香港証券監督委員会がイーサリアムETFステークサービスを承認した意義

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2025年4月7日、香港Web3カーニバル期間中に、香港証券監視委員会は「仮想資産取引プラットフォームによるステークサービスの提供に関する通達」を発表しました。規制当局は、ステークがブロックチェーンネットワークのセキュリティを強化し、投資家に利益をもたらす潜在的な利点を認識していると述べました。

通函発表後、発行されたエーテル現物ETFの華夏ファンドと博時ファンドは迅速に対応しました。4月11日、博時ファンドはそのエーテルETFが4月25日から最大30%のエーテル保有をステークできることが承認されたと発表しました。4月18日、華夏ファンドもそのエーテルETFのためにステークサービスを開始したと発表し、香港でこのようなサービスを提供する第二のファンドとなりました。

ステークサービスはPoSパブリックチェーンの大きな特徴です。投資者は保有しているPoSパブリックチェーンのガバナンストークンをノードまたは流動的ステークプラットフォームにステークし、収益分配を得ることができます。これにより、受動的な価値増加収入を得るだけでなく、能動的な収入も得ることができます。

対照的に、香港の多くの公募ファンドはビットコインETFを導入しましたが、PoW公チェーンはステーク機構を設計しておらず、チェーン上のいわゆるBTCステークは実際には貸付サービスです。ビットコインETFファンドは保管者として顧客の資産を貸し出す権限がないため、投資家はステークを通じて能動的な利益を得ることができません。

香港証券監視委員会はアメリカより早くエーテルETFステークサービスを承認しました。これは香港がアジアのWeb3センターになるためのマイルストーンです。これは香港の規制当局がチェーン上の収益分配メカニズムについて深く研究していることを示しており、また香港政府が暗号業界の政策に対して積極的で開明的な態度を示していることも表しています。伝統的な金融投資家にとって、ETFステークサービスが投資家にもたらす実際の利益がどれだけであるかがより注目されるかもしれません。以下ではETHステークの収益とそれが香港のWeb3産業に与える影響を分析します。

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1. ETHステーキング利回り分析

華夏ファンドと博時ファンドのイーサリアムETFが4月にステークサービスを開始し、ステークノードはそれぞれOSL取引所とHashkey取引所が提供します。具体的に投資家に配分される金額はまだ公表されていないため、本記事ではオンチェーンのETHステーク収益をもとに投資家に参考を提供します。

1.1 ETHステークメカニズムとオンチェーン収益

イーサリアム公チェーンのステーク機構は、トレーダーがノードに取引を確認するためにGas費を支払う必要があるというものです。適格なノードになるためには、ハードウェア設備に加えて、公式契約アドレスに32個のETHをステークする必要があります。ノードはブロック報酬、MEV収入、および先取り取引のチップを受け取ることができます。ETH保有者は資金が不足している場合、Lidoなどのステークサービスプロバイダーを通じて間接的にノードの収益分配を得ることができます。

ETHステーキング利回り=(ブロック報酬+MEV手数料+チップ手数料)/ステーキングしたETHの合計額。

データ統計によると、2022年11月のETHステークAPYは5%以上で安定しており、2024年12月には約3.3%に過ぎません。2025年5月は3.07%で、資産運用の観点から見ても高収益商品ではありません。

ステークの収益率に影響を与える主な要因は、MEV収入とTips収入の短期的な急増です。2023年5月9日を例に挙げると、その日のETHステークAPYは10.66%に達し、その中でブロック報酬収益率は3.81%、MEV収入は3.54%、Tips収入は3.31%です。

これは当時のMemecoinプロジェクトPEPEの取引量が急増したことに関係しています。5月初めにPEPEの時価総額が70倍に急増した後、下落し始め、投資家たちは先に取引するためにノードに高額なチップを支払いました。短期間で人気のトークンが現れると、ノードのチップとMEV収入は著しく増加します。しかし、これらの収入は出力ノードにのみ関連し、平均的には分配されません。

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1.2 ETHとSOLステーキング利回りの比較

他のパブリックチェーンと比べて、ETHのステーク報酬率は競争力があまり高くありません。2025年5月、SOLのステーク報酬率は8.70%に達し、ETHよりも5ポイント高いです。これにより、SOLの保有者はステークする意欲が高まります。現在、SOLのステーク率は67.97%、ETHはわずか28.56%です。

ETHステーク収益率が継続的に下降している重要な理由の一つはEIP-1559提案です。この提案はETHのインフレーション率を低下させ、経済モデルを最適化することを目的としています。これにより、ノードはTips手数料のみを得ることになり、基本のGas費用はデストロイされてデフレーションメカニズムを保証するため、ノードとステーカーの収入が減少します。

