紹介15歳で中学校の学業を終えている時、Pathは人生初の株式市場の崩壊を経験しました。ほとんどの人は10年を費やしても、取引の本質を理解することは難しい。しかし、この25歳の新卒の若者は、10年の時間をかけて自らを鍛え上げ、「生き残る」ことを第一の信条とする取引の精算師となった。昨年、ビットコインの「ブラックスワン宝くじ」に投資し、彼は数十万ドルの利益を得ました。この成功の背後には、非常に精密な取引戦略があります。そして、この戦略の背後には、「遍歴性」（エルゴディシティ）という取引哲学があります。彼の目には、取引はもはや九死一生の冒険の旅ではなく、日々進められるコスト管理のゲームとなっている。目標は明確であり、コストを持続的に「削減」することで、ポジションコストをゼロ、またはマイナスに近づけ、最終的には市場でどんな予期しない出来事が起こっても「不確実性」から得られる恩恵を享受できるようにすることだ。今号の『SignalPlus 大口対談録』では、Pathが初めて自らの市場間アービトラージの核心ロジックを躊躇なく示し、オプション戦略を利用して「無料の宝くじ」を作成し、低コストの「反脆弱」システムを構築する方法を紹介します。もし一夜にして富を得る幻想を捨てる準備ができているなら、私たちと一緒に10年間の取引の旅を振り返る長い旅路に出ましょう。15歳で市場に入る、サーキットブレーカーの暴落が最初の授業ですSignalPlus：PATHさん、まず自己紹介をお願いします。あなたの経験について教えてください。パス：私は現在おおよそ10年の投資経験があります。株式、債券、オプション、先物などのデリバティブにも触れたことがあり、実際の取引経験もあります。SignalPlus：今年おいくつになりましたか？卒業したばかりのように思いますが、どのように投資に関わるようになったのですか？経歴：私は1999年生まれで、今年25歳です。約10年前、つまりA株のサーキットブレーカーによる株価暴落の前年に、私は市場に入ることになりました。最初に取引した市場はA株で、支付宝が模擬株取引機能を新しく導入したばかりの頃、数回遊んでみて、これでお金を稼げると思い、家族のアカウントを使って1万元を借りて市場に参加しました。結果、翌年の初めには満額でサーキットブレーカーの株価暴落を迎え、私に深い教訓を与えました。これが私の最初の取引経験です。生き残ることで富を得る：ブラックスワンを超える遍歴的思考SignalPlus：10年の経験があるあなたは、多くのサイクルを経てきたでしょう。自分自身のコアな理念や好みの操作方法は形成されていますか？パス：私が今最も深く感じていることは実際にはとても簡単です：生き残ること。生き残る（ゼロにしない）限り、未来に利益を得る可能性があります。言い換えれば、取引には二つの重要な要素があると思います。一つは生存、もう一つは遍歴性（エルゴディシティ）。遍歴性とは何でしょうか？簡単に言えば、時間が十分に長ければ、良いことも悪いこともいつかあなたの身に起こるということです。悪い遍歴性は、いつか極端なリスクに直面して破産することを指します；良い遍歴性は、いつか大きなチャンスに恵まれて一夜にして大富豪になるかもしれないことを指します。良いことでも悪いことでも、市場にはこうした極端な状況が存在します。なぜなら、市場には肥大尾特性があり、ブラックスワンイベントは予測できないからです。例えば、数日前に8万ビットコインを保有している古いウォレットが突然アクティブになったことがありましたよね？これは実際には「遍歴性」に起因する暴富の一例と言えるでしょう。もちろん、十数年前に彼は十数年後にビットコインの価格が11万ドルに達するとは予測できなかったでしょう。そうでなければ、当初8万しか購入しなかったはずです。この例は、良い遍歴（運）が存在することを示しています。同様に、攻撃的な方法で大きく賭けた人は、いつか悪い遍歴（不運）に遭遇し、破産して退場する可能性があります。悪い遍歴を避け、自分に良い運が訪れる確率を高めるにはどうすればよいのでしょうか？核心は生きること——市場に生き残ることを保証することです。十分に長く生きていれば、「遍歴」の効果は必ず現れ、いつかあなたの番が来るでしょう。これは私が現在最も深く感じているポイントです。SignalPlus：遍歴性は数学的には、十分な長さの時間内にすべての可能なシナリオを経験する確率を一般的に指します。取引における「遍歴性」というものを、より一般的な言葉で皆さんに説明していただけますか？パス：起こり得ることは、遠くない未来に必ず起こるものであり、金融市場においてこの未来はしばしば予想よりも非常に早く訪れます。一例として、デレバレッジ（去杠杆）による暴落市場では、市場の自己実現性により、高レバレッジのトレーダーが強制決済された後、価格がさらに下落し、やや低いレバレッジのトレーダーも強制決済の射程内に入ってしまうという循環が続く。この過程で、サーキットブレーカーのような流動性の真空状態や、サーキットブレーカーの磁吸効果が伴う可能性があり、多くのトレーダーが「非常に安全」と考えているレバレッジ率が、彼らの強制清算の引き金となる。ある種のバックテストデータは、特定のレバレッジ比率でポートフォリオが強制清算される確率が1%未満であることを示すかもしれませんが、市場はファットテール分布であり、自己実現的な特性を持っています。類似のケースには、ロシア国債のデフォルト事件によるLTCMの破産があります。LTCMのモデルでは、ロシア国債のデフォルトは7または8の標準偏差を超える出来事と考えられており、モデルによると、類似の出来事は百万年に一度も起こらないかもしれません。しかし、その後のストーリーは私たちも知っています。SignalPlus：遍歴性に対応するために、私たちは可能な限りさまざまな極端なシナリオを考慮する必要がありますよね？パス：遍歴性に対処するためには、遍歴性を私たちに有利にする必要があります。市場のファットテール分布と自己実現特性は客観的に存在する事実であり、そうした事実を利用してポートフォリオを構築します。市場がテールに達したとき、ポートフォリオへの影響はポジティブであるべきであり、ネガティブではありません。これにはオプションのような非線形ツールが必要です。市場は予測不可能であり、予測する必要もない。常に遍歴性を保つことが私にとって有益であり、時間の蓄積によって良い結果が得られるだろう。初めて大金を稼いだ経験SignalPlus：あなたが初めて大金を稼いだのはいつだったか覚えていますか？Path：私が最も多くの利益を得た取引はBTCで行われたもので、昨年のその波の市場です。SignalPlus：規模について教えてもらえますか？Path：うん、たぶん数十万ドルくらいかな。SignalPlus：投入した元本は大体どれくらいですか？Path：元本はおそらく10万ドル程度だと思います。SignalPlus：どのような操作方法でこのお金を稼いだのですか？パス：主に二つの部分に分かれます。一方では、現物を保有し、価格が上昇し続ける中で自分が簡単には売らない（「コインを失わない」）ことです。その期間、私のオプションポジションは実際には非常に少なかったです。もう一方では、その後、価格が高値で乱高下している時に、いくつかのオプション戦略を始めました。その中で私が最も利益を上げたのは、昨年の8月に発生した激しいレバレッジの減少によって引き起こされた下落相場です。SignalPlus： あなたはその時、無価値なOTMプットを購入しましたか？パス：そう、その期間の前にオプションのポジションを引き上げて、たくさんのOTMプットを購入しました。そして近い期限のものでは、短期オプションを使ってそのロングプットの支出を回収しました。SignalPlus：あなたがそのポジションを持っているときやコストを調整しているときに、特に辛い瞬間に遭遇したことはありますか？パス：BTCの上には本当にないが、他の品種にはある。例えば上証50は、去年の年初に非常に大きく下がり、春節後にやっと少しの相場があって、なんとか元を取り戻して利益を得ることができた。A株のような対象では、常に陰のように下がっていて、極めて少ないケースで暴騰する。コストを見直そうとすると、ポジションがどんどん大きくなってしまう。当時は、いくつかの資金調達も利用したが、これは実際に私が言った遍歴性の原則に反するもので、もし本当にさらに下がってしまったら、私は強制ロスカットになってしまう。アービトラージの機会は常にルールの中に隠れていますSignalPlus：先ほどA株、Crypto、そして今IBKRを使って米国株を扱うことについてお話しされましたが、どのようにしてそのような包括的な投資システムを構築されたのですか？