Gần đây, một nền tảng giao dịch trực tuyến nổi tiếng đã ra mắt sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu, gây ra tranh luận sôi nổi trong lĩnh vực Web3. Là một người quan sát lâu năm theo dõi sự phát triển của công nghệ Blockchain, tác giả cho rằng cần thiết phải phân tích khách quan về tình hình thực tế đứng sau sản phẩm này. Thực tế, đây giống như một hoạt động tiếp thị được lên kế hoạch tỉ mỉ, chứ không phải là một đổi mới công nghệ thực sự.
Tóm tắt
Sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu được nền tảng này ra mắt, về bản chất, là một chiến dịch marketing được lên kế hoạch cẩn thận. Nó chủ yếu nhằm chiếm lĩnh điểm cao trong chủ đề nóng mã hóa tài sản vật chất (RWA), nhưng từ góc độ đổi mới thực tế, những điểm nổi bật không thực sự rõ ràng. Nói một cách đơn giản, nó sử dụng công nghệ blockchain nhiều hơn như một công cụ quảng bá thương hiệu và không tận dụng tối đa những lợi thế cốt lõi của tính phi tập trung và khả năng kết hợp của blockchain.
Mô hình "bao bọc tổng hợp" mà nền tảng này áp dụng có những thiếu sót về cấu trúc pháp lý và chức năng so với mô hình "song sinh số" của một số sàn giao dịch. Những gì nó cung cấp cho người dùng thực chất là một hợp đồng phái sinh, chứ không phải quyền sở hữu thực sự đối với tài sản cơ sở. Mặc dù nó tuyên bố có thể cung cấp cho khách hàng EU kênh đầu tư vào cổ phiếu Mỹ, nhưng chức năng này hoàn toàn có thể đạt được thông qua các công cụ tài chính truyền thống mà không cần phải áp dụng phương thức phức tạp như vậy. Hơn nữa, những tầm nhìn nghe có vẻ hấp dẫn như "giao dịch 24/7" và "nhà đầu tư cá nhân tham gia đầu tư tư nhân" rất khó trở thành hiện thực.
Mặc dù nền tảng này đã thành công trong việc định hình hình ảnh của mình như một nhà đổi mới trong ngành nhờ sản phẩm này, nhưng ý nghĩa thực sự của nó là chỉ ra một con đường khả thi cho sự hòa nhập giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung. Và con đường này, rất có thể sẽ được dẫn dắt bởi những công ty Web2 có khả năng đơn giản hóa sự phức tạp của Web3 và đóng gói nó trong các hệ sinh thái có thể kiểm soát hơn.
Bốn mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu
Trước khi phân tích sâu về các sản phẩm của nền tảng, chúng ta cần hiểu một vài cách khác nhau để mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu. Có nhiều con đường để đưa cổ phiếu truyền thống lên Blockchain, mỗi cách đều có những đặc điểm riêng.
Tài sản tổng hợp
Đây là một mô hình DeFi thuần túy. Không cần phải nắm giữ cổ phiếu thực tế, mà thay vào đó là tạo ra các Token có thể theo dõi giá của bất kỳ tài sản thực nào (bao gồm cả cổ phiếu) thông qua việc thế chấp quá mức tài sản tiền điện tử (như ETH) trong hợp đồng thông minh. Giá của các Token tổng hợp chủ yếu được thực hiện bởi hợp đồng thông minh: thông qua các oracle để lấy thông tin giá tài sản từ thế giới thực, từ đó tính toán lãi lỗ của người nắm giữ Token, đảm bảo giá trị của Token đồng bộ với giá của tài sản mục tiêu.
Người dùng tin tưởng vào mã và mô hình kinh tế. Họ tin rằng hệ thống hợp đồng thông minh đủ vững chắc, giá trị của tài sản thế chấp quá mức ổn định và sẽ không xảy ra sụp đổ.
Các dự án đại diện bao gồm một số giao thức DeFi tập trung vào tài sản tổng hợp.
Tổng hợp đóng gói
Về bản chất, đây là một mô hình sản phẩm phái sinh. Token mà người dùng mua thực sự đại diện cho một hợp đồng ký kết với bên phát hành, bên phát hành cam kết trả cho người nắm giữ token một khoản lợi nhuận tương đương với biên độ dao động giá cổ phiếu tương ứng. Để thực hiện cam kết này, bên phát hành thường mua cổ phiếu thực tế để phòng ngừa, nhưng đây không phải là nghĩa vụ pháp lý của họ. Về lý thuyết, chỉ cần được cơ quan quản lý chấp thuận, họ cũng có thể thay thế việc nắm giữ cổ phiếu bằng cách mua các sản phẩm phái sinh khác như hợp đồng tương lai, mà không cần phải mua cổ phiếu theo tỷ lệ 1:1. Bên phát hành cũng không có nghĩa vụ phải công bố tình hình nắm giữ cổ phiếu cụ thể của họ cho người nắm giữ token.
