Tantangan Terhadap Independensi The Federal Reserve (FED): Permainan Antara Keputusan Suku Bunga dan Tekanan Fiskal

Dulu, para ketua The Federal Reserve (FED) dapat dengan bebas mengkritik pengeluaran tidak bertanggung jawab oleh para politisi, itu adalah zaman yang diidam-idamkan. Misalnya, pada tahun 1990, Alan Greenspan memperingatkan Kongres bahwa dia hanya akan mempertimbangkan untuk menurunkan Suku Bunga jika ada pengurangan defisit. Pada tahun 1985, Paul Volcker bahkan secara tegas menyatakan bahwa kebijakan moneter "stabil" dari The Federal Reserve (FED) bergantung pada Kongres yang mengurangi defisit anggaran federal sekitar 50 miliar dolar. Pernyataan-pernyataan ini sebenarnya mengisyaratkan bahwa Kongres dan Gedung Putih menghadapi risiko resesi: kalian memiliki ekonomi yang cukup baik sekarang, jika ada masalah, itu akan sangat disayangkan.

Namun, saat ini situasinya telah berubah. Baru-baru ini, beberapa pejabat tinggi telah beberapa kali memberikan pandangan tentang masalah Suku Bunga, menganggap bahwa Suku Bunga Federal saat ini "setidaknya lebih tinggi 3 poin persentase", bersikeras bahwa "tidak ada inflasi", dan mengkritik kebijakan Ketua The Federal Reserve (FED) Jerome Powell. Pernyataan semacam ini juga memiliki makna tekanan: kalian memiliki independensi bank sentral yang cukup baik......

Tekanan ini tidak hanya untuk merangsang ekonomi, tetapi tujuan yang lebih dalam adalah berharap The Federal Reserve (FED) untuk membiayai defisit. Secara permukaan, ini adalah tentang perdebatan tingkat suku bunga saat ini (Komite Pasar Terbuka Federal hari ini mempertahankan suku bunga tidak berubah, yang mungkin akan menimbulkan ketidakpuasan). Namun sebenarnya, pernyataan ini mengancam "dominasi fiskal"—yaitu keadaan di mana kebijakan moneter berada di bawah kebutuhan pengeluaran pemerintah.

Ada pendapat yang menyatakan bahwa jika Suku Bunga dapat diturunkan tiga poin persentase, negara dapat menghemat 1 triliun dolar AS setiap tahun. Pernyataan ini pertama kali secara jelas menyerukan dominasi fiskal, meskipun bukan pertama kalinya mengakui kemungkinan ini.

Ketika Volcker dan Greenspan mengancam Kongres dengan kenaikan suku bunga, ini mengungkapkan hubungan yang biasanya tersembunyi antara kebijakan moneter dan kebijakan fiskal. Strategi ini pernah berhasil: kedua ketua The Federal Reserve (FED) berhasil memanfaatkan ancaman resesi untuk mendorong Kongres menyelesaikan masalah pengeluaran defisit, yang merupakan preseden yang penuh harapan.

Namun, strategi ini tampaknya sulit untuk berhasil dalam lingkungan saat ini. Ketua Powell meskipun sering memperingatkan risiko peningkatan defisit, bahkan menjelaskan bahwa defisit yang lebih tinggi mungkin berarti suku bunga jangka panjang yang lebih tinggi, tetapi sulit untuk membayangkan bahwa dia akan mengeluarkan ancaman yang jelas seperti pendahulunya — mungkin karena dia menyadari bahwa dia berada dalam posisi tawar yang jelas lemah.

Pada 1980-an, dampak kenaikan suku bunga yang paling mengkhawatirkan adalah resesi, The Federal Reserve (FED) bersedia mengambil risiko ini untuk mendorong Kongres mengubah kebiasaan pengeluarannya yang boros. Saat itu, para pembuat undang-undang menghadapi anggaran pertahanan yang terus membengkak dan ekonomi yang terjebak, yang keduanya tampak dapat dikelola. Rasio utang federal terhadap PDB hanya 35%, yang juga tampak mudah dikelola.

Saat ini, utang federal mencapai 120% dari PDB, dan pengeluaran AS untuk pembayaran bunga bahkan melampaui pengeluaran pertahanan. Pengeluaran bunga yang cepat meningkat ini mungkin merupakan masalah anggaran terbesar saat ini.

