¿Por qué Ethena es la mejor opción para proporcionar dólares sintéticos en la ecología encriptación en la cadena pública?

Con el acelerado paso del invierno hacia la primavera, quiero revivir un artículo publicado hace un año titulado "El polvo sobre la corteza". En ese artículo, propuse cómo crear una moneda estable legal respaldada por humanos que no dependa del sistema bancario financiero tradicional. Mi idea era combinar las posiciones de contratos de futuros perpetuos de criptomonedas largas y cortas para crear una unidad monetaria legal sintética. Lo llamé "Nakadollar", porque imagino usar contratos de futuros cortos "perpetuos" de Bitcoin y XBTUSD como una forma de crear un dólar sintético. Al final del artículo, prometí hacer todo lo posible para apoyar a un equipo confiable para llevar esta idea a la práctica.

El cambio en un año es realmente grande. Guy es el fundador de Ethena. Antes de crear Ethena, Guy trabajó en un fondo de cobertura con un valor de mercado de 60 mil millones de dólares, invirtiendo en áreas especiales como crédito, capital privado y bienes raíces. Guy descubrió los problemas de la encriptación de criptomonedas durante el DeFi Summer que comenzó en 2020 y desde entonces no ha podido detenerse. Después de leer el libro "Dust on Crust", tuvo la idea de lanzar su propio dólar sintético. Pero como todos los grandes emprendedores, quería mejorar mi idea original. Quería crear una stablecoin sintética en dólares que usara ETH, en lugar de BTC. Al menos, al principio era así.

La razón por la que Guy elige ETH es porque la red Ethereum ofrece rendimientos nativos. Para proporcionar seguridad y procesar transacciones, los validadores de la red Ethereum pagan una pequeña cantidad de ETH por cada bloque directamente a través del protocolo. Esto es lo que llamo la tasa de rendimiento de la participación de ETH. Además, dado que ETH ahora es una moneda deflacionaria, hay una razón fundamental por la cual el comercio de futuros y swaps perpetuos de ETH/USD tiene una prima continua en comparación con el spot. Los titulares de posiciones cortas en swaps perpetuos pueden capturar esta prima. Al combinar la participación física de ETH con posiciones cortas en swaps perpetuos de ETH/USD, se puede crear un dólar sintético de alto rendimiento. Hasta esta semana, la tasa de rendimiento anual de ETH spot en dólares es aproximadamente >50%.

Si no hay un equipo capaz de ejecutar, incluso la mejor idea es solo palabrería. Guy nombró su dólar sintético "Ethena" y ha formado un equipo estelar para lanzar el protocolo de manera rápida y segura. En mayo de 2023, Maelstrom se convirtió en asesor fundador, a cambio, obtuvimos tokens de gobernanza. En el pasado, he colaborado con muchos equipos de alta calidad, y el personal de Ethena no se toma atajos y completa las tareas de manera excelente. Avancemos 12 meses después, el stablecoin de Ethena, USDe, se lanzó oficialmente, y solo 3 semanas después de su lanzamiento en la red principal, la emisión se acerca a 1 mil millones de unidades ( TVL es de 1 mil millones de dólares; 1 USDe = 1 dólar ).

Déjame dejar a un lado las rodilleras y discutir abiertamente el futuro de Ethena y las stablecoins. Creo que Ethena superará a Tether para convertirse en la mayor stablecoin. Esta profecía tomará muchos años en cumplirse. Sin embargo, quiero explicar por qué Tether es el mejor y el peor negocio en criptomonedas. Decir que es el mejor es porque podría ser el intermediario financiero que más ganancias obtiene para cada empleado en las finanzas tradicionales y en criptomonedas. Decir que es el peor es porque la existencia de Tether está destinada a complacer a sus socios bancarios tradicionales más pobres. Los celos de los bancos y los problemas que Tether trae a los guardianes de la paz financiera de Estados Unidos pueden traerle una catástrofe inmediata a Tether.

Para todos esos Tether FUDsters engañados, quiero dejarlo claro. Tether no es un fraude financiero, ni ha mentido sobre sus reservas. Además, respeto mucho a las personas que fundaron y operan Tether. Sin embargo, a mi juicio, Ethena va a revolucionar Tether.

Este artículo se dividirá en dos partes. Primero, explicaré por qué la Reserva Federal de EE. UU. (, el Departamento del Tesoro de EE. UU. y los grandes bancos estadounidenses relacionados con la política quieren destruir Tether. En segundo lugar, profundizaré en Ethena. Haré una breve introducción sobre cómo se construyó Ethena, cómo mantiene su paridad con el dólar y cuáles son sus factores de riesgo. Por último, proporcionaré un modelo de valoración para el token de gobernanza de Ethena.

Después de leer este artículo, entenderás por qué creo que Ethena es la mejor opción para proporcionar dólares sintéticos en el ecosistema de criptomonedas en una cadena pública.