Người dùng hoàn toàn tin tưởng vào công ty phát hành và các cơ quan quản lý đứng sau.
Dự án đại diện chính là một nền tảng giao dịch trực tuyến được thảo luận trong bài viết này.
sinh đôi kỹ thuật số
Đây là mô hình được công nhận nhiều nhất hiện nay. Mỗi khi bên phát hành phát hành một đồng Token, họ phải thực sự gửi một cổ phiếu tương ứng vào một ngân hàng ủy thác được quản lý. Đồng Token mà người dùng nắm giữ tương đương với "chứng nhận quyền sở hữu kỹ thuật số" của cổ phiếu.
Người dùng cần tin tưởng vào cả bên phát hành, ngân hàng lưu ký và cơ quan quản lý, nhưng thường có các công cụ trên chuỗi (chẳng hạn như chứng minh dự trữ của một dự án oracle nào đó) cho phép người dùng kiểm tra bất cứ lúc nào xem cổ phần trong "kho" có thực sự tồn tại hay không.
Các dự án đại diện bao gồm sản phẩm Token cổ phiếu trên một sàn giao dịch nổi tiếng (do công ty công nghệ tài chính bên thứ ba phát hành).
Chứng khoán kỹ thuật số gốc
Đây là mô hình cách mạng nhất. Cổ phiếu không còn là "bản đồ" của tài sản không trên chuỗi, mà là "ra đời" trực tiếp trên Blockchain. Blockchain tự nó trở thành hồ sơ quyền sở hữu hợp pháp, hoàn toàn từ bỏ chứng chỉ giấy và hệ thống tập trung.
Người dùng tin tưởng vào chính mạng lưới blockchain và khung pháp lý công nhận hình thức này.
Các trường hợp điển hình như Ngân hàng Đầu tư Châu Âu đã phát hành trái phiếu kỹ thuật số trực tiếp trên nền tảng blockchain riêng của một ngân hàng đầu tư.
và phân tích so sánh với các sản phẩm cạnh tranh
Một nền tảng VS. Dự án tài sản tổng hợp (Gói tổng hợp VS. Tài sản tổng hợp)
Điểm chung: Cả hai đều cung cấp cho người dùng sự tiếp cận kinh tế với cổ phiếu, thay vì quyền sở hữu trực tiếp. Về bản chất, chúng đều là các sản phẩm phái sinh, nhằm sao chép hiệu suất giá của cổ phiếu.
Điểm khác biệt: Sự khác nhau chính nằm ở nền tảng của lòng tin.
Niềm tin của một nền tảng đến từ các tổ chức và quy định. Người dùng tin rằng công ty được quy định này sẽ thực hiện nghĩa vụ hợp đồng của mình.
Niềm tin vào dự án tài sản tổng hợp đến từ mã và trò chơi kinh tế. Người dùng tin tưởng vào độ mạnh mẽ của mã và tài sản thế chấp vượt mức có thể đảm bảo sự ổn định giá trị của tài sản tổng hợp.
Nền tảng nào VS. Dự án sinh đôi kỹ thuật số
Điểm chung: Cả hai mô hình phát hành đều lý thuyết có những cổ phiếu thực sự làm hỗ trợ phía sau.
Điểm khác biệt:
Mục đích nắm giữ cổ phiếu khác nhau: Một nền tảng nắm giữ cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro của chính nó, đây là một phương pháp quản lý rủi ro, không phải là nghĩa vụ pháp lý trực tiếp đối với người dùng. Trong khi đó, bên phát hành dự án sinh đôi kỹ thuật số có nghĩa vụ pháp lý phải nắm giữ và ủy thác một cổ phiếu thực cho mỗi mã Token đã phát hành theo tỷ lệ 1:1.
Quyền sở hữu và rủi ro khác nhau: Trong mô hình của một nền tảng nào đó, cổ phiếu thuộc về tài sản của công ty, người dùng chỉ là chủ nợ không được bảo đảm. Nếu nền tảng phá sản, những cổ phiếu này sẽ được sử dụng để thanh toán cho tất cả các chủ nợ, người dùng không có quyền ưu tiên. Trong khi đó, trong mô hình sinh đôi kỹ thuật số, cổ phiếu được lưu giữ trong tài khoản ủy thác tách biệt được thiết lập vì lợi ích của người dùng, về lý thuyết có thể tách biệt với rủi ro phá sản của bên phát hành, bảo vệ quyền sở hữu tài sản của người dùng mạnh mẽ hơn.
Công dụng trên chuỗi khác nhau: Token của một nền tảng bị giới hạn trong "vườn tường" của nó, không thể tương tác với các giao thức DeFi bên ngoài. Trong khi đó, token của dự án sinh đôi số là mở, người dùng có thể rút nó vào ví của mình để sử dụng cho việc cho vay DeFi, giao dịch, v.v., có tính khả dụng thực sự.
sự nghi ngờ về sản phẩm của một nền tảng
Nghi vấn một: Sản phẩm này có thể thực hiện mà không cần Blockchain không?