パス：まずは好奇心からでしょう。私はさまざまな金融市場に非常に興味があります。最初はA株の現物取引をしていましたが、その時は完全に初心者でした——財務報告書は読めず、テクニカル指標も理解できませんでした。その時、他の人が何を話しているのか、MACDやKDJについて話しているのを聞き、私は本を読んだり資料を調べたりしても全く分からず、学べば学ぶほど混乱していきました。その後、直接株を取引するのをやめ、場外ファンドから学び始めました。ファンドを購入することで、私は徐々に指数がどのように構成されているか、構成銘柄とウェイトがファンドの動向にどのように影響するか、指数の算出ルール、市場価値加重アルゴリズムなどを学びました。これらの基本的なルールを理解した後、私は場内ETFの研究に移りました：ETFの価格形成はどのように行われるのか、集合入札と連続入札のメカニズムは何かなどです。私は常にこう考えています：これらの最も基本的な取引ルールを理解すれば、実際には90％以上の投資家に勝っていることになります。この実感は、多くの投資家と交流し、オンラインフォーラムから情報を収集する中で形成されました。現実には、多くの人々が最も基本的な取引ルールさえ理解していません。しかし、実際にはこれらの基本ルールの中に多くの取引機会が隠されています。例えば、数年前のポルシェとフォルクスワーゲンの買収問題では、当時の証券監視委員会のルールではオプションのポジションが株式数量に含まれていませんでした。そのため、一方がこれらのデリバティブを使って買収を達成しました。これが最も基本的な取引ルールです。もしこれらのルールをしっかり理解できれば、実際にはあなたは大多数の投資家を超えたことになります。これからは、この方向に向かって学び続けます。東方財富にはたくさんの品種があり、株式の他に、私が比較的多く取引しているのはA株の転換社債です。転換社債のアービトラージも、ルールの研究に関して非常に細かい要求があります。多くのアービトラージ機会がその中に存在します。さらに先物市場でも最近、一つのアービトラージ機会があります——ある大豆ミールETFの終値と大豆ミール先物の終値の間にアービトラージの余地があります。その時のアービトラージの年率収益率は非常に見込みがありましたが、持続時間はそれほど長くありませんでした。これは最も基本的な終値と純資産の状況を利用したアービトラージです。最も基本的な取引ルールを理解できれば、このお金はあなたのものです。海外市場に到達した後、私は米国株や香港株を取引できることに気付きました。これらには多くのアービトラージ機会があり、品目に関しては最も直感的です。たとえば、私たちが取引しているCryptoデリバティブはコインベースですが、米国株のIBITはドルベースです。これら二つにはオプションチェーンがあり、それらの間の価格差を利用してアービトラージを行うことができ、基本的な決済ルールを利用しています。SignalPlus：価格メカニズムに「収束」が存在する限り、アービトラージの機会は常に存在します。Path： そう、それです。透明な市場：米国株と暗号資産はなぜトレーダーに適しているのか？SignalPlus：あなたが考える米国株式市場と暗号市場それぞれの最も魅力的な点は何ですか？Path：最も魅力を感じる点は透明性と公開性です。Cryptoについてはとても遅く知りましたが、昨年から本格的に研究を始めました。Crypto市場に入る前に、私は白書をしっかりと読み、その後でコードを再現して、どのようなものであるかを大体理解しました。私に最初の衝撃を与えたのは、公開性と透明性です。ブロックチェーン上のすべての取引、すべてのアドレスの保有状況が明確で、完全に公開されて確認できます。この特性には非常に驚かされました。従来の金融の世界では、取引相手の資産状況を知ることはできませんが、ブロックチェーンの世界ではそれを知ることができます。アメリカ株式市場には成熟した公開メカニズムがあります。例えば、連邦準備制度理事会のパウエル議長が毎回の記者会見で市場と対戦しているのは、実際には公開されています。私たちは彼を太極の達人と呼ぶことが多いですが、彼はあなたたちに点陣図や連邦準備制度の金利観察ツールを提供しています。この市場は非常に成熟しており、あなたが取引したいリスクを明確に知っている限り、必ず対応するツールが存在します。例えば、3か月後に連邦準備制度が金利を引き下げるかどうかのリスクエクスポージャーを取引したい場合、CMEは金利先物を提供します。アメリカ株式市場には完璧なデリバティブツールがあり、これもその魅力の一部です。これについて言えば、先日アメリカの選挙期間中に、予測市場でトランプとハリスのどちらが成功するかを賭けていました。IBKRにもイベント予測ツールがあり、あなたも賭けることができます。2つの市場の間には価格差があり、さらにはアービトラージも可能です。その時、もしやった場合、年率10%以上のリターンが見込めると計算しました。私はアメリカの株式市場と暗号市場はどちらも高度に市場化され、公開された競争の場であると考えています。それらの価格は様々な力の競争の結果です。SignalPlus:オープンで透明性の高い市場は、本質的に魅力的で競争力があります。パス：はい、その通りです。競争力です。ギャンブルの道：A株の経験が海外市場に与える次元の低下SignalPlus：あなたがA株で転換社債のアービトラージを行い、米国株でボラティリティ戦略を実施したこれらの経験は、今後のCryptoにどのような影響やインスピレーションを与えましたか？パス：少し過激な意見かもしれませんが、私はA株において、どんな戦略を取っても必ずゲーム理論が関与していると思います。これは実際には中立的なもので、否定的な意味ではありません。もしあなたがゲーム理論に非常に精通しているなら、米国株市場では実際に優位性があります。例えば、GMEの動きの中で、もしあなたが長年A株を取引してきた人であれば、あなたのゲーム理論の能力には優位性があります。もしあなたがA株市場でこのゲーム理論的な思考に慣れていて、うまく活用できるなら、米国株市場に行くと実際にアドバンテージがあります。例えばGMEのショートスクイーズの動きについて、もしあなたが長い間A株に関わってきた人なら、そのようなロングとショートのゲームの状況をより深く理解し、参加することに対してもより大胆になるでしょう。先ほど言及した転換社債のアービトラージは、実際には一種のゲームの結果でもあります。その際、私の戦略は事前に普通株を購入し、権利確定日まで保有することでした。そうすることで、私は会社が発行する転換社債を取得する権利を得ることができます。当時、A株の転換社債の発行価格と市場価格の間には非常に大きな価格差（一般的に30％以上のプレミアム）が存在していました。この価格差を、株式保有の「セーフティーネット」として利用することができました。もちろん、私の最終的な目的は株式を長期に保有することではなく、転換社債を取得した後に売却してアービトラージを行うことです。では、購入のタイミングをどう選ぶか、どのような株式を選ぶか、その転換社債契約の設計はどのようになっているのか？これもまたゲームのポイントになります。これは米国株式市場と暗号通貨のゲームを理解するのに役立ちます。SignalPlus：主にギャンブルの思考と、実際の操作におけるタイミング能力ですよね？パス：はい、タイミングを選びます。SignalPlus：以前の伝統市場で培った、簡単に命を賭けないことや、ゲーム理論を重視する考え方、さらには多くのアービトラージやヘッジ手法は、Crypto市場でも通用するのでしょうか？Path：それは確実により良く適用できるでしょう。Crypto市場のデリバティブはもっと自由で、マージン設計は米国株式よりもはるかに使いやすいです。常に1つの取引所の中にあるため、自身のリスクはあまりありません。米国株式には異なる取引所があり、取引所間のマージン設計を考慮するかもしれません。ヘッジに関わる場合、Cryptoのツールはより使いやすいです。究極の防御戦略を構築する：すべては「コストを刷る」ことができるSignalPlus：次に、あなたの具体的な戦略について話しましょう。米国株式市場では通常どのような戦略を使用していますか？パス：今見ているこの表は、私がTLT（米国債20年以上ETF）に関連するポジションです。私の主観的な見解があります：米国株は利下げサイクルにあり、長期債券は利下げサイクルの中で価値が上昇する可能性が高いです。