Ethena neden şifreleme ekosisteminde on-chain'de sentetik dolar sunmak için en iyi seçimdir?

Kışın sona erip baharın geldiği bu süreçte, bir yıl önce yayımlanan "Yeryüzündeki Toz" adlı makaleyi yeniden gözden geçirmek istiyorum. O makalede, geleneksel finans bankacılık sistemine bağımlı olmayan, insan destekli bir yasal stabilcoin yaratmanın yollarını önerdim. Düşüncem, kripto para boğaları ile ayıları arasında sürekleyen vadeli işlemler sözleşmesi pozisyonlarını hedge ederek, sentetik bir yasal para birimi oluşturmaktı. Bunu "Nakadollar" olarak adlandırdım, çünkü sentetik bir dolar yaratmanın bir yolu olarak Bitcoin ve XBTUSD'nin "sürekleyen" kısa vadeli işlemler sözleşmelerini kullanmayı hayal ettim. Makalenin sonunda, bu fikri hayata geçirmek için güvenilir bir ekibi desteklemek için elimden geleni yapacağıma söz verdim.

Bir yılın değişimi gerçekten büyük. Guy, Ethena'nın kurucusudur. Ethena'yı kurmadan önce, Guy, kredi, özel sermaye ve gayrimenkul gibi özel alanlara yatırım yapan 60 milyar dolarlık bir hedge fonunda çalıştı. Guy, 2020'de başlayan DeFi Summer'da kripto para sorununu keşfetti ve o zamandan beri durdurulamaz hale geldi. "Dust on Crust" adlı kitabı okuduktan sonra, kendi sentetik dolarını çıkarma fikri aklına geldi. Ama tüm büyük girişimcilerde olduğu gibi, ilk fikrimi geliştirmek istiyordu. BTC kullanmak yerine ETH kullanan bir sentetik dolar stablecoin yaratmak istiyordu. En azından başlangıçta böyleydi.

Guy'ın ETH'yi seçmesinin nedeni, Ethereum ağının yerel kazançlar sunmasıdır. Güvenlik sağlamak ve işlemleri işlemek için, Ethereum ağındaki doğrulayıcılar her blok için protokol aracılığıyla az miktarda ETH ödemektedir. Buna ETH stake kazanç oranı diyorum. Ayrıca, ETH şu anda bir deflasyonist para olduğu için, ETH/USD vadeli işlemler, opsiyonlar ve kalıcı takas işlemleri, spot piyasa ile karşılaştırıldığında sürekli bir prim taşımaktadır. Kısa pozisyondaki kalıcı takas sahipleri bu primi yakalayabilir. ETH fiziksel stake işlemini ETH/USD kalıcı takas kısa pozisyonu ile birleştirerek yüksek kazançlı bir sentetik dolar oluşturabilirsiniz. Bu hafta itibarıyla, spot ETH dolar (sUSDe)'nin yıllık getirisi yaklaşık >50%.

Eğer uygulanabilir bir ekip yoksa, ne kadar iyi bir fikir olursa olsun, hepsi boşa. Guy, sentetik dolarını "Ethena" olarak adlandırdı ve bu protokolü hızlı ve güvenli bir şekilde başlatmak için yıldızlardan oluşan bir ekip kurdu. Mayıs 2023'te, Maelstrom kurucu danışman oldu ve bunun karşılığında yönetişim token'ı aldık. Daha önce birçok kaliteli ekiple çalıştım ve Ethena'nın çalışanları kısayol kullanmadan, mükemmel bir şekilde görevlerini tamamladılar. 12 ay sonra, Ethena stabil coin'i USDe resmi olarak piyasaya sürüldü; ana ağda yalnızca 3 hafta içinde, arz 1 milyar ('e yakın; TVL 1 milyar dolar; 1USDe=1 dolar ).

