будь-яких коливань.
Ця стаття глибоко розгляне функціонування цієї фінансової ланцюга, механізми виходу та проектування ризиків відповідних платформ. Але розуміння механізму — це лише перший крок, справжнє вдосконалення майстерності полягає в аналізі оновлень структури. Ми зазвичай звикли використовувати інструменти аналізу даних для перегляду "минулого", тоді як саме те, що нам не вистачає, це здатність зрозуміти різноманітні можливості "майбутнього" та дійсно реалізувати --- спочатку визначити межі ризику, а потім обговорити прибуток.
Арбітраж як працює: від «прибуткової сторони» до «системної сторони»
Цей арбітражний шлях виглядає так: внести eUSDe або sUSDe (sUSDe — це eUSDe після стейкінгу, з рідним доходом) на кредитну платформу, позичити стейблкоїн, а потім купити YT/PT у Pendle. YT відповідає майбутньому доходу, тоді як PT, оскільки відокремлює дохід, завжди можна купити зі знижкою, тримати до терміну погашення і обміняти 1:1, заробляючи на різниці. Звичайно, справжня "велика частка" — це зовнішні стимули, такі як бали Ethena.
Отримані PT, оскільки вони можуть використовуватися як забезпечення на кредитній платформі, стали ідеальною відправною точкою для циклічного кредитування: "забезпечення PT → позика стабільної монети → купівля PT/YT → повторне забезпечення". Це робиться для того, щоб, використовуючи важіль, отримати Ethena бали, які мають високу еластичність прибутку, на відносно певному доході.
Як ця фінансова ланцюг змінив ринок кредитування?
Активи, підтримувані USDe, поступово стали основними заставами на платформах кредитування, частка яких досягла приблизно 43,5%, що безпосередньо підвищило використання основних стабільних монет USDT/USDC.
Після впровадження USDe eMode для застави PT, обсяг позик в USDe становить приблизно 370 мільйонів доларів, з яких приблизно 220 мільйонів (≈60%) використовується для посиленої PT стратегії, а коефіцієнт використання зріс з приблизно 50% до приблизно 80%.
Постачання USDe на платформі кредитування є висококонцентрованим, перші два суб'єкти становлять понад 61%. Ця концентрація разом із циклічним важелем посилює прибуток, а також загострює вразливість системи.
Правило дуже просте: чим привабливіший дохід, тим більш переповнена циркуляція, і вся система стає чутливішою. Будь-яка незначна зміна ціни, ставки чи ліквідності буде безжально посилена цією ланцюговою реакцією важелів.
Чому «вихід» стає важким: структурні обмеження Pendle
Щодо зменшення важелів або закриття вищезгаданих циклічних позицій, існує два основних шляхи:
Ринковий вихід: продати PT / YT до терміну, щоб повернути стабільну монету для погашення.
Тримати до терміну погашення: утримуйте PT до терміну, 1:1 повертається до основного активу для погашення. Цей шлях повільніший, але більш надійний під час ринкових коливань.
Вихід став важчим через дві структурні обмеження Pendle:
Фіксований термін: PT не можна безпосередньо викупити до закінчення терміну, можна лише продати на вторинному ринку. Якщо хочете "швидко зменшити важіль", доведеться дивитися на вторинний ринок, витримуючи подвійні випробування глибиною та коливанням цін.
"Приховані діапазони дохідності" AMM: AMM Pendle працює найбільш ефективно в заданому діапазоні прихованої дохідності. Як тільки зміна ринкового настрою призводить до того, що ціна дохідності виходить за межі цього діапазону, AMM може "втрачає активність", і угоди можуть відбуватися лише на більш тонкому ордерному книзі, що різко підвищує проскользнення та ризик ліквідації. Щоб запобігти ризику, кредитні платформи впровадили PT ризиковий оракул: коли ціна PT падає до певної мінімальної ціни, ринок безпосередньо заморожується. Це може уникнути поганих боргів, але також означає, що PT важко буде продати в короткостроковій перспективі, потрібно дочекатися відновлення ринку або тримати до терміну погашення.