Câu trả lời là: Hoàn toàn có thể. Chức năng mà nền tảng này cung cấp, cho phép người dùng châu Âu hưởng lợi từ sự tăng giá của cổ phiếu Mỹ mà không cần nắm giữ trực tiếp cổ phiếu Mỹ, hoàn toàn có thể được thực hiện thông qua hợp đồng chênh lệch (CFD) hoặc các sản phẩm phái sinh khác, và loại sản phẩm này đã tồn tại trong thế giới tài chính truyền thống nhiều năm. Nền tảng này hoàn toàn có thể sử dụng cơ sở dữ liệu tập trung thông thường để ghi lại giao dịch, hoàn toàn không cần sử dụng Blockchain.
Vậy tại sao vẫn phải sử dụng Blockchain? Câu trả lời rất đơn giản: Tiếp thị. Trong bối cảnh mã hóa kỹ thuật số tài sản vật lý và khái niệm mã hóa kỹ thuật số đang được theo dõi rộng rãi ngày nay, việc gán nhãn sản phẩm bằng "Blockchain" và "Token" có thể ngay lập tức thu hút sự chú ý, tạo ra tin tức, đẩy giá cổ phiếu của công ty tăng lên, và tự đóng gói mình như một nhà đổi mới đi đầu trong thời đại.
Nghi vấn thứ hai: Tính khả thi của DeFi đã đi đâu?
Thực tế là: Token cổ phiếu của nền tảng này không thể thoát khỏi hệ sinh thái APP của nó. Mặc dù nó được phát hành trên blockchain công cộng, nhưng trong hợp đồng thông minh của nó có cơ chế "cổng" chỉ cho phép chuyển nhượng giữa các ví được nền tảng chấp thuận. Điều này có nghĩa là người dùng không thể chuyển token vào ví độc lập của mình, không thể giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung, và càng không thể sử dụng để thế chấp vay mượn - tất cả những lợi thế về khả năng kết hợp của Web3 đều không thể thực hiện.
Tại sao lại thiết kế như vậy? Điều này nhằm kiểm soát và tuân thủ. Một khi hoàn toàn mở, nền tảng sẽ không thể quản lý các yêu cầu quy định như KYC/AML. Do đó, nó thà hy sinh tính mở của Blockchain, mà xây dựng một "vườn tường" hoàn toàn có thể kiểm soát.
Nghi vấn ba: Sự tin tưởng phi tập trung ở đâu?
Thực tế là: Người dùng phải hoàn toàn tin tưởng nền tảng này. Blockchain chỉ có thể chứng minh với người dùng rằng "bạn thực sự đã mua một hợp đồng từ nền tảng". Nhưng nó không thể chứng minh nền tảng có thực sự mua cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro hay không, cũng không thể chứng minh nếu nền tảng phá sản, liệu nó còn khả năng thực hiện hợp đồng này hay không.
Nghịch lý của lòng tin: Điều này tạo ra một mâu thuẫn lớn. Công nghệ Blockchain vốn được sinh ra nhằm giảm sự phụ thuộc vào các tổ chức tập trung, nhưng mô hình của nền tảng này lại yêu cầu người dùng đặt toàn bộ lòng tin vào một công ty. Vậy thì, việc sử dụng Blockchain để chứng minh "bạn đã mua" một việc nhỏ như vậy, có ý nghĩa gì?
Tóm tắt: Xét từ ba điểm này, những mã chứng khoán được nền tảng này ra mắt thực sự là "treo đầu dê bán thịt chó". Nó giống như một sản phẩm Web2.5 ngụy trang thành Web3, một màn trình diễn "Blockchain" lộng lẫy.
bị thổi phồng "chức năng cách mạng"
Ngoài những nghi ngờ về nền tảng này, chúng ta cũng cần thực hiện kiểm tra thực tế đối với một số khái niệm mã hóa kỹ thuật số tài sản vật chất hiện đang được thổi phồng quá mức.
Hiểu lầm đầu tiên: Token cổ phiếu = Giao dịch 24/7?
Nghe có vẻ tuyệt vời, nhưng thực tế lại rất khắc nghiệt. Tại sao nền tảng này chỉ dám hứa hẹn "24/7 vào các ngày làm việc" mà không phải là "24/7 cả tuần"? Bởi vì hai ngày cuối tuần là "hố đen rủi ro" của thị trường tài chính toàn cầu.
