Tại sao Ethena là lựa chọn tốt nhất cho hệ sinh thái mã hóa để cung cấp đô la tổng hợp trên chuỗi công cộng?

Với bước chân của mùa xuân đến gần khi mùa đông qua đi, tôi muốn hồi tưởng lại bài viết "Bụi trên bề mặt trái đất" được công bố một năm trước. Trong bài viết đó, tôi đã đề xuất cách tạo ra một đồng ổn định pháp lý có sự hỗ trợ của con người mà không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng tài chính truyền thống. Ý tưởng của tôi là kết hợp việc phòng ngừa vị thế hợp đồng tương lai vĩnh cửu của các nhà đầu tư long và short trong tiền mã hóa, tạo ra một đơn vị tiền tệ pháp lý tổng hợp. Tôi đã đặt tên cho nó là "Nakadollar", vì tôi hình dung việc sử dụng hợp đồng tương lai vĩnh cửu short của Bitcoin và XBTUSD như một cách để tạo ra đô la tổng hợp. Cuối bài viết, tôi cam kết sẽ làm hết sức mình để hỗ trợ một đội ngũ đáng tin cậy hiện thực hóa ý tưởng này.

Một năm thay đổi thật lớn. Guy là người sáng lập Ethena. Trước khi tạo ra Ethena, Guy đã làm việc tại một quỹ đầu tư phòng hộ có giá trị thị trường 60 tỷ USD, đầu tư vào các lĩnh vực đặc biệt như tín dụng, vốn tư nhân và bất động sản. Guy đã phát hiện ra các vấn đề về mã hóa trong DeFi Summer bắt đầu vào năm 2020, từ đó không thể dừng lại. Sau khi đọc cuốn sách "Dust on Crust", anh đã nảy ra ý tưởng phát hành đồng đô la tổng hợp của riêng mình. Nhưng giống như tất cả các doanh nhân vĩ đại, anh muốn cải thiện ý tưởng ban đầu của mình. Anh muốn tạo ra một đồng stablecoin tổng hợp sử dụng ETH, thay vì sử dụng BTC. Ít nhất là trong giai đoạn đầu.

Lý do Guy chọn ETH là vì mạng Ethereum cung cấp lợi tức gốc. Để đảm bảo an ninh và xử lý giao dịch, những người xác thực trên mạng Ethereum trực tiếp trả một lượng nhỏ ETH cho mỗi khối thông qua giao thức. Đây là lợi suất từ việc staking ETH mà tôi đang nói đến. Hơn nữa, vì ETH hiện nay là một loại tiền tệ giảm phát, nên việc giao dịch hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng vĩnh viễn ETH/USD liên tục có giá cao hơn so với giao dịch giao ngay là có lý do căn bản. Những người nắm giữ hợp đồng vĩnh viễn bán khống có thể nắm bắt được sự chênh lệch giá này. Kết hợp việc staking ETH vật lý với vị thế bán khống hợp đồng vĩnh viễn ETH/USD có thể tạo ra một loại đô la tổng hợp với lợi suất cao. Tính đến tuần này, tỷ lệ lợi suất hàng năm của ETH giao ngay là khoảng >50%.

Nếu không có một đội ngũ có khả năng thực hiện, thì những ý tưởng tốt đến mấy cũng chỉ là nói suông. Guy đã đặt tên cho đồng đô la tổng hợp của mình là "Ethena", và đã thành lập một đội ngũ nổi bật để nhanh chóng và an toàn ra mắt giao thức này. Vào tháng 5 năm 2023, Maelstrom trở thành cố vấn sáng lập, đổi lại, chúng tôi nhận được mã thông báo quản trị. Trong quá khứ, tôi đã hợp tác với nhiều đội ngũ chất lượng cao, và nhân viên của Ethena không đi đường vòng, hoàn thành nhiệm vụ xuất sắc. Nhảy tới 12 tháng sau, stablecoin Ethena USDe chính thức ra mắt, chỉ 3 tuần sau khi ra mắt trên mạng chính, tổng phát hành đã gần 1 tỷ đồng (TVL là 1 tỷ đô la; 1 USDe = 1 đô la ).

Hãy để tôi bỏ qua việc bảo vệ đầu gối và thảo luận một cách chân thành về tương lai của Ethena và stablecoin. Tôi tin rằng Ethena sẽ vượt qua Tether để trở thành stablecoin lớn nhất. Dự đoán này cần nhiều năm để thành hiện thực. Tuy nhiên, tôi muốn giải thích lý do tại sao Tether lại là doanh nghiệp tốt nhất và tồi tệ nhất trong thế giới tiền mã hóa. Nói rằng nó là tốt nhất, bởi vì nó có thể là tổ chức trung gian tài chính mang lại lợi nhuận cao nhất cho mọi nhân viên trong lĩnh vực tài chính truyền thống và tiền mã hóa. Nói rằng nó là tồi tệ nhất, bởi vì sự tồn tại của Tether nhằm làm hài lòng các đối tác ngân hàng truyền thống nghèo hơn. Sự ghen tị của các ngân hàng và các vấn đề mà Tether gây ra cho những người bảo vệ hệ thống tài chính Mỹ có thể ngay lập tức mang lại thảm họa cho Tether.