Отже, вихід у спокійному ринку зазвичай не важкий, але коли ринок починає переоцінюватися і ліквідність стає переповненою, вихід стає основною точкою тертя, що потребує попередньої підготовки плану.
«Гальма та амортизація» кредитних платформ: забезпечення впорядкованого та контрольованого зниження кредитного плеча
Перед обличчям таких структурних тертя, як платформи кредитування здійснюють контроль ризиків? Вона вбудувала набір механізмів "гальмування та амортизації":
Механізм заморожування та базової ціни: якщо ціна PT досягає базової ціни орієнтира і залишається на ній, відповідний ринок може бути заморожений до терміну; після терміну PT природно розкладається на базовий актив, потім безпечно ліквідується/розморожується, намагаючись уникнути витоків ліквідності, спричинених структурою з фіксованим терміном.
Внутрішня ліквідація: у крайніх випадках, винагорода за ліквідацію встановлюється на рівні 0, спочатку формується буфер, а потім поетапно обробляються застави: USDe чекає на відновлення ліквідності для подальшого продажу на вторинному ринку, тоді як PT зберігається до терміну, щоб уникнути пасивного продажу на тонкому ринку вторинних замовлень, що призводить до збільшення ковзання.
Білий список викупу: якщо кредитна платформа отримує білий список Ethena, вона може обійти вторинний ринок і безпосередньо викупити базову стабільну монету за USDe, зменшуючи вплив та підвищуючи відшкодування.
Межі супутніх інструментів: під час тимчасового дефіциту ліквідності USDe, Debt Swap може обміняти борг, оцінений в USDe, на USDT/USDC; але підлягає обмеженням конфігурації E-mode, міграція має пороги та етапи, які потребують більшої кількості маржі.
«Адаптивна основа» Ethena: підтримка структури та ізоляції управління
Кредитна платформа має "гальмо", а підтримка активів потребує "автоматичної коробки передач" Ethena для поглинання ударів.
У стані підтримки структури та ставок на фінансування: коли ставка на фінансування знижується або стає негативною, Ethena зменшує хеджеві відкриття та підвищує підтримку стабільної монети; у середині травня 2024 року частка стабільної монети на деякий час становила ~76,3%, після чого знову знизилася до ~50%, що все ще вище, ніж у попередні роки, що дозволяє активно зменшувати тиск у період негативних ставок на фінансування.
З точки зору буферних можливостей: у крайніх сценаріях конфіскації LST, чистий вплив на загальну підтримку USDe оцінюється приблизно в 0,304%; резерв у 60 мільйонів доларів США є достатнім для поглинання таких ударів (складає лише близько 27%), отже, суттєвий вплив на прив'язку та виплату контрольований.
Управління та ізоляція активів є ключовим елементом: активи Ethena не зберігаються безпосередньо на біржі, а проводяться через третю сторону для позабіржових розрахунків та ізоляції активів. Це означає, що навіть якщо у самої біржі виникають проблеми з експлуатацією або виплатами, ці активи, які слугують заставою, з точки зору власності, є незалежними та захищеними. В умовах такої ізоляційної структури можуть бути реалізовані ефективні процедури надзвичайних ситуацій: якщо біржа зазнає збою, зберігач може скасувати незакриті позиції після пропуску певних розрахункових циклів, звільнити заставу та допомогти Ethena швидко перенести хеджовані позиції на іншу біржу, що суттєво скорочує вікно ризикового викриття.
Коли дисбаланс головним чином викликаний "перепризначенням прихованої прибутковості", а не зниженням підтримки USDe, під захистом замороження оракула та ієрархічного розподілу, ризик поганих боргів можна контролювати; справжніми подіями, які необхідно уважно контролювати, є крайні випадки, що стосуються зниження підтримки.
На що слід звернути увагу: 6 сигналів ризику
Наступні 6 сигналів, узагальнених нижче, мають високу кореляцію з кредитуванням, Pendle, Ethena і можуть слугувати щоденною панеллю моніторингу.