Những thách thức mà nhà tạo lập thị trường phải đối mặt: bất kỳ thị trường giao dịch nào cũng cần nhà tạo lập thị trường cung cấp tính thanh khoản. Nhà tạo lập thị trường cần mua cổ phiếu trên thị trường chứng khoán thực tế khi người dùng mua Token để phòng ngừa rủi ro. Nhưng vào cuối tuần, tất cả các sàn giao dịch chứng khoán chính đều đóng cửa, nhà tạo lập thị trường không thể thực hiện việc phòng ngừa. Nếu không thể phòng ngừa, họ sẽ phải tự gánh chịu tất cả rủi ro. Trong trường hợp xảy ra sự kiện lớn vào cuối tuần, giá cổ phiếu có thể giảm mạnh khi mở cửa vào thứ Hai, nhà tạo lập thị trường có thể phải đối mặt với sự phá sản.
Sự thật về "dịch vụ 24/7 trong ngày làm việc": Ngay cả trong những giờ không giao dịch từ thứ Hai đến thứ Sáu, do thị trường chứng khoán thực tế đã đóng cửa, các nhà tạo lập thị trường chỉ có thể thực hiện việc phòng ngừa không hoàn hảo thông qua các công cụ như hợp đồng tương lai chỉ số. Để bù đắp rủi ro, họ sẽ tăng đáng kể chênh lệch giá mua và bán. Do đó, chi phí giao dịch sau giờ thường rất cao và tính thanh khoản cũng kém, chỉ phù hợp cho những người dùng có nhu cầu cấp bách. Nó giống như một "lối đi khẩn cấp" đắt đỏ hơn là một con đường giao dịch thông suốt.
Hiểu lầm thứ hai: Nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng có thể đầu tư vào quỹ đầu tư tư nhân nổi tiếng?
Tranh cãi: Nền tảng này đã từng triển khai hoạt động tặng Token của một công ty AI nổi tiếng và một công ty hàng không vũ trụ nổi tiếng, hành động này ngay lập tức đã thu hút sự theo dõi - các công ty liên quan ngay lập tức đã làm rõ rằng họ không cấp quyền phát hành Token nào, thị trường trở nên ồn ào. Vấn đề chúng tôi quan tâm là: 1. Tại sao cổ phiếu của các công ty nổi tiếng này lại được dùng làm quà tặng? 2. Nếu nền tảng này khẳng định rằng Token được hỗ trợ bởi cổ phiếu thực, thì cổ phiếu của những công ty tư nhân chưa niêm yết này đến từ đâu?
Nguồn cổ phiếu: Câu trả lời nằm trong "thị trường chứng khoán tư nhân thứ cấp" mà các nhà đầu tư bình thường khó tiếp cận. Thị trường này có giao dịch không minh bạch, định giá không công khai và thanh khoản cũng rất thấp. Nền tảng này rất có thể đã chỉ đạt được một lượng cổ phần nhỏ thông qua cấu trúc "xe đặc biệt" (SPV) phức tạp. Và những cổ phần này do số lượng quá ít, ngay cả khi công ty trong tương lai niêm yết cũng khó có thể chuyển đổi thành tiền mặt, nên chỉ được xem như một chiêu thức tiếp thị để tặng.
Cơ hội hay rủi ro? Đầu tư tư nhân luôn có ngưỡng rất cao, chỉ mở cửa cho "nhà đầu tư đủ điều kiện", lý do chính là do rủi ro rất lớn và thông tin thì không đối xứng cao. Những nhà đầu tư tổ chức có khả năng tham gia vào loại hình đầu tư này không cần phụ thuộc vào mã chứng khoán để hoàn thành giao dịch; trong khi đó, nhà đầu tư thông thường bị hạn chế tiếp cận vì họ không cần thiết và khó có thể chịu đựng rủi ro này. Việc mã hóa tài sản này, bề ngoài là "phổ biến cơ hội đầu tư", nhưng thực chất là đẩy rủi ro mà đáng lẽ không nên do nhà đầu tư thông thường gánh chịu ra công chúng - về bản chất, điều này giống như "phổ biến rủi ro".
Chiến thắng marketing và triển vọng tương lai
Mặc dù có nhiều hoài nghi, nhưng hành động lần này của nền tảng này không phải là vô giá trị. Từ một góc độ khác, đây có thể là một kế hoạch chiến lược khôn ngoan.
Chiến thắng của câu chuyện kể: Mặc dù sản phẩm tự thân về mặt kỹ thuật không có gì nổi bật, nhưng nền tảng này về nhận thức thương hiệu và tiếng nói trên thị trường vượt xa những đối thủ cạnh tranh có công nghệ tiên tiến hơn nhưng ít được biết đến hơn. Nó đã thành công trong việc liên kết chính mình với câu chuyện lớn "Tương lai của tài chính", điều này có ý nghĩa quan trọng đối với một công ty niêm yết.
