Por que a Ethena é a melhor escolha para fornecer dólares sintéticos na cadeia do ecossistema de encriptação?

Com a chegada acelerada da primavera após o inverno, quero revisitar o artigo "A Poeira na Crosta" publicado há um ano. Nesse artigo, propus como criar uma moeda estável fiduciária com suporte humano que não dependa do sistema bancário financeiro tradicional. Minha ideia era combinar as posições de contratos futuros perpétuos de longas e curtas de criptomoedas, criando uma unidade monetária fiduciária sintética. Nomeei-a de "Nakadollar", pois imaginei usar contratos futuros "perpétuos" de venda a descoberto de Bitcoin e XBTUSD como uma forma de criar um dólar sintético. No final do artigo, prometi fazer o meu melhor para apoiar uma equipe confiável na implementação dessa ideia.

As mudanças em um ano são grandes. Guy é o fundador da Ethena. Antes de criar a Ethena, Guy trabalhou em um fundo de hedge com valor de mercado de 60 bilhões de dólares, investindo em áreas especiais como crédito, private equity e imóveis. Guy, ao descobrir problemas com criptomoedas durante o DeFi Summer que começou em 2020, não conseguiu mais parar. Depois de ler o livro "Dust on Crust", ele teve a ideia de lançar seu próprio dólar sintético. Mas, como todos os grandes empreendedores, ele queria melhorar minha ideia original. Ele queria criar uma stablecoin de dólar sintético usando ETH, em vez de usar BTC. Pelo menos no começo foi assim.

A razão pela qual Guy escolheu ETH é que a rede Ethereum oferece rendimentos nativos. Para garantir segurança e processar transações, os validadores da rede Ethereum pagam uma pequena quantidade de ETH para cada bloco diretamente através do protocolo. Isso é o que eu chamo de taxa de rendimento de staking de ETH. Além disso, dado que o ETH agora é uma moeda deflacionária, existe uma razão fundamental para o prêmio contínuo nas negociações de futuros, forwards e swaps perpétuos ETH/USD em comparação ao spot. Os detentores de posições short em swaps perpétuos podem capturar esse prêmio. Combinando o staking físico de ETH com uma posição short em swaps perpétuos ETH/USD, é possível criar um dólar sintético de alto rendimento. Até esta semana, a taxa de rendimento anual do ETH spot em dólares (sUSDe) é de aproximadamente >50%.

Se não houver uma equipe executável, até a melhor ideia é apenas conversa vazia. Guy nomeou seu dólar sintético de "Ethena" e montou uma equipe de estrelas para lançar rapidamente e com segurança o protocolo. Em maio de 2023, Maelstrom tornou-se consultor fundador e, em troca, recebemos tokens de governança. No passado, trabalhei com muitas equipes de alta qualidade, e os funcionários da Ethena não deram voltas e completaram as tarefas de forma excelente. Avançando 12 meses, o stablecoin Ethena USDe foi oficialmente lançado, e em apenas 3 semanas após o lançamento na mainnet, a emissão já se aproximava de 1 bilhão de unidades (TVL de 1 bilhão de dólares; 1USDe=1 dólar ).

Deixe-me deixar de lado os joelhos de apoio e discutir abertamente o futuro do Ethena e das moedas estáveis. Acredito que o Ethena superará o Tether para se tornar a maior moeda estável. Essa profecia levará muitos anos para se concretizar. No entanto, gostaria de explicar por que o Tether é o melhor e o pior negócio no mundo das criptomoedas. Dizer que é o melhor é porque pode ser a instituição financeira que mais lucra para seus funcionários no setor financeiro tradicional e nas criptomoedas. E dizer que é o pior é porque a existência do Tether é para agradar seus parceiros bancários tradicionais, que são mais pobres. O ciúme dos bancos e os problemas que o Tether traz aos guardiões da paz financeira dos EUA podem imediatamente levar o Tether a um desastre.

Para todos os Tether FUDsters que foram enganados, quero deixar claro. Tether não é uma fraude financeira e não mentiu sobre as suas reservas. Além disso, tenho um grande respeito por aqueles que fundaram e operam a Tether. No entanto, a meu ver, a Ethena irá revolucionar a Tether.

Este artigo será dividido em duas partes. Primeiro, explicarei por que o Comitê Federal de Mercado Aberto dos EUA (, o Federal Reserve ), o Departamento do Tesouro dos EUA e grandes bancos americanos com ligações políticas desejam destruir a Tether. Em segundo lugar, explorarei a Ethena em profundidade. Farei uma breve introdução sobre como a Ethena é construída, como ela mantém a paridade com o dólar e quais são os seus fatores de risco. Por fim, apresentarei um modelo de avaliação para o token de governança da Ethena.