Đối với tất cả những người bị lừa dối bởi Tether FUDsters, tôi muốn nói rõ. Tether không phải là một trò lừa đảo tài chính, cũng không nói dối về dự trữ. Hơn nữa, tôi rất tôn trọng những người sáng lập và điều hành Tether. Tuy nhiên, cho phép tôi nói thẳng, Ethena sẽ lật đổ Tether.

Bài viết này sẽ được chia thành hai phần. Trước tiên, tôi sẽ giải thích tại sao Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (, Bộ Tài chính Mỹ và các ngân hàng lớn của Mỹ có liên quan đến chính trị muốn tiêu diệt Tether. Thứ hai, tôi sẽ đi sâu vào Ethena. Tôi sẽ giới thiệu ngắn gọn về cách Ethena được xây dựng, nó duy trì liên kết với đô la Mỹ như thế nào và các yếu tố rủi ro của nó. Cuối cùng, tôi sẽ cung cấp một mô hình định giá cho token quản trị của Ethena.

Đọc xong bài viết này, bạn sẽ hiểu tại sao tôi tin rằng Ethena là lựa chọn tốt nhất để cung cấp đô la tổng hợp trên hệ sinh thái tiền mã hóa trong chuỗi công khai.

Chú ý: Stablecoin fiat hỗ trợ vật lý là những đồng coin mà nhà phát hành nắm giữ fiat trong tài khoản ngân hàng, như Tether, Circle, v.v. Stablecoin fiat hỗ trợ tổng hợp là những đồng coin mà nhà phát hành nắm giữ mã hóa và được hedging bằng các sản phẩm phái sinh ngắn hạn, như Ethena.

Ghen tỵ

Tether) mã: USDT( là stablecoin lớn nhất tính theo lưu lượng lưu thông của token. 1 USDT = 1 đô la. USDT được gửi giữa các ví trên các chuỗi công khai khác nhau như Ethereum. Để giữ tỷ lệ gắn bó, Tether giữ 1 đô la trong tài khoản ngân hàng cho mỗi đơn vị USDT lưu thông.

Nếu không có tài khoản ngân hàng USD, Tether sẽ không thể thực hiện chức năng tạo USDT, lưu trữ USD hỗ trợ USDT và đổi lại USDT.

Tạo: Không có tài khoản ngân hàng, bạn sẽ không thể tạo USDT, vì các nhà giao dịch không có nơi nào để gửi đô la của họ.

Quản lý đô la: Nếu không có tài khoản ngân hàng, thì không có chỗ nào để giữ đô la hỗ trợ USDT.

Rút USDT: Không có tài khoản ngân hàng, bạn sẽ không thể rút USDT, vì không có tài khoản ngân hàng nào có thể gửi đô la Mỹ cho người rút.

Việc có tài khoản ngân hàng không đủ để đảm bảo thành công, vì không phải tất cả các ngân hàng đều bình đẳng. Trên toàn cầu có hàng ngàn ngân hàng có thể chấp nhận tiền gửi bằng đô la Mỹ, nhưng chỉ một số ngân hàng nhất định mới có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Bất kỳ ngân hàng nào muốn thực hiện thanh toán bằng đô la Mỹ thông qua Cục Dự trữ Liên bang để thực hiện nghĩa vụ của ngân hàng đại lý đô la đều phải nắm giữ tài khoản chính. Cục Dự trữ Liên bang hoàn toàn có quyền quyết định ngân hàng nào có thể có tài khoản chính.

Tôi sẽ giải thích ngắn gọn cách thức hoạt động của dịch vụ ngân hàng đại lý.

Có ba ngân hàng: trụ sở của ngân hàng A và ngân hàng B đặt tại hai khu vực tài phán không phải của Hoa Kỳ. Ngân hàng C là một ngân hàng Hoa Kỳ có tài khoản chính. Ngân hàng A và ngân hàng B muốn có thể chuyển đổi đô la Mỹ trong hệ thống tài chính fiat. Họ lần lượt xin phép sử dụng ngân hàng C làm ngân hàng đại diện. Ngân hàng C đánh giá khách hàng của hai ngân hàng và phê duyệt.

Ngân hàng A cần chuyển khoản 1000 đô la Mỹ cho ngân hàng B. Dòng tiền là 1000 đô la Mỹ từ tài khoản của ngân hàng A tại ngân hàng C chuyển vào tài khoản của ngân hàng B tại ngân hàng C.