Đ paving đường cho tương lai: Tham vọng của nền tảng này rõ ràng không chỉ dừng lại ở đây. Họ đã công bố kế hoạch trong tương lai để xây dựng mạng lưới Blockchain của riêng mình và hỗ trợ người dùng "tự quản lý" tài sản. Đây mới chính là
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Chứng khoán mã hóa kỹ thuật số: Phân tích sự thật và chiến lược tiếp thị sản phẩm của một nền tảng
Gần đây, một nền tảng giao dịch trực tuyến nổi tiếng đã ra mắt sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu, gây ra tranh luận sôi nổi trong lĩnh vực Web3. Là một người quan sát lâu năm theo dõi sự phát triển của công nghệ Blockchain, tác giả cho rằng cần thiết phải phân tích khách quan về tình hình thực tế đứng sau sản phẩm này. Thực tế, đây giống như một hoạt động tiếp thị được lên kế hoạch tỉ mỉ, chứ không phải là một đổi mới công nghệ thực sự.
Tóm tắt
Sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu được nền tảng này ra mắt, về bản chất, là một chiến dịch marketing được lên kế hoạch cẩn thận. Nó chủ yếu nhằm chiếm lĩnh điểm cao trong chủ đề nóng mã hóa tài sản vật chất (RWA), nhưng từ góc độ đổi mới thực tế, những điểm nổi bật không thực sự rõ ràng. Nói một cách đơn giản, nó sử dụng công nghệ blockchain nhiều hơn như một công cụ quảng bá thương hiệu và không tận dụng tối đa những lợi thế cốt lõi của tính phi tập trung và khả năng kết hợp của blockchain.
Mô hình "bao bọc tổng hợp" mà nền tảng này áp dụng có những thiếu sót về cấu trúc pháp lý và chức năng so với mô hình "song sinh số" của một số sàn giao dịch. Những gì nó cung cấp cho người dùng thực chất là một hợp đồng phái sinh, chứ không phải quyền sở hữu thực sự đối với tài sản cơ sở. Mặc dù nó tuyên bố có thể cung cấp cho khách hàng EU kênh đầu tư vào cổ phiếu Mỹ, nhưng chức năng này hoàn toàn có thể đạt được thông qua các công cụ tài chính truyền thống mà không cần phải áp dụng phương thức phức tạp như vậy. Hơn nữa, những tầm nhìn nghe có vẻ hấp dẫn như "giao dịch 24/7" và "nhà đầu tư cá nhân tham gia đầu tư tư nhân" rất khó trở thành hiện thực.
Mặc dù nền tảng này đã thành công trong việc định hình hình ảnh của mình như một nhà đổi mới trong ngành nhờ sản phẩm này, nhưng ý nghĩa thực sự của nó là chỉ ra một con đường khả thi cho sự hòa nhập giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung. Và con đường này, rất có thể sẽ được dẫn dắt bởi những công ty Web2 có khả năng đơn giản hóa sự phức tạp của Web3 và đóng gói nó trong các hệ sinh thái có thể kiểm soát hơn.
Bốn mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu
Trước khi phân tích sâu về các sản phẩm của nền tảng, chúng ta cần hiểu một vài cách khác nhau để mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu. Có nhiều con đường để đưa cổ phiếu truyền thống lên Blockchain, mỗi cách đều có những đặc điểm riêng.
Tài sản tổng hợp
Đây là một mô hình DeFi thuần túy. Không cần phải nắm giữ cổ phiếu thực tế, mà thay vào đó là tạo ra các Token có thể theo dõi giá của bất kỳ tài sản thực nào (bao gồm cả cổ phiếu) thông qua việc thế chấp quá mức tài sản tiền điện tử (như ETH) trong hợp đồng thông minh. Giá của các Token tổng hợp chủ yếu được thực hiện bởi hợp đồng thông minh: thông qua các oracle để lấy thông tin giá tài sản từ thế giới thực, từ đó tính toán lãi lỗ của người nắm giữ Token, đảm bảo giá trị của Token đồng bộ với giá của tài sản mục tiêu.
Người dùng tin tưởng vào mã và mô hình kinh tế. Họ tin rằng hệ thống hợp đồng thông minh đủ vững chắc, giá trị của tài sản thế chấp quá mức ổn định và sẽ không xảy ra sụp đổ.
Các dự án đại diện bao gồm một số giao thức DeFi tập trung vào tài sản tổng hợp.
Tổng hợp đóng gói
Về bản chất, đây là một mô hình sản phẩm phái sinh. Token mà người dùng mua thực sự đại diện cho một hợp đồng ký kết với bên phát hành, bên phát hành cam kết trả cho người nắm giữ token một khoản lợi nhuận tương đương với biên độ dao động giá cổ phiếu tương ứng. Để thực hiện cam kết này, bên phát hành thường mua cổ phiếu thực tế để phòng ngừa, nhưng đây không phải là nghĩa vụ pháp lý của họ. Về lý thuyết, chỉ cần được cơ quan quản lý chấp thuận, họ cũng có thể thay thế việc nắm giữ cổ phiếu bằng cách mua các sản phẩm phái sinh khác như hợp đồng tương lai, mà không cần phải mua cổ phiếu theo tỷ lệ 1:1. Bên phát hành cũng không có nghĩa vụ phải công bố tình hình nắm giữ cổ phiếu cụ thể của họ cho người nắm giữ token.