Запозичення та використання USDe: Постійно відстежуйте загальний обсяг запозичень USDe, частку杠杆化 PT стратегій та криву використання. Використання тривало залишається вище ~80%, чутливість системи суттєво зростає (за звітний період з ~50% до ~80%).
Відкриття кредитних платформ і другорядний ефект стейблкоїнів: зверніть увагу на частку підтримуваних активів USDe в загальному забезпеченні (приблизно 43.5%), а також на трансляційний ефект щодо використання основних стейблкоїнів, таких як USDT/USDC.
Концентрація та повторне заставлення: моніторинг частки депозитів провідних адрес; коли концентрація провідних адрес (наприклад, сума перших двох) перевищує 50-60%, потрібно бути обережним з можливими ліквіднісними ударами, викликаними їх спільними операціями (пік звітного періоду >61%).
Наближення до діапазону імпліцитної доходності: перевірте, чи імпліцитна доходність цільового пулу PT/YT наближається до межі встановленого діапазону AMM; наближення або перевищення діапазону означає зниження ефективності угод та збільшення тертя при виході.
Статус ризикового орієнтира PT: звертайте увагу на відстань між ринковою ціною PT та мінімальним ціновим порогом ризикового орієнтира кредитної платформи; наближення до порогу є сильним сигналом, що ланцюг важелів потребує "упорядкованого сповільнення".
Стан підтримки Ethena: періодично перевіряйте склад резервів, опублікований Ethena. Зміна частки стабільної монети (наприклад, з ~76,3% знизилася до ~50%) відображає її адаптаційну стратегію щодо тарифу на капітал та здатність системи до буферизації.
Ще більше, ви можете налаштувати пороги спрацьовування для кожного сигналу та заздалегідь спланувати дії у відповідь (наприклад: використання ≥80% → зменшити кратність циклу).
Від спостереження до межі: управління ризиками та ліквідністю
Ці сигнали в кінцевому підсумку мають служити для управління ризиками. Ми можемо закріпити їх у 4 чітких "межах" і діяти навколо цього замкнутого циклу "ліміт ризику → поріг спрацьовування → дії з ліквідації".
Межа 1: Циклічний множник
Циклічний важіль, підвищуючи прибутковість (під час накладення зовнішніх стимулів), одночасно посилює чутливість до цін, процентних ставок і ліквідності; чим вищий множник, тим менше можливостей для виходу.
Ліміт: встановіть максимальне число циклів і мінімальну надбавку до маржі (наприклад, нижня межа LTV/Фактор здоров'я).
Виклик: використання ≥ 80% / швидке зростання процентної ставки на позики в стейблкоїнах / підвищення близькості до діапазону.
Дії: зменшити кратність, внести заставу, призупинити нові цикли; при необхідності перейти на "тримати до терміну".
Межа 2: обмеження терміну (PT)
PT не може бути викуплений до терміну, "тримати до терміну" повинно розглядатися як звичайний шлях, а не як тимчасове рішення.
Обмеження: встановити верхню межу для позицій, які залежать від "продажу до закінчення терміну".
Тригер: імпліцитна дохідність перевищує межу / різке зниження глибини ринку / наближення базової ціни оракула.
Дії: підвищення частки готівки та маржі, коригування пріоритету виходу; за необхідності встановити період замороження "тільки зменшити, не збільшувати".
Межа 3: стан оракула
Ціна наближається до найнижчого порогового значення або викликає замороження, що означає, що ланцюг переходить у стадію упорядкованого сповільнення та де-лівериджа.
Ліміт: мінімальна різниця в ціні (буфер) з базовою ціною оракула та найкоротше вікно спостереження.
Дії: поетапне зменшення позицій, підвищення попередження про ліквідацію, виконання Debt Swap / SOP зі зниженням важелів, а також підвищення частоти опитування даних.
межа 4: інструментальний тертя
Обмін боргів, міграція eMode та інші ефективні в періоди напруженості, але існують перешкоди, очікування, додаткові маржі та ковзання.
