Шифрування регулювання нова структура: як законопроект CLARITY визначає майбутній порядок?

Крипто Тиждень три удари, законопроект про регулювання стабільних монет став законом, проти CBDC законопроект та законопроект CLARITY все ще перебувають у процесі законодавства.

На відміну від законопроекту про стабільні монети, законопроект CLARITY зосереджується на основних визначеннях та розподілі повноважень криптовалют, особливо публічних блокчейнів, DeFi, випуску токенів, а також на визначенні обов'язків відповідних регуляторних органів. Цей законопроект тісно пов'язаний із законопроектом FIT21 2024 року.

США створюють всебічну регуляторну структуру, основану на практичному досвіді, розуміння цього історичного процесу є надзвичайно важливим для розуміння майбутнього.

Нова ера фінансової лібералізації

Федеральна резервна система завжди наполягала на контролі інфляції як на причини збереження монетарної влади, тоді як колишній президент схилявся до розширення цього права для збільшення економічного впливу.

Закон про стейблкоїни відкрив еру вільних стейблкоїнів, право на випуск яких раніше контролювалося центральними банками, тепер розподілено між технологічними новаторами та традиційними фінансовими установами. Однак деякі лібералісти вважають, що цього ще недостатньо.

Після фінансової кризи 2008 року ринок деривативів став об'єктом критики. Тодішньому президенту терміново були потрібні фахівці, щоб допомогти регулювати величезні ринки ф'ючерсів та свопів.

Отже, один із експертів був призначений головою CFTC і в 2010 році представив законопроект, що має на меті інтегрувати ринок деривативів в існуючу регуляторну систему. Цей експерт стверджував, що потрібно "приручити дикий захід", і це був його перший успіх у боротьбі з ринком з регуляторної точки зору.

Історія завжди дивовижно схожа. У 2021 році тодішній президент знову висунув цю експертку на посаду голови SEC, намагаючись регулювати нові фінансові кордони — шифрування.

Фокус в основному зосереджений на двох аспектах:

1. Немає суперечок щодо товарних властивостей BTC/ETH, але вважається, що інші токени та IXO є незаконним випуском цінних паперів;

2. Щодо високих кредитних плечей біржі, вважається, що це "спонукає" користувачів, і щодо деяких торгових платформ будуть вжиті спеціальні регуляторні заходи.

Проте цей експерт врешті-решт поступився у питанні ETF. У 2021 році SEC схвалила біткойн-ф'ючерсний ETF, але щодо спотового ETF залишалася консервативною. Лише після часткової поразки SEC у певній справі у 2024 році, нарешті був схвалений біткойн-спотовий ETF.

Шифрування валюти представляє собою більш вільну силу, яка врешті-решт підкорила всі великі регуляторні органи, Білий дім, Конгрес, навіть Федеральну резервну систему та Уолл-стріт, що призвело до відносно відкритої ери.

Варто зазначити, що засновник однієї біржі опинився в ув'язненні в 2022 році через те, що пожертвував величезні кошти на виборчу кампанію певного кандидата в президенти, і це може бути однією з важливих причин, чому регулятори почали більш суворо ставитися до шифрування-індустрії.

Закон CLARITY: шлях до легалізації криптовалют

Новий президент після вступу на посаду відразу ж змінив голову SEC, обравши кандидата, з яким він подружився ще в 2016 році, розпочавши відносно вільний період.

Законопроект CLARITY був запропонований на такому великому фоні. Слід зазначити, що цей законопроект наразі все ще на стадії законодавства, він вже пройшов розгляд у Палаті представників і ще має бути затверджений Сенатом.

Сенат також має свою структуру ринку цифрових активів та законопроект про захист інвесторів, але в рамках законодавчої бази, що контролюється республіканцями, політика, дружня до шифрування, є невідворотною.

Поточний законопроєкт CLARITY розробляє регуляторну рамку для цифрових товарів, цифрових активів та стабільних монет. По-перше, стабільні монети визначаються як платіжні інструменти, по-друге, цифрові товари підпадають під юрисдикцію CFTC, а цифрові активи регулюються SEC.

