ステーブルコイン法案は国債問題を解決できるかもしれませんが、影の銀行リスクを醸成する可能性があります。

著者：デリック・ホーストメール

いくつかの推計によれば、米国財務省は今後10年間で連邦債務を返済するためにさらに15兆ドルを借り入れる必要があり、債務が売却されるたびに誰かがそれを購入しなければなりません。

中国が以前のように安定して米国債を購入しなくなったことで、米国は発行予定の大量の債務を消化するための他の手段を探す必要があります。この時、「天才法案」が登場しました。

この二党によって推進された法律は6月に上院を通過し、今週下院での投票が期待されています。これは安定コインに関する最初の規制法案です。この法案は、民間機関が自らの安定コインを発行することを許可しますが、これらの安定コインは完全に米国債によって裏付けられている必要があります。これにより、米国債に新しい投資家層がもたらされるでしょう。

これは過剰債務問題を解決する巧妙な方法です：財務省は、この新興かつ拡大し続ける市場を利用して、数兆ドルの新たな債務を発行し、既存の銀行システムへのリスクをほとんど伴わないようにすることができます。

解決策が早く出るほど良い。投資家はアメリカの債務返済能力を懸念しており、アメリカの長期国債の利回りは今年5%近くまで急上昇している。ムーディーズは5月にアメリカ国債の格付けを引き下げたが、新たな潜在的な買い手はあまり多くない。中国は5年連続でアメリカ国債の保有量を減らしている。アメリカ国債の最大の海外保有国である日本は、自国の債務負担による懸念から国債の利回りも大幅に上昇しており、したがって日本もアメリカ国債を増やす能力はあまりない。

もちろん、財務省はステーブルコインがもたらす悪影響も考慮すべきです。「天才法案」は、ステーブルコインがグローバルに流通することを許可し、企業が自社のトークンを発行することを可能にします。これは、より多くの米国債とドルが影の銀行システムにロックされ、連邦準備制度と財務省の直接的な監視から外れることを意味します。

この場合、シャドーバンキングシステムは二つの問題を引き起こしました。第一に、ステーブルコインは、米国内の投資家ではない人々、すなわちドル資産を簡単に保有することが難しかった人々がドル資産や米国債にアクセスできるようにしました。ステーブルコインのおかげで、新興市場の中で自国通貨資産をより安定したドル資産に変換したいと考える投資家は、これをより容易に行うことができるようになりました。しかし、これにより米国債が直面する外部の取り付けリスクが増加しました。なぜなら、より多くの割合の米国債務が国外の個人投資家によって保有されることになるからです。

次に、アメリカ国内では、「天才法案」が非銀行企業に自社の通貨形式を発行することを許可します。アマゾンとウォルマートは先月、自社のステーブルコインを発表し、この市場に参入する計画を示しました。これらの新しい通貨は企業間で流通し、取引過程では従来の銀行システムを経由しません。

規制された銀行システムの外で大量の通貨が創造され、収縮することが起こると、重大な規制上の課題が生じます。さらに、ほとんどのステーブルコイン企業が大手国際銀行としか取引をしないため、小規模銀行は排除される可能性があります。

どの状況がより良いかは、今のところまだ難しいと言えます。財務省は、今後10年間に発行される大量の新債券の買い手を見つける必要があります。そうしなければ、再び信用格付けが引き下げられる可能性が高いです。「天才法案」がなければ、財務省はアメリカの投資家や伝統的な主権国家が新しい債務を購入する意欲を失った場合、無理やり彼らにこれらの債務を引き受けさせることはほぼ不可能です。下院が「天才法案」を通過させなければ、アメリカ国債市場はさらに不安定になると予想され、「安全資産」としての地位も徐々に失われるでしょう。

もし法案が通過すれば、資金はアメリカ国内の影の銀行システムやアメリカ以外の地域により多く流れることになる。この場合、連邦準備制度は受動的に対応せざるを得ず、次回の金融危機が2008年のように影の銀行システム内で進行する際、連邦準備制度は準備不足になる可能性があり、反応する頃には手遅れになり、本来脆弱な経済に金融の安定を提供できなくなる。

すべての兆候は、この法案が通過しようとしていることを示しています。連邦準備制度は、影の銀行の運営を深く理解し、そのもたらす悪影響に対処するために、さらなる権限を求める準備をする必要があります。