私はこれをブルマーケットと予想していますが、私のこの予想にどう対応するかが問題です。私が選んだ戦略はコスト戦略で、具体的にはオプションを使用してカバードコールや逆カバードコールを行いコストを下げることです。また、米国株市場には利用できるツールがたくさんあり、債券に関してはゼロクーポン債があり、ETFに関してはレバレッジETFや逆ETFなどがあり、これらは戦略に役立つことがあります。全体的な考え方は、まず基盤を築くこと（いわばテストストーンのようなもの）です。最初にTLTの現物ポジションを一定量保持し、最初から完全にプットを売って受け取るのではありません。上のコスト表をご覧ください。Pはプットを表し、満期日、行使価格、契約数量があります。負の数であれば売却を意味します。受け取った後、コールを反対に売却し、その間にいくつかのレバレッジETF（LETF）を使用して収益を強化します。LETFは私が比較的好きな取引商品で、特徴としてはボックス相場において損耗が偏るという点があります。債券は通常ボックス相場が主な商品なので、債券のLETFはトレンド超過とボックス損耗の中で、よりボックス損耗に偏ります。損耗である以上、私はその空売りをする方法を考えます。例えば、TMFはTLTの3倍のロングETFであり、TMVはTLTの3倍のショートです。損失をヘッジしつつ債券にロングを持ちたいので、TMVをショートすることにします。具体的な手法は、TMVのコールを売り、TMVのプットを買い、コストがマイナスになるように組み合わせることです。こうすることで、満期後に対象価格が動かなくても、プレミアムの正の収入が得られるので、この取引は悪くありません。コストがマイナスで、利益の上限も高いです。SignalPlus：私はあなたの表の数量がマイナス5であるのを見ました。これはブローカーソフトウェアでは売り手、つまり義務側を表します。この形式に非常に精通していますね。Path：はい。取引記録があれば、権利金と配当の合計、手数料の合計、現物数量、総コストを算出し、最後に平均コストを計算できます。これについて言えば、なぜこの戦略にTLTを選んだのか？TLTは一連の債券の集合であり、それを一つの大きな債券と同等に見ることができます。債券の価格設定方法に適しており、TLTにも同様に適用されます。債券には非常に良い特性があります：ある価格は必ずある利回りに対応します。私たちはアメリカのビジネスドラマでトレーダーが債券商品の価格を報告する際、しばしば取引価格ではなく、利回りを報告することに気付きます。例えば、「5％の価格（ここで5％の利回りを5％の価格と略します）でいくらの万、何年の期間の債券を買いたい」といった具合です。なぜでしょうか？価格と利回りは一対一で対応することができるからです。TLTは大規模な債券として、この特性を同様に持っています。もし私が85の価格でTLTを受け取りたいなら、85は私にとって抽象的な概念ですが、5.09％の利回りで受け取りたいと言えば、この概念はすぐに直感的になります。TLTのデュレーションは約26年です。私は5.09％の利回りで26年をロックすることに賛成ですか？私はそれが得だと思うので、受け入れます。もし価格が92ドルに上昇し、利回りが4.59％になったら、あまり得だとは思わないので、いくつかの資産を売ることができます。こうしていくつかの取引を行うことで、あなたの保有コストも一つの価格になります。この価格は同様に利回りに対応しています。私は保守的に、現在の保有コストに対応する利回りは8％以上であるべきだと考えています。あなたのコストが低いということは、あなたの利回りが高いということを意味します。8%以上のコストで25年以上の債券を保有するのは適切だと思うので、そのコスト価格を維持し続けます。このコストには実際に意味があります。株式も同様です。私の別のアカウントは主に西方石油（OXY）を扱っており、その指標の一つはPE（株価収益率）です。つまり、あなたの回収期間を示します。コストが低くなると、回収期間が短くなります。そのほかに、私はIBIT（ブラックロックビットコイン現物ETF）においていくつかのコスト管理を行いました。IBITの価格とビットコインの価格には対応関係があり、50ドルのIBIT価格は87912ドルのビットコインに対応します。多くの場合、取引の行使価格は非常に抽象的ですが、この対応関係を作ることで、直感的に理解できるようになります。同様に、保有株数と対応するコイン量との間にも換算関係があります。また、関連する対象の戦略を並列して考えることもあります。例えば、2倍レバレッジETFを使って強化戦略で得た利益をIBITのコスト表に組み入れることで、IBITのコストをどんどん低くしていくのです。基本的に、すべての対象はこのように操作しています。SignalPlus：あなたのやり方では、取引は「安く買って高く売る、コストが十分に低ければ必ず利益が出る」こんなに簡単なことになってしまったようです。パス： どんな対象でも、いくつかの「デリバティブのデリバティブ」を含めて、そのポジションコストを継続的に下げることができれば、低コストの「反脆弱」ポジションを持つことになります。誰もが理解しているように、いくつかの「ブラックスワン保険」（反脆弱ポジション）を持つことは良いことですが、みんなが欲しがるため、通常はその価格が高くなります。これらの保険を高値で購入した場合、市場が本当に暴落したときに、それが機能し始めると、あなたの利益は最初に支払った高コストを差し引かなければならず、計算すると純利益は必ずしも高くはないかもしれません。したがって、重要なのは低コストで反脆弱ポジションを持つことです。持ち続けるコストを下げるために「コストを刷り続ける」ことで、このポジションは将来的に本当に大きな利益を得ることができます。例えばUVIX（2×VIXボラティリティ先物をロングするETF）の場合、もしあなたがUVIXの保有コストを非常に低く抑えることができれば、将来市場が大きく下落したときにそれが急騰し、あなたの利益から非常に低いコストを差し引いた純利益は非常に大きなものになるでしょう。低コストの「反脆弱」戦略の暗号市場への適用SignalPlus：株式市場で使用するこの「低コストの反脆弱性＋キャッシュフロー」戦略は、暗号市場でも同様に適用できますか？パス：Cryptoはボラティリティデリバティブに関しては実際には多くありません。DVOL先物を除けば、基本的に他にはありません。しかし、自分で手動で構築することができます。例えば、私が以前使っていた方法は、遠いOTM（アウト・オブ・ザ・マネー）をロング（買い）することです。Deribitでは最も遠くても1年のオプションしか取引できませんが、実際にはそれほど遠くはありませんが、コンベックス（オプション価値が基礎資産の価格変動に対する非線形加速特性、すなわちガンマ効果）も十分です。そして、あなたは常に遠いOTMを購入し、近くのカバードコールや反カバードコールで得られたキャッシュフローを使って遠い支出を支払います。この計算は必ず合うはずです。なぜなら、短期のセータ（時間価値）の流出速度は遠期のものよりもはるかに速くなるからです。短期のセータの流出速度の差を使って遠期の支出を埋めることで、これを繰り返していくと、ある時点であなたのOTMポジションは無料になります。無料のOTMプットは、無料の宝くじのようなもので、非常に意味があります。具体的に言うと、あなたの「宝くじ」が本当に当たった場合（つまり、長期のプットオプションが実値になり、大幅な下落が発生した場合）、私の最新の戦略はロール（ロールオーバー操作）することです。例えば、最近BTCが上昇したときに、すでにITM（実値）のコールオプションを売却し、より高い行使価格のものを新たに開きました。例えば、40のポジションを売却し、43に変えました。これにより、あなたの取引価格は安くなり、利益確定を意味します。しかし、利益確定をしながらも、対応する基礎資産の凸性を保持しており、部分的な利益確定を行いながら、引き続きロールアップしていくことになります。こうすることで、あなたの凸性コストも非常に低くなります。SignalPlus：カレンダー・スプレッド戦略に似ているようです。例えば、近月を売り、遠月を買い、近い端と遠い端のThetaの違いを利用して利益を得る。パス：それはあなた自身が構築したカレンダー構造です。遠い時間は経過しており、あなたにとって不利です；近い時間も経過していますが、あなたにとって有利です（なぜなら、あなたは売っているからです）。