Обмеження: доступний обсяг інструменту/часовий інтервал та максимальний допустимий сліп та витрати.
Тригер: процентна ставка за позикою або час очікування перевищує поріг / Глибина угоди падає нижче межі.
Дії: зарезервувати надлишок коштів, переключити альтернативний канал (постепенне закриття позицій/утримання до терміну/викуп за білим списком), та призупинити стратегію розширення позицій.
Висновок і майбутні напрямки
В цілому, арбітраж Ethena x Pendle з'єднує кредитну платформу, Pendle та Ethena в ланцюг передачі від "магніту прибутку" до "системної еластичності". Циклічність на фінансовому боці підвищує чутливість, структурні обмеження на ринку підвищують бар'єри виходу, тоді як протоколи забезпечують буфер через свої власні механізми управління ризиками.
У сфері DeFi прогрес в аналітичних можливостях проявляється в тому, як ми дивимося на дані та використовуємо їх. Ми звикли використовувати інструменти аналізу даних для перегляду "минулого", наприклад, відстежуючи зміни позицій провідних адрес або динаміку використання протоколів тощо. Це важливо, адже це допомагає нам виявляти системні вразливості, такі як висока важкість та концентрація. Але його обмеження також очевидні: історичні дані демонструють "статичний знімок" ризиків, але не можуть сказати нам, як ці статичні ризики перетворяться на динамічний крах системи, коли настане буря на ринку.
Щоб зрозуміти ці приховані ризики на хвості та проаналізувати їхні шляхи передачі, потрібно впровадити перспективний підхід.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
17 лайків
Нагородити
17
5
Репост
Поділіться
Прокоментувати
0/400
MysteryBoxOpener
· 23год тому
Дивитися на те, що відбувається, не боючись проблем.
Аналіз ризиків та можливостей арбітражу з використанням важелів Ethena, Pendle та Aave
Глибина аналізу: Ethena, Pendle та Aave в арбітражі з важелем
Зі зростанням популярності Ethena, переповнена арбітражна ланка швидко працює: заставляючи (e/s) USDe на платформі кредитування для отримання стейблкоїнів, купуючи YT/PT Pendle для отримання прибутку, частина позицій знову постачається на платформу кредитування для циклічного підвищення кредитного плеча, отримуючи таким чином бали Ethena та інші зовнішні стимули. Результат очевидний: заставна відкритість PT на платформі кредитування різко зросла, а використання основних стейблкоїнів підвищилося до понад 80%, вся система стала більш чутливою до будь-яких коливань.
Ця стаття глибоко розгляне функціонування цієї фінансової ланцюга, механізми виходу та проектування ризиків відповідних платформ. Але розуміння механізму — це лише перший крок, справжнє вдосконалення майстерності полягає в аналізі оновлень структури. Ми зазвичай звикли використовувати інструменти аналізу даних для перегляду "минулого", тоді як саме те, що нам не вистачає, це здатність зрозуміти різноманітні можливості "майбутнього" та дійсно реалізувати --- спочатку визначити межі ризику, а потім обговорити прибуток.
Арбітраж як працює: від «прибуткової сторони» до «системної сторони»
Цей арбітражний шлях виглядає так: внести eUSDe або sUSDe (sUSDe — це eUSDe після стейкінгу, з рідним доходом) на кредитну платформу, позичити стейблкоїн, а потім купити YT/PT у Pendle. YT відповідає майбутньому доходу, тоді як PT, оскільки відокремлює дохід, завжди можна купити зі знижкою, тримати до терміну погашення і обміняти 1:1, заробляючи на різниці. Звичайно, справжня "велика частка" — це зовнішні стимули, такі як бали Ethena.
Отримані PT, оскільки вони можуть використовуватися як забезпечення на кредитній платформі, стали ідеальною відправною точкою для циклічного кредитування: "забезпечення PT → позика стабільної монети → купівля PT/YT → повторне забезпечення". Це робиться для того, щоб, використовуючи важіль, отримати Ethena бали, які мають високу еластичність прибутку, на відносно певному доході.
Як ця фінансова ланцюг змінив ринок кредитування?