Depois de ler este artigo, você entenderá por que eu acredito que a Ethena é a melhor opção para fornecer dólares sintéticos na cadeia do ecossistema de criptomoedas.

Nota: As stablecoins de moeda fiduciária com suporte físico referem-se a moedas cujo emissor mantém moeda fiduciária em contas bancárias, como Tether, Circle, etc. As stablecoins de moeda fiduciária com suporte sintético referem-se a moedas que o emissor possui em criptomoedas e que são hedged com derivados de curto prazo, como Ethena.

Inveja e ódio

Tether( código: USDT) é a maior moeda estável calculada com base na quantidade de tokens em circulação. 1 USDT = 1 dólar. USDT é enviado entre carteiras em várias blockchains públicas, como Ethereum. Para manter a paridade, a Tether mantém 1 dólar em conta bancária para cada unidade de USDT em circulação.

Se não houver uma conta bancária em dólares, a Tether não poderá cumprir sua função de criar USDT, manter os dólares que apoiam o USDT e resgatar USDT.

Criar: Sem uma conta bancária, não é possível criar USDT, pois os comerciantes não têm para onde enviar seus dólares.

Custódia do Dólar: Se não tiver uma conta bancária, não há lugar para guardar dólares que suportam USDT.

Resgatar USDT: Sem uma conta bancária, não é possível resgatar USDT, pois não há uma conta bancária para enviar dólares ao resgatador.

Ter uma conta bancária não é suficiente para garantir o sucesso, pois nem todos os bancos são iguais. Existem milhares de bancos no mundo que aceitam depósitos em dólares, mas apenas alguns bancos possuem contas principais no Federal Reserve. Qualquer banco que deseje liquidar dólares através do Federal Reserve para cumprir as obrigações de agente do dólar deve ter uma conta principal. O Federal Reserve tem total autoridade sobre quais bancos podem obter uma conta principal.

Vou explicar brevemente como funciona o serviço de banco de correspondência.

Existem três bancos: o Banco A e o Banco B têm sede em duas jurisdições fora dos Estados Unidos. O Banco C é um banco americano que possui uma conta principal. O Banco A e o Banco B desejam transferir dólares no sistema financeiro fiduciário. Eles solicitam, respectivamente, o uso do Banco C como banco agente. O Banco C avalia a base de clientes dos dois bancos e aprova.

O Banco A precisa transferir 1000 dólares para o Banco B. O fluxo de fundos é de 1000 dólares da conta do Banco A no Banco C para a conta do Banco B no Banco C.

Vamos fazer algumas alterações no exemplo e adicionar o banco D, que também é um banco americano com uma conta principal. O banco A designa o banco C como banco agente, enquanto o banco B designa o banco D como banco agente. Agora, se o banco A quiser transferir 1000 dólares para o banco B, o que acontecerá? O fluxo de fundos é que o banco C transfere 1000 dólares de sua conta na Reserva Federal para a conta do banco D na Reserva Federal. O banco D, por sua vez, deposita os 1000 dólares na conta do banco B.

Normalmente, bancos fora dos Estados Unidos usam bancos correspondentes para transferências eletrônicas de dólares em todo o mundo. Isso ocorre porque, quando os dólares circulam entre diferentes jurisdições, devem ser liquidadas diretamente através da Reserva Federal.

Comecei a lidar com encriptação em 2013. Normalmente, os bancos que armazenam moeda fiduciária em exchanges de encriptação não são bancos registrados nos Estados Unidos, o que significa que precisam depender de um banco americano que tenha uma conta principal para processar depósitos e retiradas de moeda fiduciária. Esses bancos menores, que não são dos EUA, estão famintos por negócios bancários de depósitos e empresas de encriptação, pois podem cobrar altas taxas sem pagar juros sobre os depósitos. Globalmente, os bancos geralmente estão ansiosos por obter financiamento barato em dólares, uma vez que o dólar é a moeda de reserva global. No entanto, esses bancos estrangeiros menores devem interagir com seus bancos correspondentes para processar transações de depósitos e retiradas em dólares fora de sua localização. Embora os bancos correspondentes tolerem essas movimentações de moeda fiduciária relacionadas a negócios de encriptação, por qualquer motivo, às vezes certos clientes de encriptação são excluídos a pedido do banco correspondente. Se um pequeno banco não cumprir as regulamentações, perderá sua relação com o banco correspondente e a capacidade de transferir dólares internacionalmente. Bancos que perdem a capacidade de movimentação de dólares são como zumbis. Portanto, se o banco correspondente solicitar, os pequenos bancos sempre deixarão de lado os clientes de encriptação.