近い時間の流れは非常に速いため、あなたは近い時間の流れを使って遠い時間の流れを常に補填することができます。SignalPlus：昨年8月にブラックスワンポジションを通じて暗号市場で大金を稼いだと以前おっしゃっていましたが、もう少し詳しく教えていただけますか？その時、どのようにブラックスワンポジションを設計したのですか？パス：その時（7月から）私は実際にいくつかの担保取引や逆担保取引を始めていて、単純にコインを持っているだけではありませんでした。その時、BTCの価格は約7万ドルで、すでに一度下落していました。 再度上昇した時に、私はOTMプットを買い始め、上がるにつれて買い続けました。その時、かなりの量を買いましたが、短期のキャッシュフローが必ず長期の支出を補えると確信していました。私は必ず元を取れると確信しており、それは取り戻すことができるものでした。初心者へのアドバイス：悪魔は細部に潜んでいるSignalPlus：昨年正式にCrypto市場に参加し、SignalPlusの使用を開始しました。どの機能があなたにとって特に役立つかについてお話しいただけますか？パス：リスクマトリックスは私が最もよく使うツールの一つで、最近私はいくつかのBTC戦略を立てており、これは基本的に私が毎回開くときに使う機能です。私は自分の損益グラフを見て、異なるギリシャ文字が私の利益と損失にどのように影響するかを確認します。最も重要なのはマージンストレステストで、これにより将来の市場に対する予測を大まかに見積もることができ、非常に役立ちます。SignalPlus：米国株の現物取引やオプション取引をしていた方が、今Cryptoオプション市場に移行する新たな投資家に対して、何か注意を促したいことや、どのような点でつまずきやすいと思いますか？パス： 取引する商品の取引ルールをしっかり理解しておく必要があります。デリバティブには決済・受渡しルールがあり、結局何時に決済されるのか？ 価格はどう算出されるのか？ データの出所はどこか？ これらは少なくとも理解しておくべきです。最近、強制決済ルールを理解していなかったために、利益を上げたにもかかわらず、決済されてしまったケースを見ました。これらのことはすでに事前に伝えられているのですから、問題が発生してから知るべきではありません。仮想通貨市場のいくつかのデリバティブのように、それは少し回り道をするかもしれません。例えば、コイン建て契約は英語でInverse Contract（反向合約）と呼ばれ、そのアルゴリズムは逆になります。通常、私が米国株で100株のNVIDIAを購入する場合、その時価総額は取引価格に100株を掛けたもので、単位はドルです。しかし、反向合約では、単位はドルですが、その時価総額はコインです。最近、この反向合約と一般的な線形契約の損益曲線の違いを直感的に示す計算機を作成しました（ショートをする投資家にとってはより有利です）。さらに基本的な部分から、BTCが一体何であるかを理解することをお勧めします。多くの人がBTCを単なるマネーロンダリングのポンジスキームと見なしているのは知っています。しかし、彼らは本当にBTCのホワイトペーパーを読んだことがあるのでしょうか？ソースコードがどのように書かれているのか、自分で再現してみて、実際に体験してみたのでしょうか？少なくともブロックチェーンブラウザで各ブロックに含まれる取引や、各アドレス間の送金、Input/Outputといった用語が一体何を意味するのかを見てみるべきです。取引対象の基盤についても理解しておく必要があります。BTC、ETH、そして米国株のいくつかの要素も含まれます。株式の場合、基盤となる財務データ（決算報告）です。現在、GPTのようなツールが非常に発展していますので、私は決算報告をまずそれらに渡して、私が必要とするポイントを分析してもらいます——ビジネスのセクターは何か、各セクターの割合はどれくらいか、年間純利益はどれくらいか、地域ごとの収入割合などです。今では、1日で1つの株の研究を終えることができますが、以前は1ヶ月かかることもありました。SignalPlus：まとめると、ルールと基本的な詳細から始めて、取引する市場と資産を十分に理解することが重要です。パス：ある言葉が非常に的確に言い表しています：悪魔は細部に隠れている。実際には、多くのもの、特に命に関わるものは、往々にしてこれらの細部に隠れているので、注意が必要です。SignalPlusプラットフォーム上の多くのツールが含まれており、それらのデータソースや原理を研究することもできます。あなたたちのプラットフォームのDeltaには、コインベースのDeltaと米ドルベースのDeltaがあり、異なる計測単位での曲線の効果を自分で切り替えて体験することができます。最終的な提案：ツールを神格化せず、耐障害性を高めることSignalPlus：最後に、新しく参加したリスナーの皆さんに何か言いたいことはありますか？自由にお話しください。道：やはり最初の言葉：必ず生き残らなければならない。あなたは少なくともこの市場で生き残らなければ、富を得るチャンスを待つことができません。私は多くの人が私に言うのを見ました、彼らの資金が少ないので、一発勝負で高レバレッジをかけて賭けるしかないと。しかし、そうではありません、それはただのあなたの理由です。100万のポジションと1000万のポジション、1億のポジションは、どれも同じように確実に、着実に進めるべきです。資本の蓄積にはプロセスがあります。あなたがしっかりと時間をかけて努力しなければ、100万がどうして1000万になるのでしょうか？だから、決して急いではいけません。まずは自分が市場で生き残ることを保証しなければなりません。そして、富の「遍在性」があなたに降りかかる可能性が生まれます。ある日、あなたが期待していたことが実際に起こるのを待つことはできませんが、そのときにはもうそこにいないのでは、何の意味があるのでしょうか？だから、少なくともあなたが期待していたその日まで生き続ける必要があります。オプションはこれらのツールは、あなたの許容範囲を少し広げ、取引曲線をよりスムーズにするためのものです。それは魔法の解決策ではなく、オプションを学んだだけで一気に成功するわけではありません。それは単なるツールです。ツールを神話化せず、うまく活用して自分の許容範囲を高めてください。他の人が全滅しても、あなたは生き残っています。コストのように、私は債券を例えとして使います。私の現在のコストに対する利回りは8％で、市場の見積もりは5％です。市場が8％の利回りに達する頃には、高コストの人々が私より先に破綻することになるでしょう。株式も同様で、より高い評価、資産の質がより悪く、レバレッジがより高い企業が先に破産することになります。コストをどのように低くすることができますか？ビットコインを例にとると、もしあなたが保有コストをマイナーの電気代コストよりも低く抑えることができれば、彼らがすべてシャットダウンする時にあなたがまだ生き残っているなら、あなたは素晴らしいです。コストが負の数であれば、さらに良いでしょう。これも一つの考え方です：オプションのようなデリバティブを利用して、ポジションコストを継続的に低下させることです。オプションには非常に良い点があり、現行価格以外のリスクを取引できることです。例えば、現在ビットコインが十万であれば、九万や八万のリスクエクスポージャーを取引することができますが、線形商品ではできません。この特性を利用して、コストをどんどん下げることができます。さらには、他の人がビットコインにはキャッシュフローがないと言ったとしても、オプションを使ってそのキャッシュフローを創出し、手動でキャッシュフローを実現することができます。Pathの10年は、変化の激しい市場の中でどのように体系的に生き残るかについての叙事詩です。我々は、市場の隅々に同じように素晴らしい章が潜んでいると信じています。《SignalPlus 対談録：市場で生き残る方法》は、あなたのような経験豊富な投資家を探しています。もしあなたが10万ドル以上の投資資産を管理する経験豊富なプレイヤーであるなら、私たちはあなたに一対一の深いインタビューに参加していただくことを心からお勧めします。私たちはあなたの独特な投資スタイルと勝利の道を理解したいと考えており、専門的なリソースを投入してあなたの貴重な経験を整理し、コミュニティ全体に共有する深い記事を作成することを望んでいます。あなたの成功は見られる価値があります。ご連絡をお待ちしています！
25歳と10年間の取引経験:天才トレーダーPATHの進化の道
