上市公司加密財庫策略引發爭議：是創新還是隱患？

加密財庫已成爲上市公司的新趨勢。據統計，至少124家上市公司將比特幣納入公司財務戰略，作爲資產負債表上的重要組成部分。同時，一些公司也開始採用以太坊、Sol和XRP等其他加密貨幣作爲財庫策略。

然而，一些業內人士近期表達了對這一趨勢的擔憂。他們將這些上市投資工具比作當年的灰度比特幣信托基金(GBTC)，後者曾長期交易溢價，但當溢價轉爲折價時，成爲多個機構崩盤的導火索。

某銀行數字資產研究主管警告，如果比特幣價格跌破這些採用加密財庫策略公司平均買入價的22%，可能引發企業被迫拋售。若比特幣回落至9萬美元以下，約半數企業持倉可能面臨虧損風險。

微策略引領潮流，但高溢價背後存在風險

截至6月4日，某公司持有約580,955枚比特幣，市值約610.5億美元，但其公司市值卻高達1074.9億美元，溢價接近1.76倍。

除此之外，一些新採用比特幣財庫戰略的公司也都背景顯赫。一家由某知名投資公司與穩定幣發行方支持的公司通過SPAC上市，籌集6.85億美元全部用於購買比特幣。另一家由某加密媒體CEO創立的公司，與一家上市醫療公司合並，融資7.1億美元購幣。還有一家媒體科技集團宣布籌資24.4億美元打造比特幣財庫。

然而，一些業內人士指出，這些公司的操作模式與當年的GBTC套利模式在結構上極爲相似。一旦市場轉熊，其風險可能集中釋放，形成"踩踏效應"。

GBTC的前車之鑑：槓杆崩塌導致機構爆雷

回顧歷史，GBTC曾在2020-2021年風光一時，溢價一度高達120%。但進入2021年後，GBTC迅速轉爲負溢價，最終成爲多家加密機構爆雷的導火索。

GBTC的機制設計是一場"只進不出"的單向交易：投資者在一級市場申購後需鎖定6個月才能在二級市場出售，而無法贖回爲比特幣。這種設計在早期吸引了大量投資者，但也催生了大規模的"槓杆套利遊戲"。

當市場轉向時，這種運作模式瞬間崩塌。多家機構不得不在負溢價環境下持續虧損，最終導致清算或破產。這場始於溢價、盛於槓杆、毀於流動性坍塌的"爆雷"，成爲2022年加密行業系統性危機的序章。

上市公司加密財庫：創新還是風險？

越來越多公司正在形成自己的"比特幣財庫飛輪"，主要邏輯是：股價漲→增發融資→購入BTC→提振市場信心→股價繼續漲。這一機制可能隨着機構逐步接受加密貨幣ETF和加密貨幣持倉作爲貸款抵押品而加速運轉。

然而，有人認爲這種模式實質上是將傳統金融手段與加密資產價格直接掛鉤，一旦市場轉熊，鏈條就有可能斷裂。若幣價暴跌，公司財務資產將迅速縮水，影響其估值和融資能力。更嚴重的是，當這些公司的股票被接受爲抵押品時，其波動性將進一步傳導到傳統金融或DeFi系統，放大風險鏈條。

盡管如此，也有分析認爲目前仍處於早期階段，因爲多數交易機構尚未接受比特幣ETF作爲保證金抵押。

對於某知名公司的風險評估，有觀點認爲其資本結構並非傳統意義上的高風險槓杆模型，而是一套高度可控的"類ETF+槓杆飛輪"系統。公司通過多種融資方式購買比特幣，構建出持續吸引市場關注的波動性邏輯。更重要的是，這些債務工具的到期時間多集中在2028年及之後，使其在週期性回調中幾乎不存在短期償債壓力。

總的來說，上市公司加密財庫策略不斷成爲市場焦點，也引發了對其結構性風險的爭議。盡管一些公司通過靈活的融資手段和週期性調整構建出相對穩健的財務模型，但整體行業是否能在市場波動中保持穩定，仍有待時間驗證。這一輪"加密財庫熱潮"是否會重蹈GBTC的覆轍，仍是一個懸而未決的問題。