VanEck提出"比特債券"概念 結合國債與比特幣敞口

VanEck數字資產研究部門負責人Matthew Sigel近日提出了一個創新性的金融工具概念——"比特債券"(BitBonds)。這種混合債務工具旨在將美國國債與比特幣敞口相結合，以應對美國政府即將面臨的14萬億美元再融資需求。

這一構想在戰略比特幣儲備峯會上首次亮相，目標是平衡主權融資需求和投資者對抗通脹的訴求。比特債券被設計爲10年期證券，由90%的傳統美國國債敞口和10%的比特幣敞口構成，其中比特幣部分將由債券發行收益提供資金。

當債券到期時，投資者將獲得國債部分的全額價值(以100美元面值債券爲例,約90美元)以及比特幣配置的當前市值。在到期收益率達到4.5%之前，投資者將獲得比特幣全部增值收益。超過這一閾值的任何收益將由政府和債券持有人共同分享。

Sigel表示,該提案是"解決激勵不匹配問題的統一方案"。這種結構旨在使債券投資者的利益與美國財政部以具競爭力利率再融資的需求保持一致，同時滿足投資者對美元貶值和資產通脹的對沖需求。

根據Sigel的分析，投資者的盈虧平衡點取決於債券的固定票面利率和比特幣的復合年增長率(CAGR)。對於4%票面利率的債券，比特幣CAGR的盈虧平衡點爲0%。而對於較低票面利率的債券，盈虧平衡門檻更高:2%票面利率債券需要13.1%的CAGR，1%票面利率債券則需要16.6%的CAGR。

如果比特幣CAGR保持在30%至50%之間，各票面利率層級的模型回報率將顯著上升，投資者最高可獲得282%的收益。Sigel認爲,比特債券對看好比特幣的投資者而言是一種"凸性押注",因爲它提供了不對稱的上行空間,同時保留了無風險回報的基礎。然而,這種結構也意味着投資者將承擔比特幣敞口的全部下行風險。

從美國政府的角度來看，比特債券的核心優勢在於降低融資成本。即使比特幣略有升值或保持不變，財政部也能比發行傳統4%固定利率債券節省利息支出。Sigel的分析顯示，政府的盈虧平衡利率約爲2.6%。發行票面利率低於此水平的債券將減少年度債務利息支出，即使在比特幣價格持平或下跌的情況下也能節省資金。

Sigel預測，發行1000億美元、票面利率爲1%且無比特幣升值收益的比特債券，將在債券存續期內爲政府節省130億美元。如果比特幣達到30%的CAGR，同樣的發行量可能會產生超過400億美元的額外價值，主要來自比特幣收益的分成。

這種方法將創建一個差異化的主權債券類別，爲美國提供比特幣的不對稱上行敞口，同時減少以美元計價的債務。Sigel補充道："比特幣的漲只會讓交易更有利。最壞的情況是低成本融資，最好的情況是獲得全球最堅挺資產的長期波動率敞口。"

然而，這一結構也存在一些缺點。投資者承擔了比特幣的下行風險，卻無法充分享受上行收益，除非比特幣表現異常出色，否則低票面利率債券可能缺乏吸引力。從結構上看，財政部還需要發行更多債務來彌補用於購買比特幣的10%收益。每籌集1000億美元資金，就需要額外發行11.1%的債券來抵消比特幣配置的影響。

爲改進這一方案，有人建議爲投資者提供部分下行保護，以抵御比特幣可能出現的急劇下跌。盡管存在挑戰，但"比特債券"的概念爲解決政府融資需求和投資者通脹保護需求提供了一個創新性的思路。