紹介 15歳で中学校の学業を終えている時、Pathは人生初の株式市場の崩壊を経験しました。 ほとんどの人は10年を費やしても、取引の本質を理解することは難しい。しかし、この25歳の新卒の若者は、10年の時間をかけて自らを鍛え上げ、「生き残る」ことを第一の信条とする取引の精算師となった。 昨年、ビットコインの「ブラックスワン宝くじ」に投資し、彼は数十万ドルの利益を得ました。この成功の背後には、非常に精密な取引戦略があります。そして、この戦略の背後には、「遍歴性」（エルゴディシティ）という取引哲学があります。 彼の目には、取引はもはや九死一生の冒険の旅ではなく、日々進められるコスト管理のゲームとなっている。目標は明確であり、コストを持続的に「削減」することで、ポジションコストをゼロ、またはマイナスに近づけ、最終的には市場でどんな予期しない出来事が起こっても「不確実性」から得られる恩恵を享受できるようにすることだ。 今号の『SignalPlus 大口対談録』では、Pathが初めて自らの市場間アービトラージの核心ロジックを躊躇なく示し、オプション戦略を利用して「無料の宝くじ」を作成し、低コストの「反脆弱」システムを構築する方法を紹介します。 もし一夜にして富を得る幻想を捨てる準備ができているなら、私たちと一緒に10年間の取引の旅を振り返る長い旅路に出ましょう。 15歳で市場に入る、サーキットブレーカーの暴落が最初の授業です SignalPlus：PATHさん、まず自己紹介をお願いします。あなたの経験について教えてください。 パス：私は現在おおよそ10年の投資経験があります。株式、債券、オプション、先物などのデリバティブにも触れたことがあり、実際の取引経験もあります。 SignalPlus：今年おいくつになりましたか？卒業したばかりのように思いますが、どのように投資に関わるようになったのですか？ 経歴：私は1999年生まれで、今年25歳です。約10年前、つまりA株のサーキットブレーカーによる株価暴落の前年に、私は市場に入ることになりました。最初に取引した市場はA株で、支付宝が模擬株取引機能を新しく導入したばかりの頃、数回遊んでみて、これでお金を稼げると思い、家族のアカウントを使って1万元を借りて市場に参加しました。結果、翌年の初めには満額でサーキットブレーカーの株価暴落を迎え、私に深い教訓を与えました。これが私の最初の取引経験です。 生き残ることで富を得る：ブラックスワンを超える遍歴的思考 SignalPlus：10年の経験があるあなたは、多くのサイクルを経てきたでしょう。自分自身のコアな理念や好みの操作方法は形成されていますか？ パス：私が今最も深く感じていることは実際にはとても簡単です：生き残ること。
生き残る（ゼロにしない）限り、未来に利益を得る可能性があります。言い換えれば、取引には二つの重要な要素があると思います。一つは生存、もう一つは遍歴性（エルゴディシティ）。 遍歴性とは何でしょうか？簡単に言えば、時間が十分に長ければ、良いことも悪いこともいつかあなたの身に起こるということです。悪い遍歴性は、いつか極端なリスクに直面して破産することを指します；良い遍歴性は、いつか大きなチャンスに恵まれて一夜にして大富豪になるかもしれないことを指します。 良いことでも悪いことでも、市場にはこうした極端な状況が存在します。なぜなら、市場には肥大尾特性があり、ブラックスワンイベントは予測できないからです。例えば、数日前に8万ビットコインを保有している古いウォレットが突然アクティブになったことがありましたよね？これは実際には「遍歴性」に起因する暴富の一例と言えるでしょう。 もちろん、十数年前に彼は十数年後にビットコインの価格が11万ドルに達するとは予測できなかったでしょう。そうでなければ、当初8万しか購入しなかったはずです。この例は、良い遍歴（運）が存在することを示しています。同様に、攻撃的な方法で大きく賭けた人は、いつか悪い遍歴（不運）に遭遇し、破産して退場する可能性があります。 悪い遍歴を避け、自分に良い運が訪れる確率を高めるにはどうすればよいのでしょうか？核心は生きること——市場に生き残ることを保証することです。十分に長く生きていれば、「遍歴」の効果は必ず現れ、いつかあなたの番が来るでしょう。これは私が現在最も深く感じているポイントです。 SignalPlus：遍歴性は数学的には、十分な長さの時間内にすべての可能なシナリオを経験する確率を一般的に指します。取引における「遍歴性」というものを、より一般的な言葉で皆さんに説明していただけますか？ パス：起こり得ることは、遠くない未来に必ず起こるものであり、金融市場においてこの未来はしばしば予想よりも非常に早く訪れます。 一例として、デレバレッジ（去杠杆）による暴落市場では、市場の自己実現性により、高レバレッジのトレーダーが強制決済された後、価格がさらに下落し、やや低いレバレッジのトレーダーも強制決済の射程内に入ってしまうという循環が続く。この過程で、サーキットブレーカーのような流動性の真空状態や、サーキットブレーカーの磁吸効果が伴う可能性があり、多くのトレーダーが「非常に安全」と考えているレバレッジ率が、彼らの強制清算の引き金となる。 ある種のバックテストデータは、特定のレバレッジ比率でポートフォリオが強制清算される確率が1%未満であることを示すかもしれませんが、市場はファットテール分布であり、自己実現的な特性を持っています。 類似のケースには、ロシア国債のデフォルト事件によるLTCMの破産があります。LTCMのモデルでは、ロシア国債のデフォルトは7または8の標準偏差を超える出来事と考えられており、モデルによると、類似の出来事は百万年に一度も起こらないかもしれません。しかし、その後のストーリーは私たちも知っています。 SignalPlus：遍歴性に対応するために、私たちは可能な限りさまざまな極端なシナリオを考慮する必要がありますよね？ パス：遍歴性に対処するためには、遍歴性を私たちに有利にする必要があります。 市場のファットテール分布と自己実現特性は客観的に存在する事実であり、そうした事実を利用してポートフォリオを構築します。市場がテールに達したとき、ポートフォリオへの影響はポジティブであるべきであり、ネガティブではありません。これにはオプションのような非線形ツールが必要です。 市場は予測不可能であり、予測する必要もない。常に遍歴性を保つことが私にとって有益であり、時間の蓄積によって良い結果が得られるだろう。 初めて大金を稼いだ経験 SignalPlus：あなたが初めて大金を稼いだのはいつだったか覚えていますか？ Path：私が最も多くの利益を得た取引はBTCで行われたもので、昨年のその波の市場です。 SignalPlus：規模について教えてもらえますか？ Path：うん、たぶん数十万ドルくらいかな。 SignalPlus：投入した元本は大体どれくらいですか？ Path：元本はおそらく10万ドル程度だと思います。 SignalPlus：どのような操作方法でこのお金を稼いだのですか？ パス：主に二つの部分に分かれます。一方では、現物を保有し、価格が上昇し続ける中で自分が簡単には売らない（「コインを失わない」）ことです。その期間、私のオプションポジションは実際には非常に少なかったです。もう一方では、その後、価格が高値で乱高下している時に、いくつかのオプション戦略を始めました。その中で私が最も利益を上げたのは、昨年の8月に発生した激しいレバレッジの減少によって引き起こされた下落相場です。 SignalPlus： あなたはその時、無価値なOTMプットを購入しましたか？ パス：そう、その期間の前にオプションのポジションを引き上げて、たくさんのOTMプットを購入しました。そして近い期限のものでは、短期オプションを使ってそのロングプットの支出を回収しました。 SignalPlus：あなたがそのポジションを持っているときやコストを調整しているときに、特に辛い瞬間に遭遇したことはありますか？ パス：BTCの上には本当にないが、他の品種にはある。例えば上証50は、去年の年初に非常に大きく下がり、春節後にやっと少しの相場があって、なんとか元を取り戻して利益を得ることができた。A株のような対象では、常に陰のように下がっていて、極めて少ないケースで暴騰する。コストを見直そうとすると、ポジションがどんどん大きくなってしまう。当時は、いくつかの資金調達も利用したが、これは実際に私が言った遍歴性の原則に反するもので、もし本当にさらに下がってしまったら、私は強制ロスカットになってしまう。 アービトラージの機会は常にルールの中に隠れています SignalPlus：先ほどA株、Crypto、そして今IBKRを使って米国株を扱うことについてお話しされましたが、どのようにしてそのような包括的な投資システムを構築されたのですか？ パス：まずは好奇心からでしょう。私はさまざまな金融市場に非常に興味があります。最初はA株の現物取引をしていましたが、その時は完全に初心者でした——財務報告書は読めず、テクニカル指標も理解できませんでした。その時、他の人が何を話しているのか、MACDやKDJについて話しているのを聞き、私は本を読んだり資料を調べたりしても全く分からず、学べば学ぶほど混乱していきました。その後、直接株を取引するのをやめ、場外ファンドから学び始めました。 ファンドを購入することで、私は徐々に指数がどのように構成されているか、構成銘柄とウェイトがファンドの動向にどのように影響するか、指数の算出ルール、市場価値加重アルゴリズムなどを学びました。これらの基本的なルールを理解した後、私は場内ETFの研究に移りました：ETFの価格形成はどのように行われるのか、集合入札と連続入札のメカニズムは何かなどです。