Dizliklerimi bir kenara bırakıp, Ethena ve stablecoin'lerin geleceğini dürüstçe tartışalım. Ethena'nın Tether'ı geçerek en büyük stablecoin olacağına inanıyorum. Bu kehanetin gerçekleşmesi birçok yıl alacak. Ancak, Tether'ın kripto para birimleri içindeki en iyi ve en kötü iş olduğunu açıklamak istiyorum. En iyi olduğu söyleniyor çünkü geleneksel finans ve kripto para birimleri arasında her çalışanın en çok kazandığı finansal aracılardan biri olabilir. En kötü olduğu ise, Tether'ın varlığının daha yoksul geleneksel banka ortaklarını memnun etmek için olduğu. Bankaların kıskançlığı ve Tether'ın ABD'nin barışçı finansal sisteminin koruyucuları için yarattığı sorunlar, Tether'a anında felaket getirebilir.

Tether FUDsters'ı yanlış yönlendiren herkes için net olmak istiyorum. Tether finansal bir dolandırıcılık değildir ve rezerv konusunda yalan söylememektedir. Ayrıca, Tether'ı kuran ve yöneten insanlara büyük saygı duyuyorum. Ancak, açıkça söylemek gerekirse, Ethena Tether'ı sarsacak.

Bu makale iki bölümden oluşacaktır. Öncelikle, neden ABD Federal Rezervi ( Fed ), ABD Hazine Bakanlığı ve siyasi bağlantıları olan büyük ABD bankalarının Tether'i yok etmek istediğini açıklayacağım. İkinci olarak, Ethena'yı derinlemesine inceleyeceğim. Ethena'nın nasıl inşa edildiğini, dolar ile nasıl bağlantılı kaldığını ve risk faktörlerini kısaca tanıtacağım. Son olarak, Ethena'nın yönetişim tokeni için bir değerleme modeli sunacağım.

Bu makaleyi okuduktan sonra, Ethena'nın şifreleme ekosisteminde halka açık blockchain üzerinde sentetik dolar sağlamak için en iyi seçenek olduğuna neden inandığımı anlayacaksınız.

Not: Fiziksel destekli fiat stabilcoin, émisyoncunun banka hesabında fiat para bulundurduğu coinlerdir, örneğin Tether, Circle vb. Sentetik destekli fiat stabilcoin, émisyoncunun elinde bulundurduğu şifreleme para ile kısa vadeli türev ürünlerle hedge edilen coinlerdir, örneğin Ethena.

Kıskanmak, kıskanmak, nefret etmek

Tether( kodu:USDT), token dolaşım miktarına göre hesaplanan maksimum stabil kripto para birimidir. 1 USDT = 1 dolar. USDT, Ethereum gibi çeşitli kamu blok zincirlerindeki cüzdanlar arasında gönderilir. Bağlantıyı korumak için, Tether, her dolaşım birimi USDT için banka hesaplarında 1 dolar tutmaktadır.

Eğer bir dolar banka hesabı yoksa, Tether USDT'yi yaratma, USDT'yi destekleyen dolarları saklama ve USDT'yi geri alma işlevlerini yerine getiremeyecektir.

Oluşturma: Banka hesabı yoksa USDT oluşturulamaz, çünkü işlemcilerin dolarlarını gönderecekleri bir yer yok.

Dolar Saklama: Eğer banka hesabınız yoksa, USDT'yi destekleyen dolarınızı saklayacak bir yer yoktur.

USDT İade: Banka hesabı olmadan USDT iade edilemez, çünkü iade eden kişiye dolar gönderecek bir banka hesabı yoktur.

Bir banka hesabına sahip olmak başarılı olmayı garanti etmez, çünkü tüm bankalar eşit değildir. Dünya genelinde dolar mevduatını kabul eden binlerce banka vardır, ancak yalnızca bazı bankalar Federal Rezerv'de ana hesap tutmaktadır. Dolar aracılık görevlerini yerine getirmek için Federal Rezerv aracılığıyla dolar tasfiyesi yapmak isteyen herhangi bir bankanın ana hesaba sahip olması gerekmektedir. Federal Rezerv, hangi bankaların ana hesap alabileceği konusunda tamamen karar verme yetkisine sahiptir.

Vekil banka işinin nasıl çalıştığını kısaca açıklayacağım.

Üç banka var: Banka A ve Banka B'nin genel merkezleri iki ABD dışı yargı alanında bulunmaktadır. C Bankası, ana hesaba sahip bir ABD bankasıdır. A Bankası ve B Bankası, ABD doları transferi yapabilmek için C Bankası'nı temsilci banka olarak kullanma talebinde bulunurlar. C Bankası, her iki bankanın müşteri portföyünü değerlendirir ve onay verir.