Người dùng hoàn toàn tin tưởng vào công ty phát hành và các cơ quan quản lý đứng sau.
Dự án đại diện chính là một nền tảng giao dịch trực tuyến được thảo luận trong bài viết này.
sinh đôi kỹ thuật số
Đây là mô hình được công nhận nhiều nhất hiện nay. Mỗi khi bên phát hành phát hành một đồng Token, họ phải thực sự gửi một cổ phiếu tương ứng vào một ngân hàng ủy thác được quản lý. Đồng Token mà người dùng nắm giữ tương đương với "chứng nhận quyền sở hữu kỹ thuật số" của cổ phiếu.
Người dùng cần tin tưởng vào cả bên phát hành, ngân hàng lưu ký và cơ quan quản lý, nhưng thường có các công cụ trên chuỗi (chẳng hạn như chứng minh dự trữ của một dự án oracle nào đó) cho phép người dùng kiểm tra bất cứ lúc nào xem cổ phần trong "kho" có thực sự tồn tại hay không.
Các dự án đại diện bao gồm sản phẩm Token cổ phiếu trên một sàn giao dịch nổi tiếng (do công ty công nghệ tài chính bên thứ ba phát hành).
Chứng khoán kỹ thuật số gốc
Đây là mô hình cách mạng nhất. Cổ phiếu không còn là "bản đồ" của tài sản không trên chuỗi, mà là "ra đời" trực tiếp trên Blockchain. Blockchain tự nó trở thành hồ sơ quyền sở hữu hợp pháp, hoàn toàn từ bỏ chứng chỉ giấy và hệ thống tập trung.
Người dùng tin tưởng vào chính mạng lưới blockchain và khung pháp lý công nhận hình thức này.
Các trường hợp điển hình như Ngân hàng Đầu tư Châu Âu đã phát hành trái phiếu kỹ thuật số trực tiếp trên nền tảng blockchain riêng của một ngân hàng đầu tư.
và phân tích so sánh với các sản phẩm cạnh tranh
Một nền tảng VS. Dự án tài sản tổng hợp (Gói tổng hợp VS. Tài sản tổng hợp)
Điểm chung: Cả hai đều cung cấp cho người dùng sự tiếp cận kinh tế với cổ phiếu, thay vì quyền sở hữu trực tiếp. Về bản chất, chúng đều là các sản phẩm phái sinh, nhằm sao chép hiệu suất giá của cổ phiếu.
Điểm khác biệt: Sự khác nhau chính nằm ở nền tảng của lòng tin.
Niềm tin của một nền tảng đến từ các tổ chức và quy định. Người dùng tin rằng công ty được quy định này sẽ thực hiện nghĩa vụ hợp đồng của mình.
Niềm tin vào dự án tài sản tổng hợp đến từ mã và trò chơi kinh tế. Người dùng tin tưởng vào độ mạnh mẽ của mã và tài sản thế chấp vượt mức có thể đảm bảo sự ổn định giá trị của tài sản tổng hợp.
Nền tảng nào VS. Dự án sinh đôi kỹ thuật số
Điểm chung: Cả hai mô hình phát hành đều lý thuyết có những cổ phiếu thực sự làm hỗ trợ phía sau.
Điểm khác biệt:
Mục đích nắm giữ cổ phiếu khác nhau: Một nền tảng nắm giữ cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro của chính nó, đây là một phương pháp quản lý rủi ro, không phải là nghĩa vụ pháp lý trực tiếp đối với người dùng. Trong khi đó, bên phát hành dự án sinh đôi kỹ thuật số có nghĩa vụ pháp lý phải nắm giữ và ủy thác một cổ phiếu thực cho mỗi mã Token đã phát hành theo tỷ lệ 1:1.
Quyền sở hữu và rủi ro khác nhau: Trong mô hình của một nền tảng nào đó, cổ phiếu thuộc về tài sản của công ty, người dùng chỉ là chủ nợ không được bảo đảm. Nếu nền tảng phá sản, những cổ phiếu này sẽ được sử dụng để thanh toán cho tất cả các chủ nợ, người dùng không có quyền ưu tiên. Trong khi đó, trong mô hình sinh đôi kỹ thuật số, cổ phiếu được lưu giữ trong tài khoản ủy thác tách biệt được thiết lập vì lợi ích của người dùng, về lý thuyết có thể tách biệt với rủi ro phá sản của bên phát hành, bảo vệ quyền sở hữu tài sản của người dùng mạnh mẽ hơn.
Công dụng trên chuỗi khác nhau: Token của một nền tảng bị giới hạn trong "vườn tường" của nó, không thể tương tác với các giao thức DeFi bên ngoài. Trong khi đó, token của dự án sinh đôi số là mở, người dùng có thể rút nó vào ví của mình để sử dụng cho việc cho vay DeFi, giao dịch, v.v., có tính khả dụng thực sự.
sự nghi ngờ về sản phẩm của một nền tảng
Nghi vấn một: Sản phẩm này có thể thực hiện mà không cần Blockchain không?