Значна перемога CFTC

1. Чітко визначено товарні властивості ETH та регуляторний статус CFTC, розмито юрисдикційні межі SEC щодо випуску активів.

Справжні децентралізовані токени публічних блокчейнів вважаються товаром, їхня торгівля підлягає юрисдикції CFTC. Фінансування, таке як IXO, SAFT, залишається під управлінням SEC, але має виняткову суму в 75 мільйонів доларів. Токени, що були випущені, можуть бути звільнені від покарання, якщо протягом чотирьох років стануть децентралізованими.

2. Цифрові товари: форма цифрова, сутність залишається товаром.

Закон визнає існування цифрових товарів, які більше не вважаються цінними паперами, якщо вони мають практичну цінність для роботи публічних блокчейнів, DeFi та DAO протоколів.

Але NFT чітко визначаються як активи, а не як товари, оскільки вони різні і не можуть бути використані як єдиний засіб обміну. Крім того, проценти, винагороди та прибуток повинні мати цінність для підтримки децентралізованої роботи протоколу, інакше будуть під юрисдикцією SEC.

Законопроект по суті розмежовує процес випуску токенів та їхню експлуатацію. Ось кілька типовий випадків:

• IXO є цінним папером, але токени, що випускаються, не є такими, якщо виконуються умови
• Аірдроп-очок є цінними паперами, але токени аірдропу, якщо відповідають умовам, не є такими.
• Розподіл на біржі не є цінними паперами, але обіцянка доходу є цінним папером

Відповідність умовам означає відповідність визначенню цифрового товару, зобов'язання в майбутньому перейти на децентралізований протокол та можливість торгівлі без посередників. Але участь у проекті сама по собі є інвестицією, якщо очікується отримання прибутку, то це є участь в емісії активів.

Конкретне визначення майбутнього ще не є чітким, але можна шукати підстави для поділу з минулих випадків:

• ETH є цифровим товаром, але фінансування проекту через SAFT є випуском цифрових активів, що підлягає управлінню SEC. Якщо в майбутньому він буде повністю децентралізованим протоколом, він стане цифровим товаром і підпадатиме під юрисдикцію CFTC.
• Нативне стейкінг ETH також є товаром, це "системна поведінка", яка підтримує характеристики PoS публічної ланцюга. Але чи можна вважати токени, випущені третім сторонам DeFi-стейкінговими протоколами, товарами, ще належить обговорити.
• Ефіріум є блокчейном, але багато L1/L2, випущених через SAFT або IXO, мають чотири роки для завершення децентралізації. Єдиний централізований контроль токенів або голосування не перевищує 20%, існуючі моделі фондів або DAO можуть не мати виключення, потрібно додатково проаналізувати пропорції володіння токенами.

Законопроєкт CLARITY дійсно є досить детальним, встановлюючи рамки спільного регулювання SEC і CFTC. Цифрові товари поєднують у собі характеристики як віртуальних цінних паперів, так і фізичних товарів, тому дійсно потребують спільного управління обома установами.

Висновок

Законопроєкт CLARITY є важливою частиною системи регулювання шифрування в США, основоположно визначає такі ключові концепції, як токени та публічні блокчейни, чітко визначає визначення цифрових товарів, а решта природно відноситься до активів, таких як NFT, стейблкоїни та токенізовані активи (RWA).

Проте, робота DeFi все ще перебуває в невизначеній зоні. Незважаючи на те, що цей законопроект змінює відповідні визначення в Законі про цінні папери, з огляду на важливість DeFi, можливо, буде потрібно окремо розробити законопроект про DeFi, а не змішувати його зі стабільними монетами, публічними ланцюгами, токенами тощо.

Це не є поступовим просуванням. Поки в США розробляється регуляторна структура для шифрування, триває справа анонімного протоколу змішування монет, доля його співзасновника стане лакмусовим тестом для судової системи, що сприяє законодавству.