USDTとUSDCのサービス条項を探求する：ステーブルコインの償還権に存在する曖昧な領域

最近のUST崩壊事件は暗号通貨業界に大きな衝撃を与え、ステーブルコインの安定性に対する疑問を引き起こしました。最も注目されている問題は、ステーブルコインが十分な資産によって支えられているかどうかです。準備金は確かにステーブルコインの価値の安定を評価するための重要な指標ですが、もしステーブルコインの法律条項が保有者に対してオンチェーン資産を法定通貨に交換する明確な権利を付与していない場合、この指標の意義は疑問視されるべきです。

本稿では、時価総額が最も大きい2つのステーブルコインUSDTとUSDCのサービス条項を重点的に分析し、いくつかの意外な内容を明らかにします。

USDTのサービス条項の解析

USDTの発行元Tetherは、そのサービス利用規約において、準備金に流動性不足または損失が発生した場合、TetherはUSDTの償還や引き出しを遅延させる権利を有し、さらには準備金内の証券やその他の資産を用いて実物償還を行うことができると規定しています。この条項は一部の疑問を引き起こしました：もしUSDTが本当に100%準備金によって裏付けられているのなら、なぜ償還を遅延させる必要があるのでしょうか？

実際、TetherはUSDTの「評価」がUSDとの1:1で固定されていると主張していますが、完全に法定通貨で裏付けされているわけではありません。準備金の構成はTetherが独自に決定します。連邦準備制度の評価報告書は、Tetherの裏付け資産が圧力の下で減価する可能性があるか、流動性が欠如する可能性があり、取り付け騒ぎのリスクがあることを指摘しています。

特に注目すべきは、"検証済みのTether顧客"のみが直接Tetherからステーブルコインを償還できるということです。一般のユーザーは通常、取引所などの仲介機関を通じて交換する必要があります。個人ユーザーはKYCプロセスを通じてTetherの直接顧客になることができますが、このプロセスは複雑な場合があります。

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USDCのサービス条項の解析

Circleが発行するUSDCは、償還条件がより厳格なようです。CircleはUSDCと同量の法定通貨の準備を保持することを約束せず、代わりに等価の米ドル建て資産で支援することを明示しています。

Circleは1 USDCを1ドルと交換することを約束していますが、これはその機関パートナー（「Aクラスユーザー」）にのみ適用されます。個人ユーザーは直接的に償還権を行使することができず、Circleのパートナー（取引所など）を通じて操作する必要があります。

さらに懸念すべきは、Circleが1 USDCが常に1ドルに等しいことを保証せず、またUSDCの価値の変動によって生じる損失について責任を負わないと声明していることです。これは、Circleがそのパートナーに対してエンドユーザーに特定の交換条件を提供することを強制しないことを意味します。

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ステーブルコイン発行者とユーザーの権利の不平等

法律的な観点から見ると、USDTとUSDCは法定通貨と同等ではありません。彼らが主張する1:1の価値の準備も完全に法定通貨で構成されているわけではなく、価値が減少する可能性のあるさまざまな資産が含まれています。

現在、ユーザーは法的手段を通じてステーブルコインを自由に交換する権利が欠けている可能性があります。Tetherに関しては、個人が直接の顧客になることができる一方で、Tetherは法定通貨を償還しない権利を保持しています。Circleに関しては、法定通貨の償還を許可することを約束していますが、個人がその約束を直接行使する権利を認めてはいません。

この権利の不平等な現状は、個人ユーザーがいつでもステーブルコインを法定通貨に交換できるかどうかを未解決の問題にしています。TetherとCircleはこの点について明確な答えを示しておらず、これは間違いなくステーブルコインの使用における不確実性とリスクを増加させています。