Câu trả lời là: Hoàn toàn có thể. Chức năng mà nền tảng này cung cấp, cho phép người dùng châu Âu hưởng lợi từ sự tăng giá của cổ phiếu Mỹ mà không cần nắm giữ trực tiếp cổ phiếu Mỹ, hoàn toàn có thể được thực hiện thông qua hợp đồng chênh lệch (CFD) hoặc các sản phẩm phái sinh khác, và loại sản phẩm này đã tồn tại trong thế giới tài chính truyền thống nhiều năm. Nền tảng này hoàn toàn có thể sử dụng cơ sở dữ liệu tập trung thông thường để ghi lại giao dịch, hoàn toàn không cần sử dụng Blockchain.
Vậy tại sao vẫn phải sử dụng Blockchain? Câu trả lời rất đơn giản: Tiếp thị. Trong bối cảnh mã hóa kỹ thuật số tài sản vật lý và khái niệm mã hóa kỹ thuật số đang được theo dõi rộng rãi ngày nay, việc gán nhãn sản phẩm bằng "Blockchain" và "Token" có thể ngay lập tức thu hút sự chú ý, tạo ra tin tức, đẩy giá cổ phiếu của công ty tăng lên, và tự đóng gói mình như một nhà đổi mới đi đầu trong thời đại.
Nghi vấn thứ hai: Tính khả thi của DeFi đã đi đâu?
Thực tế là: Token cổ phiếu của nền tảng này không thể thoát khỏi hệ sinh thái APP của nó. Mặc dù nó được phát hành trên blockchain công cộng, nhưng trong hợp đồng thông minh của nó có cơ chế "cổng" chỉ cho phép chuyển nhượng giữa các ví được nền tảng chấp thuận. Điều này có nghĩa là người dùng không thể chuyển token vào ví độc lập của mình, không thể giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung, và càng không thể sử dụng để thế chấp vay mượn - tất cả những lợi thế về khả năng kết hợp của Web3 đều không thể thực hiện.
Tại sao lại thiết kế như vậy? Điều này nhằm kiểm soát và tuân thủ. Một khi hoàn toàn mở, nền tảng sẽ không thể quản lý các yêu cầu quy định như KYC/AML. Do đó, nó thà hy sinh tính mở của Blockchain, mà xây dựng một "vườn tường" hoàn toàn có thể kiểm soát.
Nghi vấn ba: Sự tin tưởng phi tập trung ở đâu?
Thực tế là: Người dùng phải hoàn toàn tin tưởng nền tảng này. Blockchain chỉ có thể chứng minh với người dùng rằng "bạn thực sự đã mua một hợp đồng từ nền tảng". Nhưng nó không thể chứng minh nền tảng có thực sự mua cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro hay không, cũng không thể chứng minh nếu nền tảng phá sản, liệu nó còn khả năng thực hiện hợp đồng này hay không.
Nghịch lý của lòng tin: Điều này tạo ra một mâu thuẫn lớn. Công nghệ Blockchain vốn được sinh ra nhằm giảm sự phụ thuộc vào các tổ chức tập trung, nhưng mô hình của nền tảng này lại yêu cầu người dùng đặt toàn bộ lòng tin vào một công ty. Vậy thì, việc sử dụng Blockchain để chứng minh "bạn đã mua" một việc nhỏ như vậy, có ý nghĩa gì?
Tóm tắt: Xét từ ba điểm này, những mã chứng khoán được nền tảng này ra mắt thực sự là "treo đầu dê bán thịt chó". Nó giống như một sản phẩm Web2.5 ngụy trang thành Web3, một màn trình diễn "Blockchain" lộng lẫy.
bị thổi phồng "chức năng cách mạng"
Ngoài những nghi ngờ về nền tảng này, chúng ta cũng cần thực hiện kiểm tra thực tế đối với một số khái niệm mã hóa kỹ thuật số tài sản vật chất hiện đang được thổi phồng quá mức.
Hiểu lầm đầu tiên: Token cổ phiếu = Giao dịch 24/7?
Nghe có vẻ tuyệt vời, nhưng thực tế lại rất khắc nghiệt. Tại sao nền tảng này chỉ dám hứa hẹn "24/7 vào các ngày làm việc" mà không phải là "24/7 cả tuần"? Bởi vì hai ngày cuối tuần là "hố đen rủi ro" của thị trường tài chính toàn cầu.