私は常にこう考えています：これらの最も基本的な取引ルールを理解すれば、実際には90％以上の投資家に勝っていることになります。この実感は、多くの投資家と交流し、オンラインフォーラムから情報を収集する中で形成されました。 現実には、多くの人々が最も基本的な取引ルールさえ理解していません。しかし、実際にはこれらの基本ルールの中に多くの取引機会が隠されています。例えば、数年前のポルシェとフォルクスワーゲンの買収問題では、当時の証券監視委員会のルールではオプションのポジションが株式数量に含まれていませんでした。そのため、一方がこれらのデリバティブを使って買収を達成しました。 これが最も基本的な取引ルールです。もしこれらのルールをしっかり理解できれば、実際にはあなたは大多数の投資家を超えたことになります。これからは、この方向に向かって学び続けます。 東方財富にはたくさんの品種があり、株式の他に、私が比較的多く取引しているのはA株の転換社債です。転換社債のアービトラージも、ルールの研究に関して非常に細かい要求があります。多くのアービトラージ機会がその中に存在します。さらに先物市場でも最近、一つのアービトラージ機会があります——ある大豆ミールETFの終値と大豆ミール先物の終値の間にアービトラージの余地があります。その時のアービトラージの年率収益率は非常に見込みがありましたが、持続時間はそれほど長くありませんでした。これは最も基本的な終値と純資産の状況を利用したアービトラージです。最も基本的な取引ルールを理解できれば、このお金はあなたのものです。 海外市場に到達した後、私は米国株や香港株を取引できることに気付きました。これらには多くのアービトラージ機会があり、品目に関しては最も直感的です。たとえば、私たちが取引しているCryptoデリバティブはコインベースですが、米国株のIBITはドルベースです。これら二つにはオプションチェーンがあり、それらの間の価格差を利用してアービトラージを行うことができ、基本的な決済ルールを利用しています。 SignalPlus：価格メカニズムに「収束」が存在する限り、アービトラージの機会は常に存在します。 Path： そう、それです。 透明な市場：米国株と暗号資産はなぜトレーダーに適しているのか？ SignalPlus：あなたが考える米国株式市場と暗号市場それぞれの最も魅力的な点は何ですか？ Path：最も魅力を感じる点は透明性と公開性です。Cryptoについてはとても遅く知りましたが、昨年から本格的に研究を始めました。Crypto市場に入る前に、私は白書をしっかりと読み、その後でコードを再現して、どのようなものであるかを大体理解しました。 私に最初の衝撃を与えたのは、公開性と透明性です。ブロックチェーン上のすべての取引、すべてのアドレスの保有状況が明確で、完全に公開されて確認できます。この特性には非常に驚かされました。従来の金融の世界では、取引相手の資産状況を知ることはできませんが、ブロックチェーンの世界ではそれを知ることができます。 アメリカ株式市場には成熟した公開メカニズムがあります。例えば、連邦準備制度理事会のパウエル議長が毎回の記者会見で市場と対戦しているのは、実際には公開されています。私たちは彼を太極の達人と呼ぶことが多いですが、彼はあなたたちに点陣図や連邦準備制度の金利観察ツールを提供しています。この市場は非常に成熟しており、あなたが取引したいリスクを明確に知っている限り、必ず対応するツールが存在します。例えば、3か月後に連邦準備制度が金利を引き下げるかどうかのリスクエクスポージャーを取引したい場合、CMEは金利先物を提供します。アメリカ株式市場には完璧なデリバティブツールがあり、これもその魅力の一部です。 これについて言えば、先日アメリカの選挙期間中に、予測市場でトランプとハリスのどちらが成功するかを賭けていました。IBKRにもイベント予測ツールがあり、あなたも賭けることができます。2つの市場の間には価格差があり、さらにはアービトラージも可能です。その時、もしやった場合、年率10%以上のリターンが見込めると計算しました。 私はアメリカの株式市場と暗号市場はどちらも高度に市場化され、公開された競争の場であると考えています。それらの価格は様々な力の競争の結果です。 SignalPlus:オープンで透明性の高い市場は、本質的に魅力的で競争力があります。 パス：はい、その通りです。競争力です。 ギャンブルの道：A株の経験が海外市場に与える次元の低下 SignalPlus：あなたがA株で転換社債のアービトラージを行い、米国株でボラティリティ戦略を実施したこれらの経験は、今後のCryptoにどのような影響やインスピレーションを与えましたか？ パス：少し過激な意見かもしれませんが、私はA株において、どんな戦略を取っても必ずゲーム理論が関与していると思います。これは実際には中立的なもので、否定的な意味ではありません。もしあなたがゲーム理論に非常に精通しているなら、米国株市場では実際に優位性があります。例えば、GMEの動きの中で、もしあなたが長年A株を取引してきた人であれば、あなたのゲーム理論の能力には優位性があります。 もしあなたがA株市場でこのゲーム理論的な思考に慣れていて、うまく活用できるなら、米国株市場に行くと実際にアドバンテージがあります。例えばGMEのショートスクイーズの動きについて、もしあなたが長い間A株に関わってきた人なら、そのようなロングとショートのゲームの状況をより深く理解し、参加することに対してもより大胆になるでしょう。 先ほど言及した転換社債のアービトラージは、実際には一種のゲームの結果でもあります。その際、私の戦略は事前に普通株を購入し、権利確定日まで保有することでした。そうすることで、私は会社が発行する転換社債を取得する権利を得ることができます。当時、A株の転換社債の発行価格と市場価格の間には非常に大きな価格差（一般的に30％以上のプレミアム）が存在していました。この価格差を、株式保有の「セーフティーネット」として利用することができました。もちろん、私の最終的な目的は株式を長期に保有することではなく、転換社債を取得した後に売却してアービトラージを行うことです。では、購入のタイミングをどう選ぶか、どのような株式を選ぶか、その転換社債契約の設計はどのようになっているのか？これもまたゲームのポイントになります。これは米国株式市場と暗号通貨のゲームを理解するのに役立ちます。 SignalPlus：主にギャンブルの思考と、実際の操作におけるタイミング能力ですよね？ パス：はい、タイミングを選びます。 SignalPlus：以前の伝統市場で培った、簡単に命を賭けないことや、ゲーム理論を重視する考え方、さらには多くのアービトラージやヘッジ手法は、Crypto市場でも通用するのでしょうか？ Path：それは確実により良く適用できるでしょう。Crypto市場のデリバティブはもっと自由で、マージン設計は米国株式よりもはるかに使いやすいです。常に1つの取引所の中にあるため、自身のリスクはあまりありません。米国株式には異なる取引所があり、取引所間のマージン設計を考慮するかもしれません。ヘッジに関わる場合、Cryptoのツールはより使いやすいです。 究極の防御戦略を構築する：すべては「コストを刷る」ことができる SignalPlus：次に、あなたの具体的な戦略について話しましょう。米国株式市場では通常どのような戦略を使用していますか？ パス：今見ているこの表は、私がTLT（米国債20年以上ETF）に関連するポジションです。
