1年の変化は本当に大きい。GuyはEthenaの創設者である。Ethenaを設立する前、Guyは時価総額600億ドルのヘッジファンドで、クレジット、プライベートエクイティ、不動産などの特別な分野に投資していた。Guyは2020年に始まったDeFi Summerで暗号化の問題に気づき、それ以来止まらなくなった。『Dust on Crust』という本を読んだ後、彼は自分の合成ドルを発表するアイデアを抱いた。しかし、すべての偉大な起業家と同様に、彼は最初のアイデアを改良したいと考えた。彼はBTCではなくETHを使用した合成ドルのステーブルコインを作り出そうとした。少なくとも最初のうちはそうだった。
Ethenaは暗号化エコシステムの最良の合成ドルソリューションになれるか
Ethenaはなぜ暗号エコシステムがオンチェーンで合成ドルを提供するための最良の選択肢なのか？
冬去春来の足音が速まる中、私は1年前に発表した『地殻の上の灰』という記事を再び振り返りたいと思います。その記事の中で、私は伝統的な金融銀行システムに依存せずに存在する、人工的にサポートされた法定安定通貨をどのように創造するかを提案しました。私の考えは、暗号通貨のロングポジションとショートポジションの永続的な先物契約のポジションをヘッジして、合成法定通貨単位を創造することです。私はそれを「Nakadollar」と名付けました。なぜなら、ビットコインとXBTUSDの「永続的」ショート先物契約を合成ドルを創造する方法として使用することを想定しているからです。記事の最後では、このアイデアを実現する信頼できるチームをサポートするために最善を尽くすことを約束しました。
1年の変化は本当に大きい。GuyはEthenaの創設者である。Ethenaを設立する前、Guyは時価総額600億ドルのヘッジファンドで、クレジット、プライベートエクイティ、不動産などの特別な分野に投資していた。Guyは2020年に始まったDeFi Summerで暗号化の問題に気づき、それ以来止まらなくなった。『Dust on Crust』という本を読んだ後、彼は自分の合成ドルを発表するアイデアを抱いた。しかし、すべての偉大な起業家と同様に、彼は最初のアイデアを改良したいと考えた。彼はBTCではなくETHを使用した合成ドルのステーブルコインを作り出そうとした。少なくとも最初のうちはそうだった。
GuyがETHを選んだ理由は、イーサリアムネットワークがネイティブな収益を提供するからです。安全性を提供し、取引を処理するために、イーサリアムネットワークのバリデーターは、プロトコルを通じて各ブロックに少量のETHを直接支払います。これが私が言っているETHステーキング収益率です。また、ETHが現在のデフレ通貨であるため、ETH/ドルの先物、先渡し、永続スワップ取引が現物に比べて継続的にプレミアムがあるのには根本的な理由があります。ショートポジションの永続スワップ保有者は、このプレミアムを捕らえることができます。ETHの実物ステーキングとETH/USDの永続スワップのショートポジションを組み合わせることで、高収益の合成ドルを創出することができます。今週の時点で、現物ETHドル(sUSDe)の年利回りは約>50%です。
実行可能なチームがなければ、どんなに良いアイデアも空論に過ぎません。Guyは彼の合成ドルを「Ethena」と名付け、迅速かつ安全にそのプロトコルを立ち上げるためにスターチームを結成しました。2023年5月、Maelstromが創設顧問になり、その見返りとして私たちはガバナンストークンを得ました。過去には、多くの高品質なチームと協力してきましたが、Ethenaのスタッフは遠回りせず、見事に任務を遂行しました。12ヶ月後、EthenaのステーブルコインUSDeが正式にローンチされ、メインネットでのローンチからわずか3週間で、発行量は10億枚に近づき、(TVLは10億ドル;1USDe=1ドル)。
膝にサポーターを外して、Ethenaとステーブルコインの未来について率直に話しましょう。私は、EthenaがTetherを超えて最大のステーブルコインになると信じています。この予言が実現するには何年もかかるでしょう。しかし、なぜTetherが暗号通貨の中で最良かつ最悪のビジネスであるかを説明したいと思います。最良と言えるのは、Tetherが伝統的な金融と暗号通貨の中で、各従業員が最も利益を得られる金融仲介機関である可能性があるからです。最悪と言えるのは、Tetherの存在がその貧しい伝統金融銀行のパートナーを喜ばせるためにあるからです。銀行の嫉妬と、Tetherがアメリカの平和な金融システムの守護者たちにもたらす問題は、Tetherに即座に壊滅的な影響を与える可能性があります。