Ini membuat The Federal Reserve (FED) terjebak dalam dilema: mereka ingin menggunakan alat kenaikan suku bunga untuk "mengobati" masalah keuangan pemerintah, tetapi ukuran utang pemerintah sudah begitu besar sehingga kenaikan suku bunga justru akan menjadi "racun", membuat masalah keuangan semakin buruk.

The Federal Reserve (FED) dapat mengambil risiko, tetapi jika kenaikan suku bunga menyebabkan defisit semakin meningkat, siapa yang akan berkompromi terlebih dahulu: The Federal Reserve (FED) atau Gedung Putih? Sebelum menjawab, pertimbangkan bahwa saat ini 73% pengeluaran federal adalah pengeluaran non-diskresioner, sementara pada tahun 1980-an hanya 45%. Jika Anda percaya bahwa The Federal Reserve (FED) dapat menang dalam pertempuran tentang masalah defisit, itu sama dengan percaya bahwa Kongres bersedia untuk melakukan pemotongan besar-besaran terhadap pengeluaran non-diskresioner seperti jaminan sosial dan asuransi kesehatan. Ini tampaknya tidak terlalu realistis.

Terutama sekarang, beberapa tokoh politik tampaknya sama sekali tidak terpengaruh oleh meningkatnya utang negara. Ini mungkin berasal dari pengalaman masa lalu sebagai seorang pengusaha yang terlilit utang. "Saya rasa ini adalah masalah bank, bukan masalah saya," tulis seorang tokoh politik saat membahas ketidakmampuan membayar utang, "Saya peduli apa? Saya bahkan memberi tahu sebuah bank, saya sudah memberi tahu Anda, Anda seharusnya tidak meminjamkan uang kepada saya, saya sudah memberi tahu Anda bahwa transaksi sial itu sama sekali tidak akan berhasil."

Ketika seseorang memberitahu Powell bahwa Suku Bunga seharusnya lebih rendah, yang sebenarnya mereka maksudkan adalah bahwa utang negara adalah masalah The Federal Reserve (FED), bukan masalah pemerintah. Pernyataan ini tidak sepenuhnya salah.

"Ketika pembayaran bunga utang meningkat, dan surplus fiskal secara politik tidak mungkin," tulis mantan ekonom Departemen Keuangan AS David Beckworth, "harus ada pengorbanan. Pengorbanan ini adalah lebih banyak utang, lebih banyak penciptaan uang, atau keduanya."

Ya, The Federal Reserve (FED) dapat menerapkan kembali taktik Volcker/Greenspan dengan mengancam Kongres dengan suku bunga yang lebih tinggi. Namun Powell mungkin tahu bahwa jika dia benar-benar melakukannya, itu hanya akan memperburuk masalah yang pada akhirnya mungkin perlu diselesaikan oleh The Federal Reserve (FED)—dan mempercepat waktu di mana mereka terpaksa menyelesaikan masalah tersebut.

"Jika tingkat utang terlalu tinggi dan terus meningkat," jelas Beckworth, "tanggung jawab The Federal Reserve (FED) menjadi untuk mengakomodasi—dengan menurunkan Suku Bunga atau monetisasi utang." Dia memperingatkan bahwa itulah ancaman keberlangsungan nyata bagi The Federal Reserve (FED): "Ketika bank sentral terpaksa mengakomodasi kebutuhan fiskal, ia kehilangan independensi ekonominya."

Beckworth masih berharap, percaya bahwa mungkin tidak akan sampai pada titik itu. Mungkin memang tidak. Kita telah melihat betapa tidak populernya inflasi, jadi jika ada putaran inflasi lagi, pemilih mungkin akan memaksa legislator untuk menyelesaikan masalah defisit.

Tetapi yang membuatnya putus asa adalah bahwa memfokuskan perhatian pada beberapa politisi yang meminta penurunan Suku Bunga adalah suatu pengalihan perhatian: "Apa yang kita saksikan, lebih dari sekadar tentang individu tertentu, melainkan tentang kebutuhan fiskal yang semakin meningkat dan tidak terhindarkan yang sedang ditekan pada The Federal Reserve (FED)."

Beberapa tokoh politik adalah orang pertama yang secara jelas mengajukan tuntutan ini, mungkin karena mereka tahu bahwa kebijakan fiskal pemerintah AS saat ini tidak berkelanjutan. Namun, setiap orang tahu hal ini, bahkan pemerintah itu sendiri juga tahu.

Sekarang satu-satunya pertanyaan adalah: siapa yang akan menanganinya?