A Bankası, B Bankasına 1000 dolar havale etmesi gerekiyor. Fon akışı, A Bankasının C Bankasındaki hesabından B Bankasının C Bankasındaki hesabına 1000 dolar transferidir.

Örnek üzerinde biraz değişiklik yapalım, D Bankası'nı ekleyelim; o da ana hesaba sahip bir Amerikan bankası. A Bankası, C Bankası'nı temsilci banka olarak atarken, B Bankası D Bankası'nı temsilci banka olarak atıyor. Şimdi, eğer A Bankası B Bankası'na 1000 dolar göndermek isterse, ne olur? Fon akışı, C Bankası'nın Federal Rezerv'deki hesabından D Bankası'nın Federal Rezerv'deki hesabına 1000 dolar transferi şeklinde gerçekleşir. D Bankası en sonunda 1000 doları B Bankası'nın hesabına yatırır.

Genellikle, ABD dışındaki bankalar, dünya genelinde dolar havalesi yapmak için temsilci bankalar kullanır. Bunun nedeni, doların farklı yargı alanları arasında hareket ederken, doğrudan Federal Rezerv aracılığıyla tasfiye edilmesi gerektiğidir.

2013'ten beri şifreleme para birimleri ile ilgileniyorum, genellikle şifreleme para birimi borsalarının fiat para sakladığı bankalar, ABD'de kayıtlı bankalar değildir, bu da ABD'deki ana hesap sahibi bir bankaya fiat para yatırma ve çekme işlemlerini gerçekleştirmek için bağımlı olmaları gerektiği anlamına gelir. Bu daha küçük, ABD dışındaki bankalar, mevduat ve şifreleme para birimi şirketlerine bankacılık hizmeti sağlama konusunda can atıyorlar çünkü yüksek ücretler alabilirken, hiçbir mevduat ödemiyorlar. Küresel ölçekte, bankalar genellikle ucuz dolar fonları elde etmek için acele ederler çünkü dolar, küresel rezerv para birimidir. Ancak, bu daha küçük yabancı bankalar, bulundukları yerin dışındaki dolar yatırma ve çekme işlemleri için acenteleriyle etkileşimde bulunmak zorundadırlar. Acenteler, şifreleme para birimi işine bağlı olan bu fiat para akışlarını tolere etseler de, herhangi bir nedenle bazı şifreleme para birimi müşterileri, acente bankanın talebi üzerine küçük bankalardan çıkarılabilir. Küçük bankalar düzenlemelere uymazsa, acenteleriyle olan ilişkilerini kaybederler ve uluslararası dolar transfer etme yeteneklerini yitirirler. Dolar likiditesini kaybeden bankalar, sanki yürüyen ölüler gibidir. Bu nedenle, eğer acente bankası talep ederse, küçük bankalar her zaman şifreleme para birimi müşterilerini terk ederler.

Tether'in banka ortaklarının gücünü analiz ettiğimizde, bu aracılık bankacılığı işinin gelişimi son derece önemlidir.

Tether'in banka ortakları:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Sermaye Birliği
• Ansbacher
• Deltec Bank ve Trust

Listelenen beş banka arasında yalnızca Cantor Fitzgerald, ABD'de kayıtlı bir bankadır. Ancak, bu beş bankanın hiçbiri Federal Rezerv'in ana hesabına sahip değildir. Cantor Fitzgerald, Federal Rezerv'in tahvil alım satımı gibi açık piyasa işlemlerini gerçekleştirmesine yardımcı olan birincil işlemcidir. Tether'in dolar transferi ve tutma yeteneği tamamen değişken aracılara bağlıdır. Tether'in ABD Hazine tahvili yatırım portföyü boyutunu göz önünde bulundurursak, Cantor ile olan işbirliklerinin bu pazara devam etmek açısından hayati önem taşıdığını düşünüyorum.

Eğer bu bankaların CEO'ları, Tether'ın hisselerini müzakere yoluyla almadılarsa, bunun karşılığında bankacılık hizmetleri almak için, o zaman aptaldırlar. Tether'ın çalışan başına gelir göstergelerini daha sonra tanıttığımda, nedenini anlayacaksınız.