Активи, підтримувані USDe, поступово стали основними заставами на платформах кредитування, частка яких досягла приблизно 43,5%, що безпосередньо підвищило використання основних стабільних монет USDT/USDC.
Після впровадження USDe eMode для застави PT, обсяг позик в USDe становить приблизно 370 мільйонів доларів, з яких приблизно 220 мільйонів (≈60%) використовується для посиленої PT стратегії, а коефіцієнт використання зріс з приблизно 50% до приблизно 80%.
Постачання USDe на платформі кредитування є висококонцентрованим, перші два суб'єкти становлять понад 61%. Ця концентрація разом із циклічним важелем посилює прибуток, а також загострює вразливість системи.
Правило дуже просте: чим привабливіший дохід, тим більш переповнена циркуляція, і вся система стає чутливішою. Будь-яка незначна зміна ціни, ставки чи ліквідності буде безжально посилена цією ланцюговою реакцією важелів.
Чому «вихід» стає важким: структурні обмеження Pendle
Щодо зменшення важелів або закриття вищезгаданих циклічних позицій, існує два основних шляхи:
Ринковий вихід: продати PT / YT до терміну, щоб повернути стабільну монету для погашення.
Тримати до терміну погашення: утримуйте PT до терміну, 1:1 повертається до основного активу для погашення. Цей шлях повільніший, але більш надійний під час ринкових коливань.
Вихід став важчим через дві структурні обмеження Pendle:
Фіксований термін: PT не можна безпосередньо викупити до закінчення терміну, можна лише продати на вторинному ринку. Якщо хочете "швидко зменшити важіль", доведеться дивитися на вторинний ринок, витримуючи подвійні випробування глибиною та коливанням цін.
"Приховані діапазони дохідності" AMM: AMM Pendle працює найбільш ефективно в заданому діапазоні прихованої дохідності. Як тільки зміна ринкового настрою призводить до того, що ціна дохідності виходить за межі цього діапазону, AMM може "втрачає активність", і угоди можуть відбуватися лише на більш тонкому ордерному книзі, що різко підвищує проскользнення та ризик ліквідації. Щоб запобігти ризику, кредитні платформи впровадили PT ризиковий оракул: коли ціна PT падає до певної мінімальної ціни, ринок безпосередньо заморожується. Це може уникнути поганих боргів, але також означає, що PT важко буде продати в короткостроковій перспективі, потрібно дочекатися відновлення ринку або тримати до терміну погашення.
Отже, вихід у спокійному ринку зазвичай не важкий, але коли ринок починає переоцінюватися і ліквідність стає переповненою, вихід стає основною точкою тертя, що потребує попередньої підготовки плану.
«Гальма та амортизація» кредитних платформ: забезпечення впорядкованого та контрольованого зниження кредитного плеча
Перед обличчям таких структурних тертя, як платформи кредитування здійснюють контроль ризиків? Вона вбудувала набір механізмів "гальмування та амортизації":
Механізм заморожування та базової ціни: якщо ціна PT досягає базової ціни орієнтира і залишається на ній, відповідний ринок може бути заморожений до терміну; після терміну PT природно розкладається на базовий актив, потім безпечно ліквідується/розморожується, намагаючись уникнути витоків ліквідності, спричинених структурою з фіксованим терміном.
Внутрішня ліквідація: у крайніх випадках, винагорода за ліквідацію встановлюється на рівні 0, спочатку формується буфер, а потім поетапно обробляються застави: USDe чекає на відновлення ліквідності для подальшого продажу на вторинному ринку, тоді як PT зберігається до терміну, щоб уникнути пасивного продажу на тонкому ринку вторинних замовлень, що призводить до збільшення ковзання.
Білий список викупу: якщо кредитна платформа отримує білий список Ethena, вона може обійти вторинний ринок і безпосередньо викупити базову стабільну монету за USDe, зменшуючи вплив та підвищуючи відшкодування.
