香港證監會批準以太坊ETF質押服務的意義

前言

2025年4月7日，香港Web3嘉年華期間，香港證監會發布了《有關虛擬資產交易平台提供質押服務的通函》。監管機構表示認識到質押在增強區塊鏈網路安全性和讓投資者獲得收益方面的潛在好處。

通函發布後，已發行以太坊現貨ETF的華夏基金和博時基金迅速響應。4月11日，博時基金宣布其以太坊ETF獲批從4月25日起可質押最多30%的以太坊持倉。4月18日，華夏基金也宣布爲其以太坊ETF推出質押服務，成爲香港第二家提供此類服務的基金。

質押服務是PoS公鏈的一大特色。投資者可將持有的PoS公鏈治理代幣質押到節點或流動性質押平台,獲得收益分配。這不僅可獲得被動增值收入,還能獲得主動收入。

相比之下,雖然香港多家公募基金也推出了比特幣ETF,但PoW公鏈沒有設計質押機制,鏈上所謂的BTC質押實際是借貸服務。比特幣ETF基金作爲托管方無權借出客戶資產,因此投資者無法通過質押獲得主動收益。

香港證監會比美國更早批準以太坊ETF質押服務,這對香港成爲亞洲Web3中心而言是一個裏程碑。這體現了香港監管部門對鏈上收益分配機制的深入研究,也展示了香港政府對加密行業政策的進取開明態度。對傳統金融投資者而言,ETF質押服務能爲投資者帶來多少實際收益可能更受關注。下文將分析ETH質押收益及其對香港Web3產業的影響。

1. ETH質押收益分析

華夏基金與博時基金的以太坊ETF在4月推出質押服務,質押節點分別由OSL交易所和Hashkey交易所提供。由於具體分配給投資者的金額尚未披露,本文將根據鏈上ETH質押收益爲投資者做出參考。

1.1 ETH質押機制與鏈上收益

以太坊公鏈的質押機制是,交易者需支付Gas費給節點確認交易。要成爲合格節點,除了硬件設備外,還需質押32個ETH到官方合約地址。節點可獲得區塊獎勵、MEV收入及搶先交易小費。ETH持有者如資金不足可通過Lido等質押服務商間接獲得節點收益分成。

ETH質押收益率=(區塊獎勵+MEV費用+Tips費用)/質押ETH總價值。

根據數據統計,2022年11月ETH質押APY穩定在5%以上,2024年12月僅爲3.3%左右。2025年5月爲3.07%,從理財角度看並非高收益產品。

影響質押收益率的主要因素是MEV收入和Tips收入的短期激增。以2023年5月9日爲例,當日ETH質押APY升至10.66%,其中區塊獎勵收益率3.81%,MEV收入3.54%,Tips收入3.31%。

這與當時Memecoin項目PEPE交易量激增有關。5月初PEPE市值暴漲70倍後開始下跌,投資者爲搶先交易向節點支付高額Tips。短期內火爆代幣出現時,節點的Tips和MEV收入會顯著增加。但這些收入只與出塊節點相關,並非平均分配。

1.2 ETH vs SOL質押收益率對比

相比其他公鏈,ETH質押收益率競爭力不強。2025年5月,SOL質押收益率高達8.70%,比ETH高5個百分點。這使SOL持有者更願意質押。目前SOL質押率爲67.97%,ETH僅爲28.56%。

ETH質押收益率持續下降的一個重要原因是EIP-1559提案。該提案旨在降低ETH通脹率,優化經濟模型。通過後,節點僅獲得Tips費用,基礎Gas費被銷毀以保證通縮機制,導致節點和質押者收入減少。

相比之下,Solana採取中間路線,基礎費用50%被燃燒,50%加上Tips獎勵給節點。SOL質押者相當於多了一半基礎Gas費分成。加上Solana鏈上交易Gas費持續漲,2025年第一季度首次超越以太坊,節點和質押者因此受益。

對傳統金融投資者而言,鏈上質押SOL操作復雜。以太坊ETF質押在不增加門檻的前提下提升了收益,是Web2向Web3過渡的裏程碑式進步。投資者可將其視爲在代幣資產基礎上額外3%左右的分紅。

2. 香港以太坊ETF質押的長期利好

對比香港與美國,美國更早推出比特幣ETF且具有示範效應。但在以太坊ETF方面,香港證監會更快。2024年4月15日批準設立以太坊ETF,三家產品4月30日即落地。美國則在比特幣ETF通過4個月後才批準以太坊ETF,產品7月底才上線。

然而,美國在流動性上仍具無可匹敵的優勢。截至2024年底,貝萊德以太坊ETF規模達35.84億美元。香港三家以太坊ETF規模僅合計6,346萬美元,約爲美國的1%。

從競爭邏輯看,香港ETF通過質押分享Gas費,相比美國產品有明顯優勢。理性投資者應傾向於選擇香港ETF以獲得更高收益。但事實並非如此,質押服務推出後香港ETF申購並未明顯增長。5月ETH價格漲期間,香港ETF僅小幅淨流入,美國ETF反而持續淨流入。

這一現象可從三方面解釋:一是香港市場流動性不足;二是美國投資者註冊香港帳戶有難度;三是傳統投資者對"質押"概念認知有限。

香港批準ETF質押是長尾利好政策,短期內難以顯著提升規模。隨着市場教育深入和基礎設施完善,其長期效應有望逐步顯現。

3.香港以太坊生態前景與RWA發展

以太坊ETF獲批除因ETH市值第二外,還在於以太坊是RWA資產總值最高的公鏈。RWA是傳統金融與加密世界合作的錨點,2024年逐漸成爲獨立敘事。

香港作爲亞洲金融中心,2024年8月推出Ensemble沙盒項目促進代幣化應用。2025年5月前已完成多個RWA項目,華夏基金還推出了亞太首只零售代幣化基金。

截至2025年5月,以太坊鏈上RWA資產總值超70億美元,穩定幣資產超1200億美元,均爲公鏈第一。香港此次推出質押服務,或代表着將更多參與以太坊網路治理建設,以發展RWA這一重點賽道。

ETH主要節點被視爲網路安全重要貢獻者,在生態治理上有較大話語權。質押服務不僅提升用戶收益,還可提升香港在以太坊社區的影響力,進而發展合規RWA生態。

結語

香港在以太坊生態的政策突破與RWA布局,爲下一階段發展奠定基礎。批準ETF質押服務強化了香港作爲亞洲Web3創新樞紐的地位,在RWA領域展現前瞻性。以太坊網路憑藉RWA資產優勢,成爲連接傳統金融與加密世界的橋梁。

隨着更多實體資產代幣化項目落地,香港正以政策紅利與技術兼容性吸引RWA項目。未來香港或將成爲亞洲RWA資產發行、交易及合規化的關鍵節點,催生更多實體經濟與區塊鏈技術的創新實踐。