Nota: Las stablecoins respaldadas por fiat físico se refieren a las monedas emitidas por los emisores que tienen monedas fiat en cuentas bancarias, como Tether, Circle, etc. Las stablecoins respaldadas por fiat sintético se refieren a las monedas que el emisor posee en criptomonedas y que están cubiertas por derivados a corto plazo, como Ethena.

Envidia, celos y odio

Tether) código: USDT( es la stablecoin máxima calculada según la circulación de tokens. 1 USDT = 1 dólar. USDT se envía entre billeteras en varias cadenas públicas como Ethereum. Para mantener el anclaje, Tether mantiene 1 dólar en cuentas bancarias por cada unidad en circulación de USDT.

Si no hay una cuenta bancaria en dólares, Tether no podrá cumplir con su función de crear USDT, mantener los dólares que respaldan USDT y canjear USDT.

Crear: Sin una cuenta bancaria, no se puede crear USDT, porque los comerciantes no tienen un lugar donde enviar sus dólares.

Custodia en dólares: Si no tienes una cuenta bancaria, no hay lugar donde guardar los dólares que respaldan el USDT.

Redimir USDT: Sin una cuenta bancaria, no se puede redimir USDT, porque no hay una cuenta bancaria para enviar dólares al redentor.

Tener una cuenta bancaria no garantiza el éxito, ya que no todos los bancos son iguales. Hay miles de bancos en todo el mundo que pueden aceptar depósitos en dólares, pero solo ciertos bancos tienen cuentas maestras en la Reserva Federal. Cualquier banco que desee liquidar dólares a través de la Reserva Federal para cumplir con las obligaciones de agente de dólares debe tener una cuenta maestra. La Reserva Federal tiene la autoridad total para decidir qué bancos pueden obtener una cuenta maestra.

Voy a explicar brevemente cómo funciona el negocio de los bancos corresponsales.

Hay tres bancos: el Banco A y el Banco B tienen su sede en dos jurisdicciones no estadounidenses. El Banco C es un banco estadounidense que tiene una cuenta principal. Los bancos A y B desean poder transferir dólares en el sistema financiero fiduciario. Solicitan usar el Banco C como banco agente. El Banco C evalúa la base de clientes de los dos bancos y aprueba.

El banco A necesita transferir 1000 dólares al banco B. El flujo de fondos es de 1000 dólares desde la cuenta del banco A en el banco C a la cuenta del banco B en el banco C.

Hagamos un pequeño cambio en el ejemplo, agregando al banco D, que también es un banco estadounidense con una cuenta principal. El banco A designa al banco C como banco corresponsal, mientras que el banco B designa al banco D como banco corresponsal. Ahora, ¿qué sucederá si el banco A desea transferir 1000 dólares al banco B? El flujo de fondos es que el banco C transfiere 1000 dólares desde su cuenta en la Reserva Federal a la cuenta del banco D en la Reserva Federal. Finalmente, el banco D deposita los 1000 dólares en la cuenta del banco B.

Normalmente, los bancos fuera de Estados Unidos utilizan bancos corresponsales para transferir dólares a nivel mundial. Esto se debe a que cuando los dólares fluyen entre diferentes jurisdicciones, deben liquidarse directamente a través de la Reserva Federal.

Comencé a involucrarme en la encriptación en 2013. Normalmente, los bancos que almacenan moneda fiduciaria para los intercambios de encriptación no son bancos registrados en los Estados Unidos, lo que significa que necesitan depender de un banco estadounidense que tenga una cuenta principal para manejar los depósitos y retiros de moneda fiduciaria. Estos bancos extranjeros más pequeños que no son de EE. UU. tienen una sed insaciable por el negocio bancario relacionado con las encriptaciones, ya que pueden cobrar altas comisiones sin pagar ningún interés por los depósitos. A nivel mundial, los bancos generalmente están ansiosos por obtener fondos en dólares a bajo costo, ya que el dólar es la moneda de reserva mundial. Sin embargo, estos bancos extranjeros más pequeños deben interactuar con sus bancos corresponsales para manejar las transacciones de depósitos y retiros de dólares fuera de su ubicación. Aunque los bancos corresponsales toleran estos flujos de moneda fiduciaria relacionados con los negocios de encriptación, por alguna razón, a veces ciertos clientes de encriptación son eliminados a solicitud de los bancos corresponsales. Si los bancos más pequeños no cumplen con las regulaciones, perderán su relación con el banco corresponsal y su capacidad para transferir dólares internacionalmente. Un banco que pierde la capacidad de mover dólares es como un zombi. Por lo tanto, si el banco corresponsal lo solicita, los bancos más pequeños siempre dejarán de lado a los clientes de encriptación.