私の主観的な見解があります：米国株は利下げサイクルにあり、長期債券は利下げサイクルの中で価値が上昇する可能性が高いです。私はこれをブルマーケットと予想していますが、私のこの予想にどう対応するかが問題です。私が選んだ戦略はコスト戦略で、具体的にはオプションを使用してカバードコールや逆カバードコールを行いコストを下げることです。また、米国株市場には利用できるツールがたくさんあり、債券に関してはゼロクーポン債があり、ETFに関してはレバレッジETFや逆ETFなどがあり、これらは戦略に役立つことがあります。 全体的な考え方は、まず基盤を築くこと（いわばテストストーンのようなもの）です。最初にTLTの現物ポジションを一定量保持し、最初から完全にプットを売って受け取るのではありません。 上のコスト表をご覧ください。Pはプットを表し、満期日、行使価格、契約数量があります。負の数であれば売却を意味します。受け取った後、コールを反対に売却し、その間にいくつかのレバレッジETF（LETF）を使用して収益を強化します。 LETFは私が比較的好きな取引商品で、特徴としてはボックス相場において損耗が偏るという点があります。債券は通常ボックス相場が主な商品なので、債券のLETFはトレンド超過とボックス損耗の中で、よりボックス損耗に偏ります。損耗である以上、私はその空売りをする方法を考えます。 例えば、TMFはTLTの3倍のロングETFであり、TMVはTLTの3倍のショートです。損失をヘッジしつつ債券にロングを持ちたいので、TMVをショートすることにします。具体的な手法は、TMVのコールを売り、TMVのプットを買い、コストがマイナスになるように組み合わせることです。こうすることで、満期後に対象価格が動かなくても、プレミアムの正の収入が得られるので、この取引は悪くありません。コストがマイナスで、利益の上限も高いです。 SignalPlus：私はあなたの表の数量がマイナス5であるのを見ました。これはブローカーソフトウェアでは売り手、つまり義務側を表します。この形式に非常に精通していますね。 Path：はい。取引記録があれば、権利金と配当の合計、手数料の合計、現物数量、総コストを算出し、最後に平均コストを計算できます。これについて言えば、なぜこの戦略にTLTを選んだのか？TLTは一連の債券の集合であり、それを一つの大きな債券と同等に見ることができます。債券の価格設定方法に適しており、TLTにも同様に適用されます。債券には非常に良い特性があります：ある価格は必ずある利回りに対応します。
私たちはアメリカのビジネスドラマでトレーダーが債券商品の価格を報告する際、しばしば取引価格ではなく、利回りを報告することに気付きます。例えば、「5％の価格（ここで5％の利回りを5％の価格と略します）でいくらの万、何年の期間の債券を買いたい」といった具合です。なぜでしょうか？価格と利回りは一対一で対応することができるからです。TLTは大規模な債券として、この特性を同様に持っています。 もし私が85の価格でTLTを受け取りたいなら、85は私にとって抽象的な概念ですが、5.09％の利回りで受け取りたいと言えば、この概念はすぐに直感的になります。TLTのデュレーションは約26年です。私は5.09％の利回りで26年をロックすることに賛成ですか？私はそれが得だと思うので、受け入れます。もし価格が92ドルに上昇し、利回りが4.59％になったら、あまり得だとは思わないので、いくつかの資産を売ることができます。こうしていくつかの取引を行うことで、あなたの保有コストも一つの価格になります。この価格は同様に利回りに対応しています。私は保守的に、現在の保有コストに対応する利回りは8％以上であるべきだと考えています。 あなたのコストが低いということは、あなたの利回りが高いということを意味します。8%以上のコストで25年以上の債券を保有するのは適切だと思うので、そのコスト価格を維持し続けます。 このコストには実際に意味があります。株式も同様です。私の別のアカウントは主に西方石油（OXY）を扱っており、その指標の一つはPE（株価収益率）です。つまり、あなたの回収期間を示します。コストが低くなると、回収期間が短くなります。 そのほかに、私はIBIT（ブラックロックビットコイン現物ETF）においていくつかのコスト管理を行いました。IBITの価格とビットコインの価格には対応関係があり、50ドルのIBIT価格は87912ドルのビットコインに対応します。多くの場合、取引の行使価格は非常に抽象的ですが、この対応関係を作ることで、直感的に理解できるようになります。同様に、保有株数と対応するコイン量との間にも換算関係があります。また、関連する対象の戦略を並列して考えることもあります。例えば、2倍レバレッジETFを使って強化戦略で得た利益をIBITのコスト表に組み入れることで、IBITのコストをどんどん低くしていくのです。基本的に、すべての対象はこのように操作しています。
SignalPlus：あなたのやり方では、取引は「安く買って高く売る、コストが十分に低ければ必ず利益が出る」こんなに簡単なことになってしまったようです。 パス： どんな対象でも、いくつかの「デリバティブのデリバティブ」を含めて、そのポジションコストを継続的に下げることができれば、低コストの「反脆弱」ポジションを持つことになります。 誰もが理解しているように、いくつかの「ブラックスワン保険」（反脆弱ポジション）を持つことは良いことですが、みんなが欲しがるため、通常はその価格が高くなります。これらの保険を高値で購入した場合、市場が本当に暴落したときに、それが機能し始めると、あなたの利益は最初に支払った高コストを差し引かなければならず、計算すると純利益は必ずしも高くはないかもしれません。 したがって、重要なのは低コストで反脆弱ポジションを持つことです。持ち続けるコストを下げるために「コストを刷り続ける」ことで、このポジションは将来的に本当に大きな利益を得ることができます。例えばUVIX（2×VIXボラティリティ先物をロングするETF）の場合、もしあなたがUVIXの保有コストを非常に低く抑えることができれば、将来市場が大きく下落したときにそれが急騰し、あなたの利益から非常に低いコストを差し引いた純利益は非常に大きなものになるでしょう。 低コストの「反脆弱」戦略の暗号市場への適用 SignalPlus：株式市場で使用するこの「低コストの反脆弱性＋キャッシュフロー」戦略は、暗号市場でも同様に適用できますか？ パス：Cryptoはボラティリティデリバティブに関しては実際には多くありません。DVOL先物を除けば、基本的に他にはありません。しかし、自分で手動で構築することができます。例えば、私が以前使っていた方法は、遠いOTM（アウト・オブ・ザ・マネー）をロング（買い）することです。Deribitでは最も遠くても1年のオプションしか取引できませんが、実際にはそれほど遠くはありませんが、コンベックス（オプション価値が基礎資産の価格変動に対する非線形加速特性、すなわちガンマ効果）も十分です。そして、あなたは常に遠いOTMを購入し、近くのカバードコールや反カバードコールで得られたキャッシュフローを使って遠い支出を支払います。この計算は必ず合うはずです。なぜなら、短期のセータ（時間価値）の流出速度は遠期のものよりもはるかに速くなるからです。短期のセータの流出速度の差を使って遠期の支出を埋めることで、これを繰り返していくと、ある時点であなたのOTMポジションは無料になります。無料のOTMプットは、無料の宝くじのようなもので、非常に意味があります。 具体的に言うと、あなたの「宝くじ」が本当に当たった場合（つまり、長期のプットオプションが実値になり、大幅な下落が発生した場合）、私の最新の戦略はロール（ロールオーバー操作）することです。例えば、最近BTCが上昇したときに、すでにITM（実値）のコールオプションを売却し、より高い行使価格のものを新たに開きました。例えば、40のポジションを売却し、43に変えました。これにより、あなたの取引価格は安くなり、利益確定を意味します。しかし、利益確定をしながらも、対応する基礎資産の凸性を保持しており、部分的な利益確定を行いながら、引き続きロールアップしていくことになります。こうすることで、あなたの凸性コストも非常に低くなります。 SignalPlus：カレンダー・スプレッド戦略に似ているようです。例えば、近月を売り、遠月を買い、近い端と遠い端のThetaの違いを利用して利益を得る。 パス：それはあなた自身が構築したカレンダー構造です。遠い時間は経過しており、あなたにとって不利です；近い時間も経過していますが、あなたにとって有利です（なぜなら、あなたは売っているからです）。