対照的に、Solanaは中間的なアプローチを取っており、基本手数料の50％が焼却され、残りの50％にチップがノードに報酬として与えられます。SOLのステークホルダーは、基本Gas費の半分の分配を追加で得ることになります。加えて、Solanaチェーン上の取引Gas費は継続的に上昇しており、2025年第1四半期には初めてイーサリアムを超え、ノードとステークホルダーはその恩恵を受けます。

伝統的な金融投資家にとって、オンチェーンのステークSOL操作は複雑です。イーサリアムETFのステークは、敷居を上げることなく利益を向上させ、Web2からWeb3への移行の画期的な進歩です。投資家はこれをトークン資産を基にした追加の約3%の配当と見なすことができます。

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2. 香港イーサリアムETFステークの長期的な利点

香港とアメリカを比較すると、アメリカはより早くビットコインETFを導入し、示範効果を持っています。しかし、エーテルETFに関しては、香港証券先物委員会がより早く対応しています。2024年4月15日にエーテルETFの設立を承認し、3つの製品が4月30日に即座に展開されます。アメリカはビットコインETFが通過してから4ヶ月後にエーテルETFを承認し、製品は7月末にようやく上线します。

しかし、アメリカは流動性において依然として比類のない優位性を持っています。2024年末までに、ブラックロックのイーサリアムETFの規模は358.4億ドルに達します。香港の3つのイーサリアムETFの規模は合計634万ドルに過ぎず、アメリカの約1%です。

競争の論理から見ると、香港のETFはステークを通じてGas費を共有し、アメリカの製品に比べて明らかな優位性があります。理性的な投資家は、より高いリターンを得るために香港のETFを選ぶ傾向があるべきです。しかし、実際にはそうではなく、ステークサービスが導入された後、香港のETFの申込は明らかに増加していません。5月のETH価格が上昇している間、香港のETFはわずかな純流入にとどまり、アメリカのETFは逆に継続的な純流入を見せました。

この現象は三つの側面から説明できます。一つは香港市場の流動性不足、二つ目はアメリカの投資家が香港の口座を登録するのが難しいこと、三つ目は従来の投資家が"ステーク"の概念を十分に理解していないことです。

香港はETFステークを承認しましたが、これは長期的に良い政策ですが、短期的には規模を大幅に拡大するのは難しいです。市場教育が進み、インフラが整備されるにつれて、その長期的な効果が徐々に現れることが期待されます。

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3.香港イーサリアムエコシステムの展望とRWAの発展

イーサリアムETFの承認は、ETHの時価総額が第二位であることに加えて、イーサリアムがRWA資産の総値が最も高いパブリックチェーンであることにも起因しています。RWAは伝統的な金融と暗号の世界の協力のアンカーポイントであり、2024年には独立したナarrティブとして徐々に確立されるでしょう。

香港はアジアの金融センターとして、2024年8月にEnsembleサンドボックスプロジェクトを立ち上げ、トークン化アプリケーションを促進します。2025年5月までに複数のRWAプロジェクトを完了し、華夏ファンドはアジア太平洋初のリテールトークン化ファンドを発表しました。

2025年5月までに、イーサリアムチェーン上のRWA資産総額は70億ドルを超え、ステーブルコイン資産は1200億ドルを超え、いずれもパブリックチェーンで1位です。香港が今回ステークサービスを導入することは、より多くの参加者がイーサリアムネットワークのガバナンス構築に関与し、RWAという重要な分野の発展を目指していることを示す可能性があります。

ETHの主要なノードはネットワークセキュリティの重要な貢献者と見なされ、エコシステムのガバナンスにおいて大きな発言権を持っています。ステークサービスはユーザーの利益を向上させるだけでなく、香港のイーサリアムコミュニティにおける影響力を高め、さらにコンプライアンスに基づくRWAエコシステムを発展させることができます。

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まとめ

香港におけるイーサリアムエコシステムの政策突破とRWAの展開は、次の段階の発展の基盤を築く。ETFステークサービスの承認は、香港をアジアのWeb3イノベーションハブとしての地位を強化し、RWA分野において先見性を示している。イーサリアムネットワークはRWA資産の優位性を活かして、伝統的金融と暗号の世界を結ぶ橋となる。

より多くの実体資産トークン化プロジェクトが実現する中で、香港は政策の恩恵と技術の互換性を生かしてRWAプロジェクトを引き寄せています。将来的に香港はアジアのRWA資産の発行、取引、及びコンプライアンスの重要な拠点となり、実体経済とブロックチェーン技術の革新的な実践を生み出すでしょう。

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