Hãy để chúng ta thực hiện một số thay đổi trong ví dụ, thêm ngân hàng D, cũng là một ngân hàng Mỹ sở hữu tài khoản chính. Ngân hàng A sẽ sử dụng ngân hàng C làm ngân hàng đại lý, trong khi ngân hàng B sẽ sử dụng ngân hàng D làm ngân hàng đại lý. Bây giờ, nếu ngân hàng A muốn chuyển 1000 đô la cho ngân hàng B, điều gì sẽ xảy ra? Dòng tiền là ngân hàng C chuyển 1000 đô la từ tài khoản của mình tại Cục Dự trữ Liên bang sang tài khoản của ngân hàng D tại Cục Dự trữ Liên bang. Cuối cùng, ngân hàng D sẽ gửi 1000 đô la vào tài khoản của ngân hàng B.

Thường thì, các ngân hàng ngoài Mỹ sử dụng ngân hàng đại lý để chuyển tiền điện tử đô la Mỹ trên toàn cầu. Điều này là do khi đô la Mỹ lưu thông giữa các khu vực pháp lý khác nhau, nó phải được thanh toán trực tiếp qua Cục Dự trữ Liên bang.

Tôi bắt đầu tiếp xúc với mã hóa vào năm 2013, thường thì, các ngân hàng nơi các sàn giao dịch mã hóa lưu trữ tiền fiat không phải là ngân hàng được đăng ký tại Mỹ, điều này có nghĩa là nó cần phải phụ thuộc vào một ngân hàng ở Mỹ có tài khoản chính để xử lý việc gửi và rút tiền fiat. Những ngân hàng nhỏ hơn không phải ở Mỹ rất khát khao về các khoản gửi và công việc ngân hàng của các công ty mã hóa, vì họ có thể thu phí cao mà không phải trả lãi cho bất kỳ khoản gửi nào. Trên toàn cầu, các ngân hàng thường rất khát khao có được nguồn vốn đô la giá rẻ, vì đô la là đồng tiền dự trữ toàn cầu. Tuy nhiên, những ngân hàng nước ngoài nhỏ hơn phải tương tác với các ngân hàng đại lý của họ để xử lý các giao dịch gửi và rút đô la bên ngoài khu vực của họ. Mặc dù các ngân hàng đại lý chịu đựng các dòng tiền fiat liên quan đến các doanh nghiệp mã hóa, nhưng vì lý do nào đó, đôi khi một số khách hàng mã hóa sẽ bị loại bỏ bởi yêu cầu của ngân hàng đại lý từ các ngân hàng nhỏ. Nếu ngân hàng nhỏ không tuân thủ quy định, họ sẽ mất mối quan hệ với ngân hàng đại lý và khả năng chuyển đô la ra quốc tế. Các ngân hàng mất khả năng lưu thông đô la giống như một xác sống. Vì vậy, nếu ngân hàng đại lý yêu cầu, các ngân hàng nhỏ luôn sẵn sàng từ bỏ khách hàng mã hóa.

Khi chúng ta phân tích sức mạnh của các đối tác ngân hàng của Tether, sự phát triển của dịch vụ ngân hàng đại lý này là rất quan trọng.

Đối tác ngân hàng của Tether:

• Ngân hàng Britannia & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Liên minh vốn
• Ansbacher
• Ngân hàng và Niềm tin Deltec

Trong năm ngân hàng được liệt kê, chỉ có Cantor Fitzgerald là ngân hàng được đăng ký tại Hoa Kỳ. Tuy nhiên, cả năm ngân hàng này đều không có tài khoản chính của Cục Dự trữ Liên bang. Cantor Fitzgerald là một nhà giao dịch cấp một, giúp Cục Dự trữ Liên bang thực hiện các hoạt động thị trường mở, chẳng hạn như mua bán trái phiếu. Khả năng chuyển đổi và nắm giữ đô la của Tether hoàn toàn phụ thuộc vào các ngân hàng đại lý biến động. Xét về quy mô danh mục đầu tư trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ của Tether, tôi cho rằng mối quan hệ hợp tác của họ với Cantor là rất quan trọng để tiếp tục bước vào thị trường này.

Nếu các giám đốc điều hành của những ngân hàng này không đạt được quyền sở hữu Tether thông qua đàm phán để đổi lấy dịch vụ ngân hàng, thì họ thật ngu ngốc. Khi tôi giới thiệu chỉ số thu nhập bình quân của nhân viên Tether sau này, bạn sẽ hiểu lý do.

Điều này bao gồm lý do tại sao các đối tác ngân hàng của Tether hoạt động kém. Tiếp theo, tôi muốn giải thích tại sao Cục Dự trữ Liên bang không thích mô hình kinh doanh của Tether, và tại sao về cơ bản điều này không liên quan đến mã hóa mà liên quan đến cách thức hoạt động của thị trường tiền tệ đô la.