近い時間の流れは非常に速いため、あなたは近い時間の流れを使って遠い時間の流れを常に補填することができます。 SignalPlus：昨年8月にブラックスワンポジションを通じて暗号市場で大金を稼いだと以前おっしゃっていましたが、もう少し詳しく教えていただけますか？その時、どのようにブラックスワンポジションを設計したのですか？ パス：その時（7月から）私は実際にいくつかの担保取引や逆担保取引を始めていて、単純にコインを持っているだけではありませんでした。 その時、BTCの価格は約7万ドルで、すでに一度下落していました。 再度上昇した時に、私はOTMプットを買い始め、上がるにつれて買い続けました。その時、かなりの量を買いましたが、短期のキャッシュフローが必ず長期の支出を補えると確信していました。私は必ず元を取れると確信しており、それは取り戻すことができるものでした。 初心者へのアドバイス：悪魔は細部に潜んでいる SignalPlus：昨年正式にCrypto市場に参加し、SignalPlusの使用を開始しました。どの機能があなたにとって特に役立つかについてお話しいただけますか？ パス：リスクマトリックスは私が最もよく使うツールの一つで、最近私はいくつかのBTC戦略を立てており、これは基本的に私が毎回開くときに使う機能です。私は自分の損益グラフを見て、異なるギリシャ文字が私の利益と損失にどのように影響するかを確認します。最も重要なのはマージンストレステストで、これにより将来の市場に対する予測を大まかに見積もることができ、非常に役立ちます。
SignalPlus：米国株の現物取引やオプション取引をしていた方が、今Cryptoオプション市場に移行する新たな投資家に対して、何か注意を促したいことや、どのような点でつまずきやすいと思いますか？ パス： 取引する商品の取引ルールをしっかり理解しておく必要があります。デリバティブには決済・受渡しルールがあり、結局何時に決済されるのか？ 価格はどう算出されるのか？ データの出所はどこか？ これらは少なくとも理解しておくべきです。最近、強制決済ルールを理解していなかったために、利益を上げたにもかかわらず、決済されてしまったケースを見ました。これらのことはすでに事前に伝えられているのですから、問題が発生してから知るべきではありません。 仮想通貨市場のいくつかのデリバティブのように、それは少し回り道をするかもしれません。例えば、コイン建て契約は英語でInverse Contract（反向合約）と呼ばれ、そのアルゴリズムは逆になります。通常、私が米国株で100株のNVIDIAを購入する場合、その時価総額は取引価格に100株を掛けたもので、単位はドルです。しかし、反向合約では、単位はドルですが、その時価総額はコインです。最近、この反向合約と一般的な線形契約の損益曲線の違いを直感的に示す計算機を作成しました（ショートをする投資家にとってはより有利です）。
さらに基本的な部分から、BTCが一体何であるかを理解することをお勧めします。多くの人がBTCを単なるマネーロンダリングのポンジスキームと見なしているのは知っています。しかし、彼らは本当にBTCのホワイトペーパーを読んだことがあるのでしょうか？ソースコードがどのように書かれているのか、自分で再現してみて、実際に体験してみたのでしょうか？少なくともブロックチェーンブラウザで各ブロックに含まれる取引や、各アドレス間の送金、Input/Outputといった用語が一体何を意味するのかを見てみるべきです。 取引対象の基盤についても理解しておく必要があります。BTC、ETH、そして米国株のいくつかの要素も含まれます。株式の場合、基盤となる財務データ（決算報告）です。現在、GPTのようなツールが非常に発展していますので、私は決算報告をまずそれらに渡して、私が必要とするポイントを分析してもらいます——ビジネスのセクターは何か、各セクターの割合はどれくらいか、年間純利益はどれくらいか、地域ごとの収入割合などです。今では、1日で1つの株の研究を終えることができますが、以前は1ヶ月かかることもありました。 SignalPlus：まとめると、ルールと基本的な詳細から始めて、取引する市場と資産を十分に理解することが重要です。 パス：ある言葉が非常に的確に言い表しています：悪魔は細部に隠れている。実際には、多くのもの、特に命に関わるものは、往々にしてこれらの細部に隠れているので、注意が必要です。 SignalPlusプラットフォーム上の多くのツールが含まれており、それらのデータソースや原理を研究することもできます。あなたたちのプラットフォームのDeltaには、コインベースのDeltaと米ドルベースのDeltaがあり、異なる計測単位での曲線の効果を自分で切り替えて体験することができます。 最終的な提案：ツールを神格化せず、耐障害性を高めること SignalPlus：最後に、新しく参加したリスナーの皆さんに何か言いたいことはありますか？自由にお話しください。 道：やはり最初の言葉：必ず生き残らなければならない。あなたは少なくともこの市場で生き残らなければ、富を得るチャンスを待つことができません。私は多くの人が私に言うのを見ました、彼らの資金が少ないので、一発勝負で高レバレッジをかけて賭けるしかないと。しかし、そうではありません、それはただのあなたの理由です。100万のポジションと1000万のポジション、1億のポジションは、どれも同じように確実に、着実に進めるべきです。 資本の蓄積にはプロセスがあります。あなたがしっかりと時間をかけて努力しなければ、100万がどうして1000万になるのでしょうか？だから、決して急いではいけません。まずは自分が市場で生き残ることを保証しなければなりません。そして、富の「遍在性」があなたに降りかかる可能性が生まれます。ある日、あなたが期待していたことが実際に起こるのを待つことはできませんが、そのときにはもうそこにいないのでは、何の意味があるのでしょうか？だから、少なくともあなたが期待していたその日まで生き続ける必要があります。 オプションはこれらのツールは、あなたの許容範囲を少し広げ、取引曲線をよりスムーズにするためのものです。それは魔法の解決策ではなく、オプションを学んだだけで一気に成功するわけではありません。それは単なるツールです。ツールを神話化せず、うまく活用して自分の許容範囲を高めてください。他の人が全滅しても、あなたは生き残っています。
コストのように、私は債券を例えとして使います。私の現在のコストに対する利回りは8％で、市場の見積もりは5％です。市場が8％の利回りに達する頃には、高コストの人々が私より先に破綻することになるでしょう。株式も同様で、より高い評価、資産の質がより悪く、レバレッジがより高い企業が先に破産することになります。 コストをどのように低くすることができますか？ビットコインを例にとると、もしあなたが保有コストをマイナーの電気代コストよりも低く抑えることができれば、彼らがすべてシャットダウンする時にあなたがまだ生き残っているなら、あなたは素晴らしいです。コストが負の数であれば、さらに良いでしょう。 これも一つの考え方です：オプションのようなデリバティブを利用して、ポジションコストを継続的に低下させることです。オプションには非常に良い点があり、現行価格以外のリスクを取引できることです。例えば、現在ビットコインが十万であれば、九万や八万のリスクエクスポージャーを取引することができますが、線形商品ではできません。この特性を利用して、コストをどんどん下げることができます。さらには、他の人がビットコインにはキャッシュフローがないと言ったとしても、オプションを使ってそのキャッシュフローを創出し、手動でキャッシュフローを実現することができます。
Pathの10年は、変化の激しい市場の中でどのように体系的に生き残るかについての叙事詩です。我々は、市場の隅々に同じように素晴らしい章が潜んでいると信じています。 《SignalPlus 対談録：市場で生き残る方法》は、あなたのような経験豊富な投資家を探しています。 もしあなたが10万ドル以上の投資資産を管理する経験豊富なプレイヤーであるなら、私たちはあなたに一対一の深いインタビューに参加していただくことを心からお勧めします。私たちはあなたの独特な投資スタイルと勝利の道を理解したいと考えており、専門的なリソースを投入してあなたの貴重な経験を整理し、コミュニティ全体に共有する深い記事を作成することを望んでいます。 あなたの成功は見られる価値があります。ご連絡をお待ちしています！