誤解されているTetherのFUD者たちに言いたいことがあります。Tetherは金融詐欺ではなく、準備金に関して嘘をついていません。また、Tetherを設立し運営している人々には非常に敬意を表しています。しかし、私の言うことをお許しください、EthenaはTetherを覆すでしょう。
この記事は二つの部分に分かれています。まず、私はアメリカ連邦準備制度(連邦準備制度)、アメリカ財務省、そして政治に関連する大手アメリカ銀行がなぜTetherを破壊したいのかを説明します。次に、私はEthenaについて詳しく探ります。Ethenaがどのように構築されているのか、どのようにドルに連動しているのか、そしてそのリスク要因について簡単に紹介します。最後に、Ethenaのガバナンストークンの評価モデルを提供します。
この記事を読み終えたら、私がEthenaが暗号通貨エコシステムにおいて、オンチェーンで合成ドルを提供する最良の選択であると信じる理由がわかるでしょう。
注意:物理的にサポートされた法定通貨ステーブルコインは、発行者が銀行口座に法定通貨を保有しているコインを指し、Tether、Circleなどがあります。合成的にサポートされた法定通貨ステーブルコインは、発行者が保有する暗号通貨と短期デリバティブでヘッジされたコインを指し、Ethenaなどがあります。
妬みと嫉妬
テザー(コード:USDT)はトークン流通量に基づいて計算された最大のステーブルコインです。1 USDT = 1ドル。USDTはイーサリアムなどのさまざまなパブリックチェーン上のウォレット間で送信されます。ペッグを維持するために、テザーは各流通単位のUSDTに対して1ドルを銀行口座に保有しています。
もし米ドルの銀行口座がなければ、TetherはUSDTを作成し、USDTを支える米ドルを保管し、USDTを償還する機能を果たすことができません。
作成:銀行口座がないとUSDTを作成できません。なぜなら、トレーダーは自分のドルを送信する場所がないからです。
米ドルの保管: 銀行口座がなければ、USDTをサポートする米ドルを保管する場所がありません。
USDTの引き換え: 銀行口座がないとUSDTを引き換えることができません。引き換え者に米ドルを送るための銀行口座がないからです。
銀行口座を持っているだけでは成功を保証することはできません。なぜなら、すべての銀行が平等ではないからです。世界には数千の銀行がドル預金を受け入れていますが、連邦準備制度に主口座を持っているのは特定の銀行だけです。連邦準備制度を通じてドル決済を行い、ドル代理行の義務を履行したい銀行は、主口座を保持する必要があります。連邦準備制度は、どの銀行が主口座を取得できるかについて完全な決定権を持っています。
代理銀行業務の運用方法について簡単に説明します。
3つの銀行があります: 銀行Aと銀行Bの本社は2つの非米国法域にあります。C銀行は主口座を持つ米国の銀行です。A銀行とB銀行は、法定通貨の金融システム内で米ドルを移転できるようにしたいと考えています。彼らはそれぞれC銀行を代理銀行として使用することを申請しました。C銀行は2つの銀行の顧客群を評価し、承認しました。
A銀行はB銀行に1000ドルを送金する必要があります。資金の流れは1000ドルがA銀行のC銀行の口座からB銀行のC銀行の口座に移動します。
例を少し変更して、銀行Dを追加しましょう。これは主口座を持つアメリカの銀行です。銀行Aは銀行Cを代理銀行とし、銀行Bは銀行Dを代理銀行とします。さて、銀行Aが銀行Bに1000ドルを送金したい場合、何が起こるでしょうか？資金の流れは、銀行Cがその美連邦準備制度の口座から銀行Dの美連邦準備制度の口座に1000ドルを振り込むことです。銀行Dは最終的に1000ドルを銀行Bの口座に預金します。
通常、アメリカ以外の銀行は代理銀行を使用して、世界中でドルを電信送金します。これは、ドルが異なる管轄区域間で流動する際に、直接連邦準備制度を通じて決済される必要があるからです。
私は2013年から暗号通貨に触れ始め、通常、暗号通貨取引所が法定通貨を保管する銀行はアメリカに登録されていない銀行であるため、法定通貨の出入金を処理するためには、主口座を持つアメリカの銀行に依存する必要があります。これらの規模の小さい非アメリカの銀行は、預金と暗号通貨会社の銀行業務に対して渇望しており、高額な手数料を徴収できる一方で、預金を支払うことはありません。世界的に見ても、銀行は通常、安価なドル資金を得ることに急いでいます。なぜなら、ドルは世界の基軸通貨だからです。しかし、これらの規模の小さい外国銀行は、所在国以外のドルの出入金業務を処理するために代理銀行とやり取りする必要があります。代理銀行は暗号通貨ビジネスに関連する法定通貨の流れを容認していますが、何らかの理由で、一部の暗号通貨顧客は代理銀行の要求に応じて小さな銀行から排除されることがあります。小さな銀行が規則を守らなければ、代理行関係を失い、国際的にドルを移転する能力を失います。ドルの流動性を失った銀行は、まるで死に体のようです。したがって、代理行が要求する場合、小さな銀行は常に暗号通貨顧客を切り捨てます。