Bu, Tether'ın bankacılık ortaklarının neden kötü performans gösterdiğini kapsıyor. Sonra, Federal Rezerv'in Tether'ın iş modelini neden sevmediğini ve bunun temelde şifreleme ile değil, dolar para piyasasının işleyiş şekliyle ilgili olduğunu açıklamak istiyorum.

Tam Rezerv Bankacılığı

Geleneksel finans açısından bakıldığında, Tether tam rezerv bankası olarak bilinir ve dar anlamda bir banka olarak tanımlanır. Tam rezerv bankaları yalnızca mevduat alır, kredi vermezler. Tek sağladıkları hizmet, havale işlemleridir. Mevduat sahiplerine neredeyse hiç faiz ödemediği için, mevduat sahipleri herhangi bir riskle karşılaşmazlar. Eğer tüm mevduat sahipleri aynı anda paralarını geri isterse, banka taleplerini hemen karşılayabilir. Bu nedenle, "tam rezerv" olarak anılır. Buna karşılık, kısmi rezerv bankalarının kredi miktarı, mevduat miktarından fazladır. Eğer tüm mevduat sahipleri aynı anda kısmi rezerv bankasından mevduatlarını geri isterse, banka iflas eder. Kısmi rezerv bankaları, mevduatları çekmek için faiz ödemektedir, ancak mevduat sahipleri risk altındadır.

Tether esasen tam rezervli bir dolar bankasıdır, kamu blok zinciri tarafından desteklenen dolar ticaret hizmetleri sunar. İşte bu kadar. Kredi yok, ilginç bir şey yok.

Fed, tam rezerv bankalarını sevmez, bunun nedeni onların müşterileri değil, bu bankaların mevduatlarını nasıl yönettiğidir. Fed'in tam rezerv bankası modelinden neden nefret ettiğini anlamak için, ( QE)'nin mekanizmasını ve etkilerini tartışmam gerekir.

Bankalar 2008 mali krizi sırasında iflas etti, çünkü kötü ipotek kayıplarını telafi etmek için yeterli rezervleri yoktu. Rezerv, bankaların Federal Reserve'de tuttuğu fonlardır. Federal Reserve, bankaların rezerv büyüklüğünü ödenmemiş kredilerin toplamına göre izler. 2008'den sonra, Federal Reserve bankaların asla rezerv eksikliği yaşamamasını sağladı. Federal Reserve, bu hedefe ulaşmak için QE uygulamasını hayata geçirdi.

QE, Federal Reserve'in bankalardan tahvil satın alması ve Federal Reserve'in tuttuğu rezervleri bankalara kredi olarak vermesi sürecidir. Federal Reserve, trilyonlarca dolarlık QE tahvil alımı gerçekleştirmekte ve bu da bankaların rezerv bakiyelerinin genişlemesine neden olmaktadır. Harika!

Kuantitatif genişleme, COVID teşvik çekleri gibi belirgin bir şekilde çılgın enflasyon yaratmadı çünkü bankaların rezervleri Federal Reserve'de kaldı. COVID teşvik önlemleri doğrudan halkın kullanımına sunuldu. Eğer bankalar bu rezervleri kredi olarak verirse, 2008 sonrası enflasyon oranları hemen yükselecektir çünkü bu para işletmelerin ve bireylerin elinde olacaktır.

Kısmi rezerv bankalarının varlığı, kredi vermek içindir; eğer bankalar kredi vermezse, para kazanamazlar. Bu nedenle, diğer koşullar aynı olduğunda, kısmi rezerv bankaları rezervlerini ücretli müşterilere vermeye daha istekli olurlar, Fed'de bırakmak yerine. Fed, bir sorunla karşı karşıya. Banka sisteminin neredeyse sonsuz rezervlere sahip olmasını nasıl sağlayacaklar, aynı zamanda enflasyona neden olmadan? Fed, bankacılığa "rüşvet" vermeyi seçti, kredi vermek yerine.

Bankaları rüşvet vermeye zorlamak, Federal Rezerv'in banka sisteminin fazla rezervleri için faiz ödemesini talep etmektir. Rüşvetin miktarını hesaplamak için, Federal Rezerv'in sahip olduğu banka rezervlerinin toplamını çarparak hesaplayabilirsiniz.