Межі супутніх інструментів: під час тимчасового дефіциту ліквідності USDe, Debt Swap може обміняти борг, оцінений в USDe, на USDT/USDC; але підлягає обмеженням конфігурації E-mode, міграція має пороги та етапи, які потребують більшої кількості маржі.
«Адаптивна основа» Ethena: підтримка структури та ізоляції управління
Кредитна платформа має "гальмо", а підтримка активів потребує "автоматичної коробки передач" Ethena для поглинання ударів.
У стані підтримки структури та ставок на фінансування: коли ставка на фінансування знижується або стає негативною, Ethena зменшує хеджеві відкриття та підвищує підтримку стабільної монети; у середині травня 2024 року частка стабільної монети на деякий час становила ~76,3%, після чого знову знизилася до ~50%, що все ще вище, ніж у попередні роки, що дозволяє активно зменшувати тиск у період негативних ставок на фінансування.
З точки зору буферних можливостей: у крайніх сценаріях конфіскації LST, чистий вплив на загальну підтримку USDe оцінюється приблизно в 0,304%; резерв у 60 мільйонів доларів США є достатнім для поглинання таких ударів (складає лише близько 27%), отже, суттєвий вплив на прив'язку та виплату контрольований.
Управління та ізоляція активів є ключовим елементом: активи Ethena не зберігаються безпосередньо на біржі, а проводяться через третю сторону для позабіржових розрахунків та ізоляції активів. Це означає, що навіть якщо у самої біржі виникають проблеми з експлуатацією або виплатами, ці активи, які слугують заставою, з точки зору власності, є незалежними та захищеними. В умовах такої ізоляційної структури можуть бути реалізовані ефективні процедури надзвичайних ситуацій: якщо біржа зазнає збою, зберігач може скасувати незакриті позиції після пропуску певних розрахункових циклів, звільнити заставу та допомогти Ethena швидко перенести хеджовані позиції на іншу біржу, що суттєво скорочує вікно ризикового викриття.
Коли дисбаланс головним чином викликаний "перепризначенням прихованої прибутковості", а не зниженням підтримки USDe, під захистом замороження оракула та ієрархічного розподілу, ризик поганих боргів можна контролювати; справжніми подіями, які необхідно уважно контролювати, є крайні випадки, що стосуються зниження підтримки.
На що слід звернути увагу: 6 сигналів ризику
Наступні 6 сигналів, узагальнених нижче, мають високу кореляцію з кредитуванням, Pendle, Ethena і можуть слугувати щоденною панеллю моніторингу.
Запозичення та використання USDe: Постійно відстежуйте загальний обсяг запозичень USDe, частку杠杆化 PT стратегій та криву використання. Використання тривало залишається вище ~80%, чутливість системи суттєво зростає (за звітний період з ~50% до ~80%).
Відкриття кредитних платформ і другорядний ефект стейблкоїнів: зверніть увагу на частку підтримуваних активів USDe в загальному забезпеченні (приблизно 43.5%), а також на трансляційний ефект щодо використання основних стейблкоїнів, таких як USDT/USDC.
Концентрація та повторне заставлення: моніторинг частки депозитів провідних адрес; коли концентрація провідних адрес (наприклад, сума перших двох) перевищує 50-60%, потрібно бути обережним з можливими ліквіднісними ударами, викликаними їх спільними операціями (пік звітного періоду >61%).
Наближення до діапазону імпліцитної доходності: перевірте, чи імпліцитна доходність цільового пулу PT/YT наближається до межі встановленого діапазону AMM; наближення або перевищення діапазону означає зниження ефективності угод та збільшення тертя при виході.
Статус ризикового орієнтира PT: звертайте увагу на відстань між ринковою ціною PT та мінімальним ціновим порогом ризикового орієнтира кредитної платформи; наближення до порогу є сильним сигналом, що ланцюг важелів потребує "упорядкованого сповільнення".
Стан підтримки Ethena: періодично перевіряйте склад резервів, опублікований Ethena. Зміна частки стабільної монети (наприклад, з ~76,3% знизилася до ~50%) відображає її адаптаційну стратегію щодо тарифу на капітал та здатність системи до буферизації.
