На початку 2025 року, коли ліквідність на вторинному ринку практично зникла, хвиля альткоїнів із акцентом на «історію + airdrop» пережила руйнівний крах бульбашки.

Безліч альткоїнів досягли нових мінімумів, тоді як домінування Bitcoin на ринку піднялося до п’ятирічного максимуму — 62,1%, а Altcoin Season Index у травні 2023 року впав до рекордного рівня 4.

Водночас "токени утиліти" на кшталт Uniswap (UNI), Aave (AAVE), Pendle (PENDLE) та Hyperliquid (HYPE) приваблювали інвестиції всупереч загальним тенденціям — їхня вартість та дохід на блокчейні продовжували зростати. Ці токени вирізняються реальним, прозоро перевірюваним грошовим потоком протоколу, а також поверненням вартості власникам завдяки викупу, розподілу доходу або винагороді за стейкінг.

Ця стаття аналізує особливості руху капіталу після краху венчурної бульбашки та, на прикладі чотирьох провідних проєктів, розкриває, як «епоха ончейн P/E» змінює підходи до оцінки криптовалют.

Огляд ринку: коли наративи втрачають вплив, грошові потоки стають рідкісними

• Уповільнення венчурного фінансування: у другому кварталі 2025 року обсяг глобального краудфандингу в криптовалютах знизився до $4,99 млрд, ще на 21% менше порівняно з попереднім кварталом — це мінімум із 2020 року, оскільки інвестори уникають «гіпу довкола ідей без реальної основи».
• Потік капіталу повертається до основних DeFi: Bitcoin зберігає міцні позиції, але децентралізовані фінанси стають дедалі більш сегментованими. Протоколи із замкнутою моделлю «дохід–розподіл» фіксують ріст TVL і обсягів торгів. У липні TVL Pendle перевищив $5,59 млрд — у майже три рази більше, ніж на початку року.
• Зміна базових критеріїв оцінки: у періоди уникання ризику інвестори віддають перевагу підтвердженим грошовим потокам, а не лише гарним історіям.

Що таке «токени утиліти»?

Визначення: це токени, власники яких отримують частку доходу протоколу (отримання комісій) або опосередковано підвищують “ончейн EPS” (підтверджений прибуток на токен) завдяки механізмам викупу/спалення чи спільному розподілу стейкінгових доходів.

Основні моделі

1. Fee Switch / розподіл торгових доходів: повернення комісійних протоколу власникам або фінансування викупу (наприклад, GMX).
2. Спред на позичання та ліквідаційні комісії: спрямування спреду і доходу від ліквідацій до казначейства для викупу (AAVE, Maker).
3. Токенізація прибутку: розщеплення і торгівля майбутніми доходами з комісією за кожну операцію (Pendle).
4. Fuel для інфраструктури: комісії matching engine високої частоти негайно використовуються для викупу й спалення (HYPE).

Огляд чотирьох провідних прикладів

Деталізація: як грошовий потік відновлює вартість?

Uniswap (UNI)

Спочатку UNI сприймався виключно як «токен управління». Згодом Фундація Uniswap затвердила масштабну інвестиційну програму на $165,5 млн, розподіливши кошти так:

· $95,4 млн — на гранти (програми для розробників, ключових учасників, валідаторів);

· $25,1 млн — на операційну діяльність (розширення команди, інструменти для управління);

· $45 млн — на стимулювання ліквідності.

Наразі токен $UNI, як і раніше, позбавлений ефективних механізмів повернення цінності чи викупу токенів.

Aave (AAVE)

DAO Aave затвердив щотижневий викуп приблизно на $1 млн токенів AAVE за рахунок надлишку протоколу, з подальшим блокуванням куплених токенів у казначействі DAO:

• У перший тиждень ціна токена зросла на 13% протягом дня, а обсяги торгів подвоїлися.
• Дохід від спреду та ліквідацій формує стабільний грошовий потік протоколу. За зростання TVL V3 на 32% рік до року програма викупу має стійке фінансування у довгостроковій перспективі.

Pendle (PENDLE)

Pendle перетворив концепцію деривативів майбутнього прибутку на активний ринок:

• Протокол стягує 5% комісії з доходу плюс 5 базисних пунктів з кожної операції, що забезпечує щоденний, прозоро контрольований дохід.
• Стратегії з високою дохідністю (наприклад, YT на stETH із прибутковістю понад 11%) залучили значний капітал у середовищі низьких ставок.

Hyperliquid (HYPE)

Як DEX із високочастотним мачингом, Hyperliquid у липні впровадив CoreWriter precompilation, що дало змогу контрактам HyperEVM здійснювати розміщення, кліринг і взаємодію з CLOB, використовуючи систему викупу і спалення комісій на блокчейні:

• На тижні оновлення кількість активних адрес та обсяг торгів досягли нових максимумів.
• Миттєве повернення цінності й вагомі комісійні від високочастотної торгівлі зробили HYPE високобета-активом з потужними ончейн грошовими потоками.

Три захисні бар’єри для виживання на ведмежому ринку

1. Передбачуваний грошовий потік: всі доходи та витрати протоколу прозоро відстежуються на блокчейні, рішення DAO повністю відкриті, що зменшує інформаційну асиметрію.
2. Цикл викупу і спільного розподілу прибутку: прямий зв’язок між доходами протоколу і ціною токена закріплений у смартконтрактах — аналогічно до викупу або дивідендів у класичних фінансах.
3. Інституційна привабливість: вимірювані метрики (P/S, P/E) зменшують невизначеність оцінки, сприяють маркет-мейкінгу й запуску структурованих продуктів.

Висновки

Після згасання венчурних наративів ринок фактично переоцінює токени із підтвердженим грошовим потоком.

Токени утиліти поєднують доходи на блокчейні, цінність токена та права управління — це рідкісні типи активів, які зберігають стійкість упродовж різних ринкових циклів.

Вихід на ринок ключових DeFi-протоколів із Fee Switch, викупами чи схемами спільного розподілу надлишку сигналізує про перехід до нової парадигми оцінки ― від наративної до заснованої на грошових потоках.

Відмова від відповідальності:

1. Матеріал перепубліковано з hissing. Авторське право належить оригінальному автору. З питань перепублікації звертайтеся до команди Gate Learn, яка діє згідно з установленою процедурою.
2. Відмова від відповідальності: думки та оцінки належать лише автору і не є інвестиційною рекомендацією.
3. Українська та інші мовні версії цієї статті створені командою Gate Learn. Поширення, копіювання або плагіат перекладу без чіткої згадки Gate заборонені.