Yen'in Değeri Artmasının Küresel Varlıklara Etkisi: Dolar, Altın ve Bitcoin'in Aynı Anda Düşüşünün Arkasındaki Nedenler

Son zamanlarda, nadir bir finansal fenomen piyasanın geniş dikkatini çekti: Dolar, altın ve Bitcoin aynı anda önemli bir düşüş gösterdi. Bu durum tarihsel olarak sık görülmemektedir, çünkü bu üç varlık genellikle ters hareket sergiler. Bu makale, bu fenomenin arkasındaki nedenleri ve Japon Merkez Bankası'nın politika ayarlamalarının potansiyel uzun vadeli etkilerini derinlemesine inceleyecektir.

Yen arbitraj işlemlerinin tersine dönmesi nedeniyle kısa vadeli likidite sıkışıklığı

Temmuz ayının sonlarında, Japonya Merkez Bankası, Faiz Oranı Eğrisi Kontrolü (YCC) politikasından çıkış yaptığını ve ilk kez faiz artırdığını açıkladı. Bu karar, yen ile yapılan carry trade işlemlerinin tersine dönmesine neden oldu. Uzun bir süre boyunca, Japonya'nın son derece düşük faiz ortamı nedeniyle, çok sayıda yatırımcı yen borçlanarak, ardından bunu dolara çevirip dolar varlıkları tutarak, Japonya ve ABD arasındaki faiz farkı kazançlarından yararlandı. Bu ticaret modeli "yen ile carry trade" olarak adlandırılmaktadır.

Japon Merkez Bankası'nın politika ayarlamaları, Japonya'daki piyasa faiz oranları, yen döviz kuru ve Japon tahvilleri getirilerinin eş zamanlı olarak artmasına neden oldu; Japonya-ABD faiz farkı hızla daraldı. Bu, carry trade yapmayı kârlı hale getirmedi, hatta kayıplara neden olabilecek bir duruma dönüşebilir. Pozisyonların zorla kapatılmasını önlemek için birçok yatırımcı, ek teminat için dolar likiditesi sağlamak amacıyla diğer güvenli varlıkları (örneğin altın ve Bitcoin) tasfiye etmek zorunda kaldı. Bu süreç, Bitcoin ve altın üzerinde büyük bir satış baskısı yarattı ve sonuç olarak, dolar endeksi, altın ve Bitcoin'in eş zamanlı olarak nadir bir düşüş yaşamasına neden oldu.

Arbitraj işlemlerinin tersine dönmesi varlık fiyatları üzerindeki uzun vadeli etki sınırlıdır

Tarih verilerine göre, Japonya ile ilgili varlıklar üzerinde doğrudan bir etkisi dışında, carry trade'in tersine dönmesi diğer varlık fiyatları üzerinde uzun vadeli olarak önemli bir etki yapmamaktadır. 90'lı yıllarda Japonya'nın balon ekonomisinin çöküşünden bu yana, yen en önemli carry trade para birimi haline geldi ve tarihsel olarak toplamda 5 döngü carry trade tersine dönüşü yaşandı. Bu olaylar esas olarak yenin döviz kuru ve Japon devlet tahvili getirileri üzerinde etkili oldu, ancak küresel hisse senedi piyasası üzerindeki etkisi tutarsızdı.

Örneğin, 1998, 2002 ve 2007 yıllarında, Japonya ve ABD faiz farklarının daralması carry trade'in tersine dönmesine neden oldu; 2015'te piyasa, Fed'in faiz artırımlarını durdurmasını bekliyordu, 2022'de Japonya Merkez Bankası'nın politika duruşunu değiştirmesi de carry trade'in geri çekilmesine yol açtı. Ancak, bu beş dalgalanma sırasında, küresel borsa performansı bir bütün olarak tutarlı değildi, belirgin bir kural özetlemek zordu.

Yen'in değer kazanmasının Japon ekonomisi üzerindeki potansiyel etkileri

Arbitraj işlemi tersine dönse de, bunun küresel varlık fiyatları üzerindeki uzun vadeli etkisi sınırlı olabilir, ancak Japonya'nın makroekonomisi üzerinde derin etkileri olabilir. Yen'in döviz kuru ile arbitraj işlemleri arasında döngüsel bir pekiştirme ilişkisi vardır: Merkez bankası faiz artırımı, faiz farkının daralmasına yol açar ve arbitraj işleminin tersine dönmesine sebep olur; fonların geri akışı, yen'in döviz kurunu daha da yükseltir ki bu da arbitraj işleminin motivasyonunu daha da zayıflatır.

Japonya Merkez Bankası'nın bu faiz artırımı kararı, büyük ölçüde yenin satın alma gücünü korumak için alındı. Ancak, yenin değer kazanması, Japonya'nın dışa dönük ekonomisi üzerinde zorluklar yaratabilir. Japonya'nın dış ticaretinin GSYİH içindeki payı özellikle yüksek olmamakla birlikte, önemi göz ardı edilemez.

Japonya'nın ihracatı sanayi mamullerine dayanmaktadır, özellikle otomotiv sektöründe. Otomotiv endüstrisinin uzun bir tedarik zinciri vardır, bu da çok sayıda istihdam fırsatı sunar ve üretim verimliliği yüksektir. Balassa-Samuelson etkisine göre, imalat sanayisindeki yüksek maaş seviyeleri diğer sektörlere yansıyacak ve genel ekonomik gelişimi destekleyecektir. Ayrıca, Japon otomobil markalarının yurtdışındaki doğrudan yatırımları ve satışları GDP'ye dahil olmasa da, Japon ekonomisine katkısı da aynı derecede önemlidir.

Bu nedenle, Japonya'daki iç talep hâlâ zayıfken, yenin büyük ölçüde değer kazanması, küresel pazarlarda rekabet eden Japon otomotiv endüstrisi ve yeniden canlandırmaya çalışan yarı iletken endüstrisi üzerinde olumsuz bir etki yaratabilir. Son 30 yıldır, Japonya deflasyonla mücadele etmeye çalışıyor; sıkılaştırma politikası uygulamadan, sadece ABD Merkez Bankası'nın gevşeme politikasına göre daha yavaş bir hızda hareket etmek bile ekonominin önemli ölçüde duraklamasına neden olabilir. Japon Merkez Bankası'nın bu sefer sergilediği şahin duruş, şüphesiz Japon ekonomisinin kısa vadeli görünümüne bir gölge düşürdü.