![Arthur Hayes：Tại sao Ethena là lựa chọn tốt nhất cho việc cung cấp đô la tổng hợp trong hệ sinh thái mã hóa trên chuỗi công cộng?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ef15ce87ed8073022077a868ae41ac41.webp(

Dịch vụ ngân hàng với dự trữ toàn bộ

Từ góc độ tài chính truyền thống, Tether là một ngân hàng dự trữ đầy đủ, còn được gọi là ngân hàng hẹp. Ngân hàng dự trữ đầy đủ chỉ nhận tiền gửi, không cấp phát khoản vay. Dịch vụ duy nhất mà nó cung cấp là chuyển tiền. Nó hầu như không trả lãi cho tiền gửi, vì người gửi tiền sẽ không phải đối mặt với bất kỳ rủi ro nào. Nếu tất cả các người gửi tiền yêu cầu rút tiền cùng một lúc, ngân hàng có thể ngay lập tức đáp ứng yêu cầu của họ. Do đó, nó được gọi là "dự trữ đầy đủ". So với điều đó, ngân hàng dự trữ một phần có số tiền cho vay lớn hơn số tiền gửi. Nếu tất cả người gửi tiền yêu cầu ngân hàng dự trữ một phần hoàn trả tiền gửi cùng một lúc, ngân hàng sẽ phá sản. Ngân hàng dự trữ một phần trả lãi để thu hút tiền gửi, nhưng người gửi tiền phải đối mặt với rủi ro.

Tether về bản chất là một ngân hàng dự trữ đầy đủ bằng đô la Mỹ, cung cấp dịch vụ giao dịch đô la được hỗ trợ bởi công nghệ chuỗi công khai. Chỉ vậy thôi. Không có khoản vay, không có điều gì thú vị.

Cục Dự trữ Liên bang không thích các ngân hàng có dự trữ đầy đủ, không phải vì khách hàng của họ là ai, mà vì cách mà những ngân hàng này xử lý các khoản tiền gửi của họ. Để hiểu tại sao Cục Dự trữ Liên bang ghét mô hình ngân hàng có dự trữ đầy đủ, tôi phải thảo luận về cơ chế và tác động của nới lỏng định lượng )QE(.

Các ngân hàng đã sụp đổ trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 là vì họ không có đủ dự trữ để bù đắp cho những tổn thất từ các khoản thế chấp xấu. Dự trữ là số tiền mà ngân hàng gửi tại Cục Dự trữ Liên bang. Cục Dự trữ Liên bang giám sát quy mô dự trữ của ngân hàng dựa trên tổng số khoản vay chưa thanh toán. Sau năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang đảm bảo rằng các ngân hàng sẽ không bao giờ thiếu dự trữ. Cục Dự trữ Liên bang thực hiện điều này thông qua việc thực hiện QE.

QE là quá trình mà Cục Dự trữ Liên bang mua trái phiếu từ các ngân hàng và ghi có vào dự trữ mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ cho các ngân hàng. Cục Dự trữ Liên bang thực hiện việc mua trái phiếu QE trị giá hàng nghìn tỷ đô la, dẫn đến sự gia tăng số dư dự trữ của các ngân hàng. Thật tuyệt vời!

Chính sách nới lỏng định lượng không gây ra lạm phát điên cuồng một cách rõ ràng như các phiếu kích thích COVID, vì dự trữ ngân hàng vẫn ở lại với Cục Dự trữ Liên bang. Các biện pháp kích thích COVID được chuyển trực tiếp cho người dân để sử dụng tùy ý. Nếu các ngân hàng cho vay những dự trữ này, tỷ lệ lạm phát sẽ ngay lập tức tăng lên sau năm 2008, vì số tiền này sẽ nằm trong tay các doanh nghiệp và cá nhân.

Sự tồn tại của các ngân hàng dự trữ một phần là để cấp phát khoản vay; nếu ngân hàng không cấp phát khoản vay, họ sẽ không kiếm được tiền. Do đó, trong các điều kiện tương tự, các ngân hàng dự trữ một phần sẵn sàng cho vay dự trữ cho những khách hàng trả phí, thay vì giữ lại tại Cục Dự trữ Liên bang. Cục Dự trữ Liên bang gặp phải một vấn đề. Họ làm thế nào để đảm bảo rằng hệ thống ngân hàng có gần như vô hạn dự trữ, trong khi không gây ra lạm phát? Cục Dự trữ Liên bang chọn "hối lộ" ngành ngân hàng, thay vì cho vay.

Hối lộ ngân hàng yêu cầu Cục Dự trữ Liên bang trả lãi cho số dư vượt mức của hệ thống ngân hàng. Để tính toán số tiền hối lộ, có thể nhân tổng số dự trữ ngân hàng mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ với quy chuẩn.