テザーの銀行パートナーの実力を分析するとき、この代理銀行業務の発展は非常に重要です。
テザーの銀行パートナー:
リストアップされた5つの銀行の中で、Cantor Fitzgeraldだけがアメリカに登録された銀行です。しかし、この5つの銀行はすべて連邦準備制度の主要口座を持っていません。Cantor Fitzgeraldはプライマリーディーラーで、連邦準備制度が債券の売買などの公開市場操作を実行するのを助けています。Tetherのドルの移転と保有能力は、完全に変動する代理銀行に制約されています。Tetherのアメリカ国債の投資ポートフォリオの規模を考えると、彼らのCantorとの協力関係は、この市場に引き続き参入するために重要であると思います。
もしこれらの銀行のCEOたちが交渉を通じてTetherの株式を獲得せず、銀行サービスと引き換えにしていないなら、彼らは愚か者です。後でTetherの従業員の一人当たりの収入指標を紹介するときに、その理由がわかるでしょう。
これが、テザーの銀行パートナーのパフォーマンスが良くない理由を含んでいます。次に、連邦準備制度がなぜテザーのビジネスモデルを好まないのか、そして根本的にこれは暗号化通貨とは関係がなく、ドルのマネーマーケットの運用方法に関係しているのかを説明したいと思います。
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フルリザーブバンキング
従来の金融の観点から見ると、Tetherは全額準備金銀行であり、狭義の銀行とも呼ばれています。全額準備金銀行は預金を受け入れるだけで、貸付を行いません。提供する唯一のサービスは送金です。預金者にはリスクがないため、ほとんど利息が支払われません。もしすべての預金者が同時に自分のお金を引き出すことを要求しても、銀行は即座にその要求に応じることができます。したがって、「全額準備金」と呼ばれています。それに対して、部分準備金型銀行の貸出額は預金額を上回ります。もしすべての預金者が同時に部分準備金銀行に預金の返還を要求すると、銀行は破綻します。部分準備金の銀行は預金を引き寄せるために利息を支払いますが、預金者にはリスクが伴います。
テザーは本質的に、全額準備金ドルの銀行であり、パブリックチェーンによって駆動されるドル取引サービスを提供しています。そういうことです。貸付はなく、面白いものもありません。
連邦準備制度は、全額準備金の銀行を好まない。彼らの顧客が誰であるかではなく、これらの銀行がどのように預金を処理するかが理由である。連邦準備制度が全額準備金の銀行モデルを嫌う理由を理解するためには、量的緩和(QE)のメカニズムとその影響について議論する必要がある。
銀行は2008年の金融危機の際に倒産したのは、不良抵当ローンの損失を補填するための準備金が不足していたからです。準備金とは、銀行が連邦準備制度に預けている資金です。連邦準備制度は、未回収のローン総額に基づいて銀行の準備金の規模を監視しています。2008年以降、連邦準備制度は銀行が準備金を欠くことがないように確保しました。連邦準備制度は、QEを実施することでこの目標を達成しました。
QEは、米連邦準備制度が銀行から債券を購入し、連邦準備制度が保有する準備金を銀行に貸し付けるプロセスです。連邦準備制度は、数兆ドルのQE債券購入を行い、銀行の準備金残高が膨張しました。素晴らしい!
量的緩和はCOVIDの刺激チェックのように明らかな方法で狂ったインフレーションを引き起こしていません、なぜなら銀行の準備金は連邦準備制度に留まっているからです。COVIDの刺激策は直接市民に渡され、自由に使用できました。もし銀行がこれらの準備金を貸し出した場合、2008年以降のインフレーション率は即座に上昇するでしょう、なぜならこのお金は企業や個人の手に渡るからです。
部分準備金銀行の存在は、ローンを発行するためである。銀行がローンを発行しなければ、お金を稼ぐことができない。そのため、他の条件が同じ場合、部分準備金銀行は準備金を支払う顧客に貸し出すことを好む。準備金を連邦準備制度に留めておくよりも。連邦準備制度には問題がある。彼らはどのようにして銀行システムにほぼ無限の準備金を持たせることができるのか、同時にインフレーションを引き起こさないようにするのか？連邦準備制度は、銀行業界に「賄賂」を渡すことを選択した。貸し出しをするのではなく。
銀行は連邦準備制度に対して、銀行システムの超過準備金に利息を支払うよう賄賂を要求しています。賄賂の金額を計算するには、連邦準備制度が保有する銀行の準備金の総額に準備率を掛けることができます。