Al analizar la fortaleza de los socios bancarios de Tether, el desarrollo de este negocio de bancos corresponsales es crucial.

Socios bancarios de Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Unión de Capital
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

Entre los cinco bancos enumerados, solo Cantor Fitzgerald está registrado como banco en Estados Unidos. Sin embargo, ninguno de estos cinco bancos tiene una cuenta principal en la Reserva Federal. Cantor Fitzgerald es un dealer primario que ayuda a la Reserva Federal a llevar a cabo operaciones de mercado abierto, como la compra y venta de bonos. La capacidad de Tether para transferir y mantener dólares está completamente sujeta a los bancos intermediarios volátiles. Dado el tamaño de la cartera de bonos del Tesoro de Estados Unidos de Tether, creo que su relación de colaboración con Cantor es crucial para continuar accediendo a este mercado.

Si los directores ejecutivos de estos bancos no obtuvieron acciones de Tether a cambio de servicios bancarios mediante negociaciones, entonces son unos tontos. Cuando más tarde presente el indicador de ingresos por empleado de Tether, entenderás la razón.

Esto cubre las razones por las cuales los socios bancarios de Tether no han tenido un buen desempeño. A continuación, quiero explicar por qué a la Reserva Federal no le gusta el modelo de negocio de Tether, y por qué, fundamentalmente, esto no tiene que ver con la encriptación, sino con la manera en que funciona el mercado monetario en dólares.

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Banca de reserva completa

Desde la perspectiva de las finanzas tradicionales, Tether es un banco de reserva total, también conocido como banco estrecho. Un banco de reserva total solo acepta depósitos y no otorga préstamos. Su único servicio es la remesa de fondos. Prácticamente no paga intereses sobre los depósitos, ya que los depositantes no enfrentan ningún riesgo. Si todos los depositantes piden al mismo tiempo retirar su dinero, el banco puede satisfacer sus solicitudes de inmediato. Por lo tanto, se le llama "reserva total". En comparación, los bancos de reserva fraccionaria tienen un monto de préstamos mayor que el de los depósitos. Si todos los depositantes piden al mismo tiempo que un banco de reserva fraccionaria les devuelva sus depósitos, el banco podría colapsar. Los bancos de reserva fraccionaria pagan intereses para atraer depósitos, pero los depositantes enfrentan riesgos.

Tether es esencialmente un banco de dólares completamente respaldado, que ofrece servicios de transacciones en dólares impulsados por la cadena de bloques. Así de simple. Sin préstamos, sin cosas interesantes.

A la Reserva Federal no le gustan los bancos de reserva total, no por quiénes son sus clientes, sino por cómo manejan sus depósitos. Para entender por qué la Reserva Federal detesta el modelo bancario de reserva total, debo discutir el mecanismo de la expansión cuantitativa )QE( y su impacto.

Los bancos cerraron durante la crisis financiera de 2008 porque no tenían suficientes reservas para compensar las pérdidas por préstamos hipotecarios incobrables. Las reservas son los fondos que los bancos mantienen en la Reserva Federal. La Reserva Federal monitorea el tamaño de las reservas bancarias en función del total de préstamos impagos. Después de 2008, la Reserva Federal se aseguró de que los bancos nunca carecieran de reservas. La Reserva Federal logró esto implementando QE.

QE es el proceso por el cual la Reserva Federal compra bonos de los bancos y acredita las reservas mantenidas por la Reserva Federal a los bancos. La Reserva Federal realiza compras de bonos QE por un valor de varios billones de dólares, lo que lleva a una expansión del saldo de reservas bancarias. ¡Genial!

La flexibilización cuantitativa no ha causado una inflación desenfrenada de manera tan evidente como los cheques de estímulo de COVID, porque las reservas bancarias permanecen en la Reserva Federal. Las medidas de estímulo de COVID se entregaron directamente a la población para que las usaran a su antojo. Si los bancos prestaran estas reservas, la tasa de inflación después de 2008 aumentaría de inmediato, porque ese dinero estaría en manos de empresas y personas.

La existencia de los bancos de reserva fraccionaria es para otorgar préstamos; si los bancos no otorgan préstamos, no ganan dinero. Por lo tanto, bajo condiciones iguales, los bancos de reserva fraccionaria están más dispuestos a prestar reservas a los clientes que pagan, en lugar de mantenerlas en la Reserva Federal. La Reserva Federal se enfrenta a un problema. ¿Cómo pueden asegurarse de que el sistema bancario tenga reservas casi infinitas, sin provocar inflación? La Reserva Federal opta por "sobornar" al sector bancario, en lugar de prestar.

Soborno a los bancos para que la Reserva Federal pague intereses sobre las reservas excedentes del sistema bancario. Para calcular el monto del soborno, se puede multiplicar el total de las reservas bancarias que tiene la Reserva Federal por la tasa.