Ще більше, ви можете налаштувати пороги спрацьовування для кожного сигналу та заздалегідь спланувати дії у відповідь (наприклад: використання ≥80% → зменшити кратність циклу).
Від спостереження до межі: управління ризиками та ліквідністю
Ці сигнали в кінцевому підсумку мають служити для управління ризиками. Ми можемо закріпити їх у 4 чітких "межах" і діяти навколо цього замкнутого циклу "ліміт ризику → поріг спрацьовування → дії з ліквідації".
Межа 1: Циклічний множник
Циклічний важіль, підвищуючи прибутковість (під час накладення зовнішніх стимулів), одночасно посилює чутливість до цін, процентних ставок і ліквідності; чим вищий множник, тим менше можливостей для виходу.
Ліміт: встановіть максимальне число циклів і мінімальну надбавку до маржі (наприклад, нижня межа LTV/Фактор здоров'я).
Виклик: використання ≥ 80% / швидке зростання процентної ставки на позики в стейблкоїнах / підвищення близькості до діапазону.
Дії: зменшити кратність, внести заставу, призупинити нові цикли; при необхідності перейти на "тримати до терміну".
Межа 2: обмеження терміну (PT)
PT не може бути викуплений до терміну, "тримати до терміну" повинно розглядатися як звичайний шлях, а не як тимчасове рішення.
Обмеження: встановити верхню межу для позицій, які залежать від "продажу до закінчення терміну".
Тригер: імпліцитна дохідність перевищує межу / різке зниження глибини ринку / наближення базової ціни оракула.
Дії: підвищення частки готівки та маржі, коригування пріоритету виходу; за необхідності встановити період замороження "тільки зменшити, не збільшувати".
Межа 3: стан оракула
Ціна наближається до найнижчого порогового значення або викликає замороження, що означає, що ланцюг переходить у стадію упорядкованого сповільнення та де-лівериджа.
Ліміт: мінімальна різниця в ціні (буфер) з базовою ціною оракула та найкоротше вікно спостереження.
Тригер: різниця цін ≤ заданий поріг / сигнал замороження тригер.
Дії: поетапне зменшення позицій, підвищення попередження про ліквідацію, виконання Debt Swap / SOP зі зниженням важелів, а також підвищення частоти опитування даних.
межа 4: інструментальний тертя
Обмін боргів, міграція eMode та інші ефективні в періоди напруженості, але існують перешкоди, очікування, додаткові маржі та ковзання.
Обмеження: доступний обсяг інструменту/часовий інтервал та максимальний допустимий сліп та витрати.
Тригер: процентна ставка за позикою або час очікування перевищує поріг / Глибина угоди падає нижче межі.
Дії: зарезервувати надлишок коштів, переключити альтернативний канал (постепенне закриття позицій/утримання до терміну/викуп за білим списком), та призупинити стратегію розширення позицій.
Висновок і майбутні напрямки
В цілому, арбітраж Ethena x Pendle з'єднує кредитну платформу, Pendle та Ethena в ланцюг передачі від "магніту прибутку" до "системної еластичності". Циклічність на фінансовому боці підвищує чутливість, структурні обмеження на ринку підвищують бар'єри виходу, тоді як протоколи забезпечують буфер через свої власні механізми управління ризиками.
У сфері DeFi прогрес в аналітичних можливостях проявляється в тому, як ми дивимося на дані та використовуємо їх. Ми звикли використовувати інструменти аналізу даних для перегляду "минулого", наприклад, відстежуючи зміни позицій провідних адрес або динаміку використання протоколів тощо. Це важливо, адже це допомагає нам виявляти системні вразливості, такі як висока важкість та концентрація. Але його обмеження також очевидні: історичні дані демонструють "статичний знімок" ризиків, але не можуть сказати нам, як ці статичні ризики перетворяться на динамічний крах системи, коли настане буря на ринку.
Щоб зрозуміти ці приховані ризики на хвості та проаналізувати їхні шляхи передачі, потрібно впровадити перспективний підхід.