Những thách thức mà nhà tạo lập thị trường phải đối mặt: bất kỳ thị trường giao dịch nào cũng cần nhà tạo lập thị trường cung cấp tính thanh khoản. Nhà tạo lập thị trường cần mua cổ phiếu trên thị trường chứng khoán thực tế khi người dùng mua Token để phòng ngừa rủi ro. Nhưng vào cuối tuần, tất cả các sàn giao dịch chứng khoán chính đều đóng cửa, nhà tạo lập thị trường không thể thực hiện việc phòng ngừa. Nếu không thể phòng ngừa, họ sẽ phải tự gánh chịu tất cả rủi ro. Trong trường hợp xảy ra sự kiện lớn vào cuối tuần, giá cổ phiếu có thể giảm mạnh khi mở cửa vào thứ Hai, nhà tạo lập thị trường có thể phải đối mặt với sự phá sản.
Sự thật về "dịch vụ 24/7 trong ngày làm việc": Ngay cả trong những giờ không giao dịch từ thứ Hai đến thứ Sáu, do thị trường chứng khoán thực tế đã đóng cửa, các nhà tạo lập thị trường chỉ có thể thực hiện việc phòng ngừa không hoàn hảo thông qua các công cụ như hợp đồng tương lai chỉ số. Để bù đắp rủi ro, họ sẽ tăng đáng kể chênh lệch giá mua và bán. Do đó, chi phí giao dịch sau giờ thường rất cao và tính thanh khoản cũng kém, chỉ phù hợp cho những người dùng có nhu cầu cấp bách. Nó giống như một "lối đi khẩn cấp" đắt đỏ hơn là một con đường giao dịch thông suốt.
Hiểu lầm thứ hai: Nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng có thể đầu tư vào quỹ đầu tư tư nhân nổi tiếng?
Tranh cãi: Nền tảng này đã từng triển khai hoạt động tặng Token của một công ty AI nổi tiếng và một công ty hàng không vũ trụ nổi tiếng, hành động này ngay lập tức đã thu hút sự theo dõi - các công ty liên quan ngay lập tức đã làm rõ rằng họ không cấp quyền phát hành Token nào, thị trường trở nên ồn ào. Vấn đề chúng tôi quan tâm là: 1. Tại sao cổ phiếu của các công ty nổi tiếng này lại được dùng làm quà tặng? 2. Nếu nền tảng này khẳng định rằng Token được hỗ trợ bởi cổ phiếu thực, thì cổ phiếu của những công ty tư nhân chưa niêm yết này đến từ đâu?
Nguồn cổ phiếu: Câu trả lời nằm trong "thị trường chứng khoán tư nhân thứ cấp" mà các nhà đầu tư bình thường khó tiếp cận. Thị trường này có giao dịch không minh bạch, định giá không công khai và thanh khoản cũng rất thấp. Nền tảng này rất có thể đã chỉ đạt được một lượng cổ phần nhỏ thông qua cấu trúc "xe đặc biệt" (SPV) phức tạp. Và những cổ phần này do số lượng quá ít, ngay cả khi công ty trong tương lai niêm yết cũng khó có thể chuyển đổi thành tiền mặt, nên chỉ được xem như một chiêu thức tiếp thị để tặng.
Cơ hội hay rủi ro? Đầu tư tư nhân luôn có ngưỡng rất cao, chỉ mở cửa cho "nhà đầu tư đủ điều kiện", lý do chính là do rủi ro rất lớn và thông tin thì không đối xứng cao. Những nhà đầu tư tổ chức có khả năng tham gia vào loại hình đầu tư này không cần phụ thuộc vào mã chứng khoán để hoàn thành giao dịch; trong khi đó, nhà đầu tư thông thường bị hạn chế tiếp cận vì họ không cần thiết và khó có thể chịu đựng rủi ro này. Việc mã hóa tài sản này, bề ngoài là "phổ biến cơ hội đầu tư", nhưng thực chất là đẩy rủi ro mà đáng lẽ không nên do nhà đầu tư thông thường gánh chịu ra công chúng - về bản chất, điều này giống như "phổ biến rủi ro".
Chiến thắng marketing và triển vọng tương lai
Mặc dù có nhiều hoài nghi, nhưng hành động lần này của nền tảng này không phải là vô giá trị. Từ một góc độ khác, đây có thể là một kế hoạch chiến lược khôn ngoan.
Chiến thắng của câu chuyện kể: Mặc dù sản phẩm tự thân về mặt kỹ thuật không có gì nổi bật, nhưng nền tảng này về nhận thức thương hiệu và tiếng nói trên thị trường vượt xa những đối thủ cạnh tranh có công nghệ tiên tiến hơn nhưng ít được biết đến hơn. Nó đã thành công trong việc liên kết chính mình với câu chuyện lớn "Tương lai của tài chính", điều này có ý nghĩa quan trọng đối với một công ty niêm yết.
Đ paving đường cho tương lai: Tham vọng của nền tảng này rõ ràng không chỉ dừng lại ở đây. Họ đã công bố kế hoạch trong tương lai để xây dựng mạng lưới Blockchain của riêng mình và hỗ trợ người dùng "tự quản lý" tài sản. Đây mới chính là