Quando analisamos a força dos parceiros bancários da Tether, o desenvolvimento deste negócio de banco agente é crucial.

Parceiros bancários da Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

Entre os cinco bancos listados, apenas o Cantor Fitzgerald está registrado nos Estados Unidos. No entanto, nenhum desses cinco bancos possui uma conta principal no Federal Reserve. O Cantor Fitzgerald é um dealer primário, ajudando o Federal Reserve a executar operações de mercado aberto, como a compra e venda de títulos. A capacidade da Tether de transferir e manter dólares é totalmente limitada por bancos agentes volúveis. Dada a dimensão da carteira de títulos do Tesouro dos EUA da Tether, acredito que a sua parceria com o Cantor é crucial para continuar a entrar neste mercado.

Se os CEOs desses bancos não conseguiram obter participação na Tether através de negociações em troca de serviços bancários, então eles são tolos. Quando eu apresentar mais tarde o indicador de renda média dos funcionários da Tether, você entenderá o motivo.

Isto abrange as razões pelas quais os parceiros bancários da Tether não têm um bom desempenho. A seguir, gostaria de explicar por que o Federal Reserve não gosta do modelo de negócios da Tether, e por que, fundamentalmente, isso não tem a ver com encriptação, mas sim com a forma como o mercado monetário em dólares opera.

Banco de Reserva Total

Do ponto de vista das finanças tradicionais, a Tether é um banco com reservas totais, também conhecido como banco de reservas limitadas. Um banco com reservas totais apenas aceita depósitos e não concede empréstimos. O único serviço que oferece é a transferência de dinheiro. Quase não paga juros sobre os depósitos, pois os depositantes não enfrentam riscos. Se todos os depositantes solicitarem ao mesmo tempo a devolução do seu dinheiro, o banco pode atender imediatamente às suas solicitações. Por isso, é chamado de "reservas totais". Em comparação, os bancos de reservas parciais têm um montante de empréstimos superior ao montante dos depósitos. Se todos os depositantes solicitarem ao mesmo tempo a devolução dos depósitos a um banco de reservas parciais, o banco falirá. Os bancos de reservas parciais pagam juros para atrair depósitos, mas os depositantes enfrentam riscos.

A Tether é essencialmente um banco de dólares com reservas totais, que oferece serviços de transação em dólares impulsionados por uma cadeia pública. É isso. Sem empréstimos, sem coisas interessantes.

O Federal Reserve não gosta de bancos com reservas totais, não por causa de quem são os seus clientes, mas por causa de como esses bancos lidam com os seus depósitos. Para entender por que o Federal Reserve despreza o modelo bancário de reservas totais, preciso discutir o mecanismo da encriptação quantitativa (QE) e seus impactos.

Os bancos faliram durante a crise financeira de 2008 porque não tinham reservas suficientes para cobrir as perdas com hipotecas de má qualidade. As reservas são os fundos que os bancos mantêm na Reserva Federal. A Reserva Federal monitora o tamanho das reservas bancárias com base no total de empréstimos não pagos. Após 2008, a Reserva Federal garantiu que os bancos nunca ficassem sem reservas. A Reserva Federal alcançou esse objetivo implementando a QE.

QE é o processo pelo qual o Federal Reserve compra títulos dos bancos e credita as reservas mantidas pelo Federal Reserve aos bancos. O Federal Reserve realiza compras de títulos QE no valor de trilhões de dólares, resultando em um aumento do saldo das reservas bancárias. Ótimo!

A flexibilização quantitativa não causou a inflação louca de forma tão óbvia como os cheques de estímulo do COVID, porque as reservas bancárias permanecem no Federal Reserve. As medidas de estímulo do COVID foram entregues diretamente ao público para uso livre. Se os bancos emprestassem essas reservas, a taxa de inflação após 2008 subiria imediatamente, porque esse dinheiro estaria nas mãos de empresas e indivíduos.

A existência dos bancos de reservas fracionárias é para conceder empréstimos; se os bancos não concederem empréstimos, não conseguem ganhar dinheiro. Portanto, em outras condições iguais, os bancos de reservas fracionárias estão mais dispostos a emprestar reservas a clientes pagantes, em vez de deixá-las na na cadeia. O Federal Reserve enfrenta um problema. Como garantir que o sistema bancário tenha reservas quase infinitas, sem causar inflação? O Federal Reserve optou por "subornar" o setor bancário, em vez de conceder empréstimos.

Subornar os bancos para que o Federal Reserve pague juros sobre as reservas excedentes do sistema bancário. Para calcular o montante do suborno, pode-se multiplicar o total de reservas bancárias mantidas pelo Federal Reserve pelo requisito.